美国大选前瞻：政策与金融市场，特朗普和拜登在政策上的异同

证券研究报告2024年04月25日 美国大选前瞻：政策与金融市场 —特朗普和拜登在政策上的异同 核心结论 分析师 【核心结论】 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn 特朗普和拜登在产业政策、关税、金融以及财政领域的执政侧重点均不同。若特朗普上台，则更强调贸易保护，倾向于放松金融监管和延长减税和就业法案。若拜登连任，国际贸易格局更为稳定、促进长期制造业回流但可能较大程度上推翻税改政策。 【报告亮点】 对特朗普和拜登任职期间的政策进行分类别具体梳理，并对2024年大选两者若上台，可能出台的政策进行预判。另外，回顾之前总统当选后的资产价格走势，结合当下美国宏观环境做出对后续的分析预判。 相关研究 提振需求仍待财政发力—1季度财政数据点评2024-04-23增长动能改善，供强需弱仍待财政发力—1季度经济数据点评2024-04-16社融增速继续回落，2季度可能企稳—3月金融数据点评2024-04-13近 期人民 币贬值 压力和 去年下半 年有何 异同？—2024-04-123月通胀回落，后续预计回升—3月通胀数据点评2024-04-11 【主要逻辑】 产业政策：08年金融危机爆发之后，由于美国制造业空心化对经济和就业带来的负面冲击显著，两党政府都将制造业回流作为施政重点，多管齐下来促进制造业回流。特朗普政府利用关税和减税来削弱美国企业离岸生产意愿的同时，降低制造业在本土的生产成本。拜登政府的产业战略较特朗普更具有系统化，且更倾向于通过财政补贴和公共投资来刺激制造业回流。 关税：特朗普全面推进对外单边主义，且与包括盟友在内的其他国家发生贸易摩擦。一方面大力推动美国产品出口，另一方面则采取一定的措施尽可能限制外国产品进入美国。拜登更倾向于重新回归地缘经济战略。 金融：特朗普主张放松金融监管，主要依赖行政手段和法律改革推进。硅谷银行倒闭之后，拜登重新加强对金融监管的制度，且加强对信用卡不合理收费监管、加强调查私募股权行业监管和提升对银行的贷款审查严格程度等。 财政：特朗普通过减税来提振居民和投资消费的同时，提高资本流动性。拜登在财政上面的主张是“有的放矢”，对富人征税的同时保证政府支出能力。 大选结果对资产价格影响几何？从美股来看，回顾特朗普和拜登当选前的30周和后30周表现，在前10周左右，由于对于未来政策的不确定性加深，美股维持较为疲软的走势，但是随着结果逐步明朗，美股重新走高。从美债收益率来看，大选后随着新一届政府的政策预期发酵，美债利率通常会有所走高。从中长期来看，无论谁当选，美联储宽松周期不变，美债收益率都将有所下行。从美元指数来看，拜登胜选可能会带动美国贸易政策更加稳定，市场不确定性下行，从而导致美元理智溢价。若特朗普重新上台，奉行的“弱美元”以改善贸易逆差的思维，将压低本轮美元指数的中枢。 风险提示：美国大选期间地缘政治扰动超预期，美联储货币政策收紧超预期。 内容目录 一、特朗普和拜登在政策上的异同.........................................................................................3 1.1产业政策......................................................................................................................31.2关税.............................................................................................................................61.3金融.............................................................................................................................81.4财政.............................................................................................................................9 图表目录 图1：美国制造业增加值占GDP比重不断回落.......................................................................3图2：美国制造业跨国公司进口额不断攀升.............................................................................4图3：美国净移民数量在特朗普时期下行................................................................................4图4：拜登任职期间私人制造业投资增速较高.........................................................................5图5：美国私人建造业支出在2022年开始出现快速上行........................................................6图6：制造业回流为美国2023年上半年提供了较大的劳动岗（个）......................................6图7：美国居民家庭财富不平等逐步拉大................................................................................6图8：中产家庭占比不断回落..................................................................................................7图9：美国贸易差额在特朗普时期有所企稳.............................................................................7图10：2023年3月风险偏好下挫...........................................................................................9图11：拜登大选预算.............................................................................................................10图12：CBO的预测...............................................................................................................11图13：特朗普当选之后美股走势...........................................................................................12图14：拜登当选之后美股走势..............................................................................................12图15：特朗普当选之后短期美债收益率拉升.........................................................................12图16：拜登当选之后短期美债收益率拉升............................................................................12图17：当前降息预期不断延后..............................................................................................13图18：特朗普当选之后短期美元指数冲高回落.....................................................................13图19：拜登当选之后美元指数震荡回落................................................................................13图20：美元指数和商品出口呈现反比...................................................................................14 表1：拜登加强地缘经济战略..................................................................................................8 一、特朗普和拜登在政策上的异同 1.1产业政策 08年金融危机爆发之后，美国制造业空心化对经济和就业带来的负面冲击显著，至此两党政府都将制造业回流作为施政重点，多管齐下来促进制造业回流。美国制造业增加值占GDP的比重从1953年峰值的28.3%一路回落，特别是在1980年之后，下降的趋势更为明显。2008年次贷危机爆发后，制造业遭受重创，为此，奥巴马政府针对制造业复苏制定一揽子产业政策，包括《美国复苏与再投资法案》、《重振美国制造业框架》、《振兴美国制造业与创新法案》等，但是效果相对有限，制造业增加值占GDP的比重持续回落。与此相对的是，BEA公布的数据显示美国制造业跨国公司进口额不断攀升，该指标数量越大则一定程度上表明跨国企业选择海外生产或者外包的数量就越多。另外，美国控股子公司占2021年美国私营行业总就业人数的6.2%，按行业划分，制造业和零售业的就业人数最多。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Bea，西部证券研发中心 特朗普政府主要利用关税和减税来削弱美国企业离岸生产意愿的同时，降低制造业在本土的生产成本。一方面特朗普建立白宫贸易和制造业政策办公室，旨在服务并保护美国工人和国内制造商利益，同时国会还通过《减税及就业法案》，将企业所得税税率从35%降至21%，对美国企业留存海外的利润一次性征税，对跨国公司推行“属地制”征税原则。另一方面，特朗普政府签署“买美国货、雇美国人”行政令，要求联邦机构严格遵守和执行“买美国货”条款，防止外国产品因为“不公平竞争优势”进而流入到美国政府采购中。在移民方面，特朗普政府制定更为严格的技术移民签证规则，更愿意将签证发给高新技术人员，防止企业雇佣薪资较低的外国工人，以确保美国本土就业机会达到最优化。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 拜登政府的产业战略较特朗普更具有系统化，且更倾向于通过财政补贴和公共投资来刺激制造业回流。从近几年拜登提出的法案来看，主要围绕三大类：1）通过增加政府支出大规模投资基础设施，并为本土制造业提供强制性保护。2021年11月，《基础设施与就业 法案》签署生效，授权联邦政府在未来10年内投