年报点评报告：金铜与多金属共振，向超一流国际矿业巨头迈进

公司发布2025年年度报告，实现营业收入3491亿元（同比增长15.0%），归母净利润517.8亿元（同比增长61.6%）。其中，矿产金产量90吨（同比增长23%），售价929元/克，成本275元/克；矿产铜产量109万吨（同比增长2%），售价7.34万元/吨，成本2.55万元/吨。Q4收入948.8亿元（同比增长29.5%），归母净利润139.1亿元（同比增长80.9%）。公司2025年现金分红总额159.5亿元，股利支付率30.8%。

矿产金方面，2025年产量同比增长23%，对业绩贡献显著，成本同比上升19.3%至275元/克，售价环比上升20.9%至929元/克。矿产铜方面，卡莫阿矿短暂影响产量释放，2025年产量同比增长2%，成本同比上升11.1%至2.55万元/吨，售价环比上升15.2%至7.34万元/吨。

2026年计划产金105吨（同比增长17%），主要来自加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果多金矿；产铜120万吨（同比增长10%），主要来自巨龙铜矿；产锂12万吨，主要来自3Q盐湖、减果措盐湖和湘源锂矿。公司三年规划目标为2028年铜、金矿产品产量进入全球前3位，其中矿产金产量135吨（增长50%）、矿产铜产量155万吨（增长42%）、矿产银产量650吨（增长48%）、碳酸锂产量29.5万吨（增长12倍）、矿产钼产量3万吨（增长161%）。

投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为4756/4922/5199亿元，归母净利润分别为722/763/855亿元，对应PE分别为11.7/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。风险提示：项目投产不及预期、金属价格波动、测算误差等。