中国酒店机器人龙头，发力智能体应用
公司评级增持（首次） 中国酒店机器人龙头，发力智能体应用 报告日期2026年3月22日 投资要点： ⚫我们的观点：云迹是中国酒店场景服务机器人龙头，占据先发优势、客户及数据资源积累优势，同时布局医疗、工厂等多元场景。公司现以机器人产品销售为业绩基本盘，智能体应用订阅及服务收费则提升长期空间。我们预计公司2026-2028年收入各为4.07、5.46、7.25亿元（人民币，下同），分别同比+35.1%、+34.2%、+32.7%；截至2026年3月20日收盘，公司股价对应PS各为29.9x、22.3x、16.8x。首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。 相关研究 ⚫领先的机器人服务智能体供应商：北京云迹科技股份有限公司（简称云迹）是国内领先的机器人服务智能体供应商，提供机器人及功能套件，并辅以AI数字化系统服务，用于酒店、医院、工厂、商超、公寓、楼宇等多元场景。阿里巴巴、腾讯、携程、联想均为公司产业投资人。据公司招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2024年中国机器人服务智能体市场收入37亿元，其中云迹市占率6.3%，位列第一；预计2029年市场收入135亿元，较2024年年复合增长29.3%，赛道持续景气。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn 分析师：张忠业S0190522070004 请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhangzhongye@xyzq.com.cn ⚫深耕酒店场景，发力医疗、工厂等多元领域： ➢卡位酒店场景，客户资源占优：酒店场景是中国机器人服务智能体的第一大运用场景，也是云迹的核心收入来源（2025年占公司总收入的81.0%）。云迹在酒店场景卡位早，技术专利、客户资源、数据积累丰厚，占据龙头。公司2015年即推出可自主乘电梯的送物机器人“润”，此后迭代“格格”、“UP”等系列产品，截至2025年末累计部署超4万家酒店。据公司招股书引用的弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计，云迹占据国内酒店场景13.9%份额、位列第一。公司与国内头部连锁酒店集团如锦江国际、首旅如家、华住集团、亚朵集团等深度合作，并通过发展省级经销商打入三线及以下市场的酒店终端，提升整体渗透率；同时将智能体运用从送物向清扫、安防、收垃圾等细分场景拓展，提升单店价值量。 ➢医疗、工厂等多元场景陆续放量：在医疗场景，截至2025年末，云迹机器人累计部署约200家医院，在手术室、急诊病房、血库、病理科、检验科等科室执行药品、标本、手术器械等物资24小时配送任务。在工厂场景，公司与电子制造龙头立讯集团达成战略合作，UP系列机器人在其生产车间批量部署，采用模块化设计柔性适配不同产线，满足智能物流、无人上下料需求。在商业楼宇场景，公司2026年3月与顺丰同城签署战略合作协议，在商务楼宇、高端酒店打造“骑手+机器人”接力配送模式，破解末端配送最后100米效率瓶颈。 ⚫机器人产品销售打造业绩基本盘，智能体应用提升弹性空间： ➢硬件产品不断进步：2025年云迹销售收入3.01亿元；其中机器人及功能套件收入2.13亿元（2.10亿元产品销售收入+0.03亿元租金收入），占比70.8%。公司聚焦机器人的环境感知能力、操作灵活性与部署效率，提升高精度空间感知与建图能力，新一代三维视觉感知系统行业领先，UP、格格等机器人性能优秀，支持在复杂场景中规模化落地。 ➢智能体应用潜在弹性大：2025年云迹智能体应用收入同比+194.1%至0.34亿元，收入占比11.3%。公司的智能体应用核心是HDOS（无实体机器人形态的智能体），HDOS用于现实世界的服务场景，例如在酒店场景中提供AI客服、AI差评提醒、AI运营数据分析等服务。HDOS可智能识别用户意图、管理服务流程，并根据用户操作过程中收集的参数提出建议，提供及时周到的服务体验，并据此收取订阅费、服务费等。公司持续强化HDOS的认知、交互与决策能力，2025年实现智能诊断系统规模化应用、工业AI诊断方案商业化交付。2025年末订阅HDOS的客户为2,430名，同比增长925%，后续有望继续高增。 ⚫风险提示：技术风险、终端需求不及预期、市场竞争加剧、存货及资产减值、港股解禁风险、公司经营风险等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、江苏银行、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、澄达国际有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGSGROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial Investment Co., Ltd.、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO.,LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANGINVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBC InternationalHoldings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI Overseas InvestmentLimited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION(GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd YangzhouBranch、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiangxi Provincial CreditFinancing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Guangzhou DevelopmentDistrict Holding Group Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.、Chengda International Co., Limited、Yancheng DafengXiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Dongtai Huimin UrbanizationConstruction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、Zib
