行业周报：AIToken消耗指数级增长，云计算行业提价

海外 2026年03月22日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 荀月（分析师）zhangke1@kysec.cn证书编号：S0790523070001 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 互联网：线上消费边际改善，大厂加码投入AI 线上零售额同比增速回升，随着国补基数进入常态、电商税及快递涨价影响弱化、即时零售竞争边际趋缓，电商GMV及利润有望改善；大厂坚定加码投入AI，多条业务线整合协同+ AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势，竞争核心或聚焦端侧AI规模化落地、垂类场景深度打磨、模型推理成本优化、商业化闭环构建。（1）首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。（2）全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐实现规模化突破、具备全球竞争力的拼多多。 数据来源：聚源 相关研究报告 AI：Tokens消耗量指数级增长，云计算进入以AI算力溢价为核心的新阶段 （1）AI应用从Chat向Agent进化，有望带动商业化提速，随着Agent处理的任务越来越复杂，所需推理深度与调用链路不断加长，底层Token消耗也将呈现数量级的跃迁，利好云计算增长加速。根据IDC数据，中国企业活跃智能体数量将在2031年突破3.5亿规模，年复合增长率达到135%以上，同时由于智能体任务执行密度的增长和任务复杂度的提升，也将带来智能体Token消耗年均超30倍的指数级跃升。（2）2026年3月18日，阿里云官网发布公告，宣布将于2026年4月18日起对AI算力及智算存储产品进行价格调整，紧随其后百度智能云也释放调价信号，需求端随Token调用量呈指数级增长，供给端上游核心硬件采购成本显著上涨，云计算行业有望进入以AI算力溢价为核心的新阶段。 《国内大厂抢占市场，“龙虾热”引爆国 产 模 型 增 量 红 利—行 业 周 报 》-2026.3.15 《AI应用向Agent进化，Robotaxi市场化进程提速—行业周报》-2026.3.8 《国内BC端AI生态逐步进入加速节点，OpenAI完成全球AI领域迄今规模 最 大 单 笔 融 资—行 业 周 报 》-2026.3.1 投资建议： 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，AI应用从Chat向Agent进化，有望带动推理深度与调用链路不断加长，从而带动底层Token消耗呈现数量级跃升；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 计算机：AI需求可预见性提升，AI需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，进入以AI算力溢价为核心的新阶段，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的金山云、MiniMax； 汽车&自动驾驶：国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；随技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地，Waymo估值扩张。受益标的：整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。 风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。 目录 1、互联网：线上消费边际改善，大厂加码AI投入..................................................................................................................32、Tokens消耗量指数级增长，云计算行业提价........................................................................................................................43、周度数据更新............................................................................................................................................................................64、投资建议....................................................................................................................................................................................85、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：20260316-0322恒生互联网科技业跌3.0%........................................................................................................................3图2：20260316-0322美团-W涨4.2%..........................................................................................................................................3图3：2026年1-2月全国网上商品零售额同比增速回升...........................................................................................................4图4：阿里云智算产品宣布上调价格...........................................................................................................................................4图5：IDC预计到2031年中国企业将拥有3.5亿个活跃智能体...............................................................................................5图6：OpenRouter数据显示tokens调用量持续增长...................................................................................................................5图7：本周（20260316-20260322）受中东局势影响全球主要股指大多下跌...........................................................................6图8：本周（20260316-0322）恒生港股通高股息跌幅较小（%）...........................................................................................6图9：本周（20260316-0322）恒生金融、创新药、生物科技主题上涨（%）.......................................................................6图10：2026年1月以来港股通当日买入成交净额有所波动（亿元）.....................................................................................7图11：恒生沪港通AH溢价指数或已触底..................................................................................................................................8 表1：本周（20260316-20260322）港股通头部活跃个股资金流向阿里巴巴-W、腾讯控股等标的（仅计算前十大活跃个股明细）............................................................................................................................................................................................7 1、互联网：线上消费边际改善，大厂加码AI投入 本周（2026年3月16日-2026年3月22日）恒生互联网科技业指数跌3.0%，跑输恒生指数（跌0.7%）、恒生科技指数（跌2.1%）、沪深300（跌2.2%）；跑赢纳斯达克中国金龙指数（跌5.7%）。本周美团-W涨4.2%。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 线上零售额同比增速回升，消费呈现结构性复苏。根据国家统计局，2026年1-2月，全国社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%，网上商品零售额同比增长10.3%；分品类看，吃类、穿类、用类商品分别增长20.7%、18.0%、4.7%。未来随着国补基数进入常态、电商税及快递涨价影响弱化、即时零售竞争边际趋缓，电商GMV及利润或有望改善。 数据来源：Wind、开源证券研究所 大厂加码AI投入，我们认为应用端具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势，竞争核心或聚焦端侧AI规模化落地、垂类场景深度打磨、模型推理成本优化、商业化闭环构建。（1）阿里巴巴宣布未来5年包含MaaS在内的云及AI应用商业化收入达1000亿美元；（2）腾讯2025年在AI新产品上投入为180亿元，2026年投入同比翻倍。C端行业从技术参数竞争进入场景落地与用户心智抢占的第二增长周期，字节跳动凭借流量生态与多模态领跑独立AI应用赛道，阿里、腾讯分别依托消费、社交生态完成差异化卡位；生产力端从Chat向Agent转化，从被动响应跃升为感知-规划-行动的闭环自主执行，在Agent数量高速增长的前提下，任务量与Token消耗有望实现更快增长从而带动云收入增长。 2、Tokens消耗量指数级增长，云计算行业提价 2026年3月18日，阿里云官网发布公告，宣布将于2026年4月18日起对AI算力及智算存储产品进行价格调整，本次调价覆盖核心算力资源，其中，平头哥真武810E等高性能算力卡相关服务价格上涨5%-34%；文件存储产品CPFS（智算版）