四层驱动：国盛金工基金研究全景图
分析师周君睿执业证书编号：S0680526010003邮箱：zhoujunrui@gszq.com 概览 基金优选 1.多层次Brinson收益归因2. Barra基金归因体系3.权益/行业仓位跟踪改进 基金调研 一、含权基金多元量化标签体系 一、含权基金多元量化标签体系 ▎何谓含权基金多元量化标签体系？ 含权基金多元量化标签体系可拆分为含权基金/多元/量化/标签体系几个关键词： 含权基金代表该套标签内囊括主动权益、被动权益、固收+、平衡型等各类投资于权益资产的基金标签。 ◆多元代表标签体系具有丰富的评价维度，除传统行业、风格外，还涵盖细分行业/概念含量/量化标签等分类。 量化代表基金标签体系在计算时采用了定量化的方案，并提供了可用于量化风控的数据衍生标签。 ◆标签体系代表该标签贯穿于当前基金投研体系中，并将随着投研逐渐深入持续拓宽边界。 一、含权基金多元量化标签体系 ▎标签体系涵盖基本信息、多元分类、量化风控、业绩归因 一、含权基金多元量化标签体系 ◆使用证监会行业信息填充季报非重仓持股，获取季报期间全部持仓信息，同时纳入港股行业/风格指标，保证对于持仓股票的全覆盖。并区分基金产品维度/基金经理维度，使标签能更方便地对于基金经理配置情况进行跟踪。 季报填充+涵盖港股 ◆除常用的行业板块与成长价值等标签外，增加基金在细分概念(人工智能/光通信/…)上的持仓含量与是否为细分风格基金（微盘/红利/…）标签，以便最快找到与目标主题最契合的基金。 包含细分概念+细分风格 ◆提供基金与主流指数（全A/沪深300/中证500/万得偏股混合型基金指数/…）的暴露偏离，提供定量化的基金风格跟踪，规避风格端尾部风险。 量化风控标签库 一、含权基金多元量化标签体系 一、基金标签分析-工具拓展 组合自动化图表输出 输入组合（案例） 二、多因子选基&指数增强主动FOF组合 二、国盛金工多因子选基体系 ▎基金因子库,涵盖11个大类，多个细分指标 ◆我们整理了包括11个大类、30余个基金因子，其中包括样本外表现较好的纯净换股α因子及稳健换股α因子，因子库提供了可供选择的丰富Alpha来源。 二、国盛金工多因子选基体系 ▎识别具有持续Alpha的主动基金或需做好减法 ◆在主动基金样本池逐渐拓宽的当下，为何筛选具有持续Alpha的基金愈发困难？我们提出了以下猜想，传统基金业绩类因子对于Beta与Alpha的区分力度在减弱，若需保证基金业绩类因子有效性，关键是对于Beta做减法。 ◆以隐形交易因子（真实收益-持仓模拟收益）为例，我们使用减法思维构建纯净换股α/稳健换股α因子。由于隐形交易收益中包含择时/行业轮动/换股的影响，若我们想捕捉其纯粹换股能力，则可以通过权益仓位测算与行业仓位测算的方式将其择时收益与行业轮动贡献收益剔除，保留其纯粹换股收益，并计算其稳健性，以此构建纯净换股α/稳健换股α因子。 二、国盛金工多因子选基体系 ▎FOF策略相对885001年化超额超7%，信息比超1.5，分年度超额均为正 二、指数增强主动FOF组合 ▎对标基准视角的下主动基金增强FOF组合 ◆FOF组合如何获取相对宽基的稳定超额？穿透持仓控制相对暴露或是关键。 𝒎𝒂𝒙𝜶′𝒘𝒑𝒍≤𝒆′𝒘≤𝒑𝒖𝟎≤𝒘≤𝒌𝒊𝒇𝒍≤𝑿𝒊𝒘−𝒃𝒆𝒏𝒄𝒉𝒊≤𝒇𝒖𝒔𝒍≤𝑿𝒔𝒘−𝒃𝒆𝒏𝒄𝒉𝒔≤𝒔𝒖𝟏′𝒘=𝟏𝑪𝒘≤𝒄𝒖优化目标：最大化Alpha复合因子暴露行业暴露约束：与目标指数板块测算偏离在±f%内,可加入行业ETF满足约束风格暴露约束：与目标指数在Barra市值、非线性市值、成长、账面市值比上最新一期持仓的风格偏离在±s%以内权益仓位约束：组合权益仓位在l%-u%之间单只基金权重：单只基金权重最大值设置为min(10%，子基金规模*25%/账户规模），目前对于各期账户规模定为x亿元，后续将进行敏感性分析。基金公司权重上限：配置于单个基金公司的权重上限为c%基金权重和：基金权重和为100% 𝒔.𝒕. 二、指数增强主动FOF组合 ▎对标基准视角的下主动基金增强FOF组合 以沪深300为例，指数增强主动FOF组合自2017年以来相对沪深300年化超额收益超8%，跟踪误差低于4%，信息比超2.00，增强效果较为优异，在控制偏离的同时，获取了主动管理的的超额Alpha收益。 三、基金归因及行为跟踪 三、多层次Brinson归因 ▎多层次Brinson归因 我们对于传统Brinson进行了优化，具体有： ◆1.扩展层次，添加对于资产配置项的考虑，纳入择时影响。 2.扩展市场，充分纳入港股市场贡献。 3.扩展频率，填充季报持仓，拓展频率为季频。 ◆4.扩展基准，当前模型可对标合同基准、偏股混基准等定制化的多类基准。 三、多层次Brinson归因 ▎多层次Brinson归因 三、Barra归因体系 ▎Barra归因 传统Brinson归因难以拆分风格层面影响，可使用Barra风格体系进行补充。基金收益可采取以下分解： 三、Barra归因体系 ▎Barra归因 Barra基金收益归因体系主要有以下优势： 1.涵盖风格收益，精准拆分收益来源，提供风格归因工具。 2.频率相对灵活，风格端可自行拓展因子。 三、仓位测算跟踪 ▎近半年周期类行业仓位显著提升 ◆近半年以来有色金属、基础化工、钢铁等周期行业仓位显著抬升，医药、食品饮料等行业仓位显著下调 三、仓位测算跟踪 ▎行业仓位跟踪结果 四、基金经理调研 四、基金经理调研 ▎前瞻Alpha基金经理调研 ◆以基金Alpha为导向，筛选绩优基金作为调研池，力争为基金投资者提供更高超额收益 1.事前采用定量+定性模式分析，寻找在赛道/均衡基金池中具有前瞻Alpha的基金经理，形成画像。 2.事后完成详尽结构化调研纪要，为基金投资者提供投资参考，目前基金调研库中已积累一定数量纪要。 ◆形成调研纪要，进入基金经理调研量化库 ◆定性筛选基金经理并形成基金经理画像 量化筛选均衡/赛道绩优基金 ◆组织线下基金经理调研，关注投资逻辑 五、近期研究方向 五、ETF标签+ETF轮动策略 ▎基本面+量价ETF标签+策略，高频更新 ◆基于ETF申赎清单/指数权重，采用日频更新的方案，对于ETF标签进行及时更新。 ◆标签内容涵盖ETF各类信息，并贯穿于国盛金工的投研体系，形成ETF轮动模型，为ETF投资提供指导。 五、多元资产配置下的收益增厚方案 ▎多元资产配置收益增厚 我们认为多元资产配置收益增厚收益主要来源于以下三个方面 ◆1.基底模型+大类资产择时：一般基底模型以固定比例模型或风险预算模型为主，辅以战术择时获取超额。 2.资产比较优选+行业风格轮动：对于每类资产选取可入池的优质底层资产，并加入行业/风格轮动增厚收益。 3.底层资产增强：对于底层资产可以采取指数增强的方案获取纯粹Alpha，FOF或股票均可进行增强。 回撤控制 1.大类资产择时 2.资产比较/优选 3.底层资产增强 回撤控制模块 1.国内权益择时2.国外权益择时3.黄金择时 1.成长/红利类内部资产比较优选2.行业/风格轮动 1.偏股混合型基金指数增强2.红利增强 五、选股因子映射视角下的分域基金优选 ▎选股因子映射视角下的分域基金优选 ◆基于国盛金工丰富的选股库，我们可以通过映射的方式，将选股因子投射到基金因子上，并分基金类型考察各域内有效的映射基金因子。 概览 基金优选 1.多层次Brinson收益归因2. Barra基金归因体系3.权益/行业仓位跟踪改进 基金调研 风险提示 ➢以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
