银行投资思考20260322：银行困境反转的三个条件

银行投资思考20260322 研究团队：王先爽、文雪阳、乔丹报告日期：2026年3月22日 摘要 本报告为银行投资观察20260322，行情表现、公告新闻、板块对比、个股估值、银行转债、盈利预期见正文。 近期行情：银行板块：本期（20260316-20260322，下同）Wind全A（-4.13%），A股银行（+0.32%），A股银行跑赢Wind全A；恒生综合指数（-1.69%），H股银行（+1.96%），H股银行跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。个股行情：A股银行中信、厦门、工商银行涨幅位居前三，大行表现相对较好，中小行跌幅较大。主题指数：A股表现较好的主题指数是高零售按揭和中收活期占比银行，高营收和利润增速银行跌幅较大，美伊冲突持续，外部环境不确定性进一步提高，市场避险情绪浓厚。 本期思考：我们上周探讨了如何看待银行管理层更替，其中也提到了对于困难型银行来说，市场往往将管理层更替视为带领公司实现困境反转的契机，而能否成功实现困境反转也是对新任管理层自我改革魄力和寻找新发展路径决心的一种考验。我们本期思考将在此基础上尝试总计并提出银行困境反转的条件：（1）大股东支持。因为困境反转必然会出现资产质量阶段性出清带来的业绩波动，导致资本分红能力阶段性下滑，此时管理层自然会面临内外部的压力，需要大股东的肯定和支持才能推进。（2）资本的补充。不管是存量资产质量出清，还是新战略推进，都需要资本投入。困境银行需要规模扩张的再回归提振员工士气，而规模的再扩张自然需要资本支持。所以资本的补充是银行困境反转第二必要条件。（3）管理层的迭代、专业与魄力。困境反转需要面向未来，但“历史包袱”也需要厘清。正如前面所言，因为银行经营惯性和复杂性，要厘清“历史包袱”通常需要新管理层来承担，而且需大股东对新管理层的专业和魄力给予充分的信任。我们认为若资本补充上给予支持，并对战略效果的兑现周期抱有足够耐心，有助于困境反转更顺利地推进。 投资策略：长期来看，上市银行业绩稳估值低，我们看好整体板块长期超额收益。中期来看，外部冲击之下经济不确定性提高，市场风格预计会转向避险，前期由于被动资金流出跌幅较大的银行板块将进入既有绝对又有相对收益的阶段，基本面优质银行估值也有进一步提升空间。短期来看，市场避险需求进一步上升。随着3月底年报季到来，业绩较为稳健的大行和股份行预计表现更佳。 短期关注：徽商H、国有行、中信、平安、兴业、招商银行等；中期关注：宁波、青岛、杭州、齐鲁、江苏、南京、苏州、贵阳、西安、兴业、沪农、渝农H、重庆H及高股息港股大行等；长期关注：杭州、常熟、招商、中信银行等。 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧；测算存在偏差的风险。 本期思考01板块对比03个股估值04银行转债05盈利预期06公告新闻07风险提示08行情表现02 01 本期思考 本期思考：银行困境反转的三个条件 本周专题：我们上周探讨了如何看待银行管理层更替，其中也提到了对于困难型银行来说，市场往往将管理层更替视为带领公司实现困境反转的契机，而能否成功实现困境反转也是对新任管理层自我改革魄力和寻找新发展路径决心的一种考验。我们本期思考将在此基础上尝试总计并提出银行困境反转的条件。 银行经营的核心是风险，风险的核心是负债成本，负债成本的核心是客群经营，客群经营的核心是公司战略，公司战略的核心在于管理层和公司治理的稳定性。宏观上，银行是经济的信用扩张器，行业景气度与宏观经济共振。微观上，银行高杠杆经营模式内生高风险承担，战略和管理尤为重要。公司治理机制决定战略选择和执行定力，战略方向决定价值深度，管理执行决定价值实现。经济增长速度和质量决定银行业的Beta，公司治理机制与管理层战略选择和执行决定微观银行的Alpha。优质银行的估值溢价财务上看是负债、中收或风控带来的高质量ROE，背后本质其实是机制和管理层溢价。 银行经营的惯性与困境反转的三个条件。银行的流量营收和利润来自于存量资负收益和客户贡献，不良的暴露也源自存量资产质量压力的释放，所以银行经营质量具有很强的惯性，业绩的表现具有一定战略滞后性，也就是通常银行当年的业绩表现可能源自三年前甚至更早期的耕耘和客户选择。正是因为经营的惯性，所以导致银行要实现困境反转并不容易，通常至少需要满足三个条件： （1）大股东支持。因为困境反转必然会出现资产质量阶段性出清带来的业绩波动，导致资本分红能力阶段性下滑，此时管理层自然会面临内外部的压力，需要大股东的肯定和支持才能推进。 （2）资本的补充。不管是存量资产质量出清，还是新战略推进，都需要资本投入。另外，困境银行需要规模扩张的再回归提振员工士气，而规模的再扩张自然需要资本支持。所以资本的补充是银行困境反转第二必要条件。 （3）管理层的迭代、专业与魄力。困境反转需要面向未来，但“历史包袱”也需要厘清。正如前面所言，因为银行经营惯性和复杂性，要厘清“历史包袱”通常需要新管理层来承担，而且需大股东对新管理层的专业和魄力给予充分的信任。我们认为若资本补充上给予支持，并对战略效果的兑现周期抱有足够耐心，有助于困境反转更顺利地推进。 本期思考：银行困境反转的三个条件 困境反转的三大条件 银行经营的核心逻辑链 核心本质：风险→负债成本→客群经营→公司战略→治理稳定性 大股东支持：应对业绩波动，给予改革信心与支持 双重视角：宏观(经济共振)与微观(高杠杆内生风险) 资本补充：支撑资产出清与新战略投入，保障扩张 价值决定：Beta(经济) + Alpha(治理/管理) =估值溢价 管理层迭代：厘清历史包袱，获得充分信任与耐心 总结： 02 行情表现 行情表现 本期：20260316-20260322。 市场与银行表现：本期Wind全A（-4.13%），A股银行（+0.32%），A股银行跑赢Wind全A。其中国有行（+2.17%）、股份行（-0.32%）、城商行（-0.49% )、农商行（-0.54% )。恒生综合指数（-1.69%），H股银行（+1.96%），H股银行跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。 银行个股表现：本期A股银行涨跌幅前三：中信银行（+6.13%）、厦门银行（+4.59%）、工商银行（+4.17%）；涨跌幅后三：青岛银行（-4.67%）、民生银行（-3.28%）、西安银行（-3.20%）。本期H股银行涨跌幅前三：农业银行（+4.68%）、工商银行（+4.27%）、渝农商行（+3.55%）；涨跌幅后三：贵州银行（-4.76%）、徽商银行（-3.93%）、郑州银行（-3.67%）。 银行主题指数：A股表现较好的主题指数是高零售按揭占比银行（+2.03%）、高中收活期占比银行（+1.97%）；表现靠后的主题指数是高利润增速银行（-2.03%）、高营收增速银行（-1.81%）。美伊冲突持续，市场波动和板块轮动更加剧烈，本周大行表现明显更高，反映了市场的避险情绪更加浓厚。 银行转债行情：本期银行转债除青农和紫金转债小幅上涨，其余转债普遍下跌，其中重银转债（-1.67%），常银转债（-1.30%）跌幅相对较大。常熟银行股价距离转债强赎价空间不到10%，未来如果正股股价继续上涨并保持，可能触发强赎。 盈利预期跟踪：根据Wind数据，本期A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.00pct、+0.01pct；2026年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.07pct、+0.01pct。 银行板块和市场指数表现 A股银行主题指数表现 银行板块表现复盘 被动资金银行流出规模测算 银行主题与本期个股表现 银行主题与本期个股表现 银行主题与年初以来个股表现 银行主题与年初以来个股表现 银行主题与2025年个股表现 银行主题与2025年个股表现 银行主题与2025年个股表现 03 板块对比 银行板块指数表现 *请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告资料来源：Wind，国联民生证券研究所 *请务必阅读最后一页免责声明 个股估值 A股银行股息与估值 05 银行转债 银行转债情况 06 盈利预期 A股银行净利润增速预期（2025E） A股银行营收增速预期（2025E） A股银行净利润增速预期（2026E） A股银行营收增速预期（2026E） 07 公告新闻 各银行公告与新闻 行业政策与新闻 20260316-20260322行业政策与新闻汇总 08 风险提示 风险提示 （2）政策力度低于预期：各项政策兑现进度不及预期，或使宏观经济改善效果不及预期； （3）存款竞争及定期化加剧：负债成本改善不及预期，息差承压。 （4）测算存在偏差的风险：报告中使用了线性回归等统计方法，预测结果与实际情况可能存在偏差。 THANKS 致谢 国联民生证券研究所银行团队： 分析师文雪阳执业证书：S0590526010002邮件：wenxueyang@glms.com.cn 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮件：wangxianshuang@glms.com.cn 分析师乔丹执业证书：S0590526010003邮件：qiaodan@glms.com.cn 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 42 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的