投资策略周报：历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为

历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为 ——投资策略周报 策略研究团队 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 市场还在进一步确认预期差 中东冲突进入第三周，强度与外溢范围明显扩散，已从单一打击演变为覆盖能源设施、航运及地区政治结构的多维度风险。如我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，市场对于美伊以冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。 总量视角：外部冲击下，仓位管理既是应对、也是超额来源 2020年以来，面对一些能引发全球权益资产共振的公共事件时，A股的韧性较强，负向拖累通常在一周内结束。应对短期冲击时，配置上“宜静不宜动”；当冲击发酵期较长、影响范畴难以明确时，首选“降仓位、控风险”。 在事件的冲击边界明确、或者影响消退后，即是回场信号。我们在3.15报告《下一个信号：波动率收敛》中提出：下一个最重要的信号，并不来自于原油价格本身最后落下的位置，而是原油价格的波动率何时收敛。 而高度上，指数大概率能修复冲击前的点位，因此，即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加仓位。 相关研究报告 《电力设备：AI叙事与能源安全的“压舱石”—投资策略专题》-2026.3.16 权益配置：调整期红利占优，产业供需是行业超额的关键因子 面对10天以上的全球性权益资产价格波动，除了降低仓位、减少风险敞口外，如何配置A股权益资产？结构上： 《下一个信号：波动率收敛—投资策略专题》-2026.3.15 （1）风格：调整期红利占优，熊市末期的冲击会放大相对收益的优势。同时，红利资产的本质仍是风险资产，绝对收益的表现欠佳； 《A股流动性冲击缓和，沿着预期差应 对 后 续 慢 牛—投 资 策 略 周 报 》-2026.3.8 （2）行业：海外冲击的下跌期：具有独立产业景气的板块表现最佳。俄乌冲突期占优的是：新冠疫情中医疗需求（医药生物）、能源安全和政策保供稳价（煤炭）。本轮中东局势具有相似逻辑：产业需求向上（AI上游算力和电网设备）、能源安全（煤炭、光伏、水电、储能等）。见底后的反弹期：①政策和产业供需是反弹阶段进攻板块的关键。②与受冲击前市场占优的品种有一定关联。2019年-2021年间消费显著占优，俄乌冲击后具有更强的景气认可度。 投资思路——应对为主，布局修复行情，聚焦景气与政策机会 （1）下一个最重要的信号出现前（原油波动率收敛） 防御方向：红利底仓平滑波动。考虑ΔG的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运。进攻方向关注：产业需求向上（AI上游算力和电网设备）、能源安全（煤炭、光伏、水电、储能等）； （2）指数修复期（原油波动率收敛后） 冲击前占优、且当前产业逻辑未转变：AI链的算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、液冷、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）；潜在预期反转的弹性选择：资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（高端商业物业、户外体育、旅游、酒店、餐饮等）； 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 目录 1、市场还在进一步确认预期差....................................................................................................................................................32、以史为鉴：全球公共事件冲击中，A股表现复盘.................................................................................................................42.1、总量视角：外部冲击下，仓位管理既是应对、也是超额来源..................................................................................42.2、风格配置：红利占优、但非绝对的避险工具..............................................................................................................62.3、行业配置：以史为鉴，俄乌冲突期间表现..................................................................................................................73、投资思路——应对为主，布局修复行情，聚焦景气与政策机会.........................................................................................94、风险提示..................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：本周A股表现跌宕起伏、指数分化...................................................................................................................................3图2：本周申万一级行业普遍回调，风险偏好明显回落............................................................................................................4图3：2018年以来，A股面对海外冲击的韧性不断提升...........................................................................................................6图4：2018年后，历次海外冲击时间较长时，红利资产均显著占优.......................................................................................7图5：2022年俄乌冲突冲击下，医药生物、建筑装饰、通信和综合的表现更强...................................................................8图6：2022年3月反弹期，房地产、建材、煤炭、社会服务、农林牧渔、传媒和综合获取α的胜率更高.......................9 1、市场还在进一步确认预期差 本周市场指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指周涨跌幅分别为-3.38%、2.90%、1.26%、-3.51%，日均成交量为2.21万亿元，较上周缩量约2876亿元。行业方面，除通信、银行小幅收涨外，各板块普跌，有色金属、基础化工、钢铁等周期方向领跌。 周五市场冲高回落、分化加剧，沪指跌破4000点，创业板指盘中一度大涨3%。新能源与算力硬件等权重方向逆势领涨，而中小盘与微盘股领跌。板块上，电力设备、通信、煤炭领涨，光伏、储能、CPO方向表现突出，计算机、国防军工、传媒跌幅居前。 本周行情仍以事件驱动主导，资金对周末地缘风险的市场避险情绪升温。冲突进入第三周，强度与外溢范围明显扩散，已从单一打击演变为覆盖能源设施、航运及地区政治结构的多维度风险。正如我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》明确提出的，市场前期预料不足，当前仍在进一步认知的预期差主要在于三个方面： （1）从“AI突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位。（2）霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与“增产幻觉”。（3）美国战略的“边打边看”与中东版图的“支持美国” 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、以史为鉴：全球公共事件冲击中，A股表现复盘 复盘历史，全球权益资产波动时，中国资本市场的表现如何？如何应对？ 其一，2020年以来，A股面对海外冲击的韧性正在加强；其二，多数情况冲击见底后1个月内完成指数修复，俄乌冲突外所有的外部冲击，都在3个月内都完成了冲击前指数点位的修复。 因此，当前面对中东局势的不确定性，即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加权益仓位。 权益结构上： 海外冲击下的调整期，①风格：外部冲击时间较长时，红利占优，熊市末期的冲击会放大相对收益的优势。同时，红利资产的本质仍是风险资产，绝对收益的表现欠佳；②行业层面：具有独立产业景气的板块韧性最强。 见底后的反弹期，①板块：政策和产业供需是主导反弹阶段板块选择的关键因素；②板块：和市场推理有别的是，反弹阶段科技成长并不总受益于风偏回暖而占优，而与市场冲击前占优的品种有一定关联； 2.1、总量视角：外部冲击下，仓位管理既是应对、也是超额来源 总体而言，面对一些能引发全球权益资产共振的公共事件时，A股的韧性较强，负向拖累通常在一周内结束。应对短期冲击时，配置上“宜静不宜动”；当冲击发酵期较长、影响范畴难以明确时，首选“降仓位、控风险”； 在事件的冲击边界明确、或者影响消退后，即是回场信号。而高度上，指数大概率能修复冲击前的点位，因此，即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加仓位。 我们以2018年以后中国、欧美和日韩股市同时显著调整的日期作为观测对象。 包含2类特征： （1）特征一：外部冲击下，A股的跌幅收窄、受影响时长缩短。2020年前后是一个显著的分水岭，在外部冲击的应对上，国内投资者经历了从“探索-成熟”的转变。 时长：2020年以来，17次较显著的全球性权益资产波动中，A股调整超10个交易日的仅有3次；而2018-2019年的6次冲击中，A股有4次调整超10个交易日。 跌幅：2020年后，受海外影响时期，A股（中证全指）的最大跌幅中位数降至-3.74%；2018年-2019年该数值为-7.8%。 我们认为，上述表现存在2个原因：其一，2018年是外部环境深刻变化的年份，面对美国对华加征关税，中国经济影响、政策应对和资产配置都缺乏有效的参照样本，存在摸索期；其二，2020年全球新型冠状病毒疫情，中国率先控制住疫情、复工复产和经济增长由负转正，实现了外贸逆势增长，提振了“中国方案”的民族自信，并证明了中国供应链对全球经济的重要性，并非经济封锁、关税能够遏制的。 面对当前中东局势，上述两点特性仍在持续加强：一方面，经过数年的演练，中国经济和资本市场在应对海外高风急浪时更稳、更具韧性；另一方面，本次中东局势中，中国具备非本土化、非直接参与国等特征，并不直接冲击中国的经济运转，而能源供给冲击下，中国依托完整的新能源工业体系向全球提供更清洁、更高效的替代方案。 从转折信号来看，我们在3.15报告《下一个信号：波动率收敛》中提出：下一个最重要的信号，并不来自于原油价格本身最后落下的位置，而是原油价格的波动率何时收敛。 （2）特征二：2020年后的海外冲击中，指数修复的概率提