金铜与多金属共振，向超一流国际矿业巨头迈进

金铜与多金属共振，向超一流国际矿业巨头迈进 公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入3491亿元，同比增长15.0%，归母净利润517.8亿元，同比增长61.6%；2025Q4实现收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%，归母净利润139.1亿元，同比增长80.9%，环比下滑4.52%。2025年公司现金分红总额159.5亿元，股利支付率30.8%。 买入（维持） 矿产金：2025年产量同比增长23%，业绩增长贡献显著。 产销量：2025年产量90吨，同比+23%，销量83吨，同比+23%。Q4产量25.1吨，环比+5.5%，销量22.9吨，环比+4.0%。 售价&成本：2025年成本275元/克，同比+19.3%，Q4成本293元/克，环比+4.8%，单价929元/克，环比+20.9%。 业绩：2025年实现收入647亿，同比+83.3%，毛利418亿，同比+113%，毛利占比43.2%。Q4实现收入213亿，环比+25.7%，毛利146亿，环比+35.3%，毛利率68.4%，环比+4.8Pct，毛利占比43.6%。矿产铜：卡莫阿短暂影响产量释放。 产销量：2025年产量109万吨，同比+2%，销量88.5万吨，同比7.4%。Q4产量24.4万吨，环比-12.7%（（因卡卡莫阿卡拉减产产），销量22.3万吨，环比+0.5%。 售价&成本：2025年成本2.55万元/吨，同比+11.1%，Q4成本2.79万元/吨，环比+9.9%，单价7.34万元/吨，环比+15.2%。 业绩：2025年实现收入578亿，同比+20.1%，毛利353亿，同比+20.6%，毛利占比36.5%。Q4实现收入164亿，环比+15.8%，毛利102亿，环比+19.3%，毛利率62.0%，环比+1.8Pct，毛利占比30.4%。 作者 2026年计划产金105吨，同比+15吨（+17%），2026年计划产铜120吨，同比+11万吨（+10%）。矿产金因要增量来自加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿。矿产铜因要增量来自巨龙铜矿。2026年计划产锂12万吨，因要来自2025年投产的3Q盐湖、减果措盐湖、湘源锂矿。 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 三年规划明晰，持续向超一流国际矿业巨头迈进：紫金计划2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位，根据规划中值测算，计划2028年矿产金产量135吨，2028/2025（（下同）增长50%，矿产铜产量155万吨，增长42%，矿产银产量650吨，增长48%，碳酸锂产量29.5万吨，增长12倍，矿产钼产量3万吨，增长161%。 相关研究 1、《紫金矿业（601899.SH）：Q3业绩再创新高，利润含金量持续提升》2025-10-202、《紫金矿业（601899.SH）：铜金产量双位数增长，业绩含金量提升》2025-08-313、《紫金矿业（601899.SH）：铜金产量双位数增长，金矿版图持续扩张》2025-07-14 投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4756/4922/5199亿元，归母净利润分别为722/763/855亿元，对应PE分别为11.7/11.0/9.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和因要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会卡接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人卡使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一卡素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com