控股子公司收购加拿大全球星矿业点评：从铅锌生产商向多金属综合矿产商迈进

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 中金岭南(000060) 金属非金属/有色金属 T_ReportAbstract 从铅锌生产商向多金属综合矿产商迈进 ­­­ 控股子公司收购加拿大全球星矿业点评 报告关键点： & 收购完成后，将增加64万吨铜、金42.57吨、白银443吨、9.3万吨镍、8万吨氧 化锂储量，从而成为多金属综合矿产生产商； & 收购价格合理，增加的矿山品种景气度好于铅锌行业，给公司带来可观溢价； & 上调公司目标价至22.0元，维持“增持-A”投资评级。 报告摘要： ÿ 中金岭南控股的澳洲上市公司佩利亚拟现金方式收购加拿大上市的矿业公司全 球星矿业100%股权，交易金额1.84亿加元（约11.92亿元人民币） ，收购价格比 交易前股价溢价约30%。本次收购已获得中金岭南和全球星矿业董事会的支持。 收购的资金将来源于佩利亚自有资金和银行贷款，交易有望在年内完成。我们 预计，收购价格分别相当于全球星矿业2010年8.3x的动态市盈率和2.0x的动态 市净率，收购价格较为合理。 ÿ 全球星矿业的主要资产包括位于多米尼加共和国的低成本铜-金-银矿—塞罗- 德-迈蒙铜金矿(Cerro de Maimon)；此外，公司在多米尼加还拥有268平方公里 铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域，及拥有位于加拿大魁北克省的锂 矿勘探项目摩布朗（Moblan）60%的权益。至2009年底，公司探矿区域内的资源 量(包含储量)合计约：64万吨铜、金42.57吨、白银443吨、9.3万吨镍、8万吨 氧化锂。其中，塞罗-德-迈蒙铜金矿于2008年10月投产。 2009年生产矿产铜1.15 万吨，黄金375公斤，白银18.97吨。 ÿ 我们预计，本次收购完成后，全球星矿业有望在2011年给佩利亚带来约2,000万 加元的净利润贡献。考虑融资费用后，预计增加佩利亚2011年每股收益0.02澳 元。这相当于给中金岭南带来约0.02元人民币的每股收益。 ÿ 更为重要的是，通过收购全球星矿业，中金岭南将拥有可观的铜、金、镍、锂 等矿产资源，正式向多金属的综合性矿产生产商迈进。从资源的稀缺性和供需 基本面角度观察，铜、金、镍、锂等品种的行业景气度还要好于铅、锌行业。 ÿ 作为成功走向海外的国内有色金属行业龙头企业之一，中金岭南管理层的经营 理念和管理能力已发生质的飞跃。仅仅两年间，公司控制的矿产资源储量翻了 一番。加上本次收购，中金岭南有望成为国际领先的综合性矿产生产商。我们 维持“增持-A”的投资评级，并上调公司目标价至22.0元。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 7,460 7,583 9,923 14,006 14,971 Growth(%) ­9.9% 1.7% 30.9% 41.1% 6.9% 净利润 346 414 684 1,612 1,238 Growth(%) ­70.4% 19.8% 65.2% 135.6% ­23.2% 毛利率(%) 21.7% 21.6% 23.6% 25.9% 22.0% 净利润率(%) 4.6% 5.5% 6.9% 11.5% 8.3% 每股收益(元) 0.22 0.26 0.43 1.02 0.78 每股净资产(元) 2.20 2.47 2.75 3.26 3.65 市盈率 78.0 65.1 39.4 16.7 21.8 市净率 7.7 6.9 6.2 5.2 4.7 净资产收益率(%) 9.0% 11.0% 16.9% 31.9% 24.0% ROIC(%) 15.7% 10.8% 15.0% 24.1% 19.4% EV/EBITDA 18.8 31.6 17.9 10.1 11.4 股息收益率 0.0% 0.4% 1.3% 1.3% 3.0% 公司动态分析 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 增持­A 目标价格： 22.00 元 期限： 6个月 上次预测： 18.50元 现价： 17.00元 报告日期： 2010­10­09 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 26,976.92 流通市值(百万元) 26,948.69 总股本(百万股) 1,586.88 流通股本(百万股) 1,585.22 12个月最高/最低 11.89/31.70元 十大流通股东(%) 48.39% 股东户数 169,154 12 个月股价表现 T_Graph -30% -15% 0% 15% 30% 10-09 01-10 04-10 07-10 中金岭南 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (1.98) 9.45 9.38 绝对收益 2.04 24.45 5.60 T_Analyst 研究员 衡昆 首席行业分析师 021­68766182 hengkun@essence.com.cn 证书编号 S1450209090268 章小韩 行业分析师 021­68765163 zhangxh2@essence.com.cn 证书编号 S1450210090006 T_RelatedReport 前期研究成果 中金岭南：世界铅锌巨子呼之欲出 2010-05-14 中金岭南：盈利能力将继续改善 2009-08-21 中金岭南(000060) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 要约收购加拿大矿业公司，获得铜、金、镍、锂等资源 中国岭南发布公告称， 北京时间 2010 年 10 月 7 日， 公司控股子公司佩利亚 （Perilya） 与加拿大上市公司全球星矿业(GlobeStar Mining)签署了《要约收购意向协议》，佩 利亚以现金方式每股 1.65 加元要约收购全球星矿业全部已发行普通流通股和已发行 但尚未行使的期权(行权价在 1.65 加元要约价之下)所对应的普通股，总计 1.115 亿 股，对全球星矿业的股本估值为 1.84 亿加元，约 11.92 亿元人民币。佩利亚要约收 购的资金将来源于自有资金和银行贷款。本次要约完成的截止日为 2010 年 12 月 31 日。 中金岭南表示，作为佩利亚的大股东，公司将全力支持该交易。中金岭南希望有效利 用佩利亚地处澳洲的区域优势，继续拓展公司的海外经营区域，提升公司的盈利能力 和可持续发展力。 佩利亚本次要约收购的价格与10 月 6 日全球星矿业的收盘价相比，有 29.9%的溢价； 与全球星矿业的 30 个交易日成交量加权平均价相比有 44%的溢价。 图 1：全球星矿业股价走势 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2001年 2002年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 (加元) 数据来源：Bloomberg 注：数据截止2010年10月8日 从估值角度看，本次收购价格分别相当于全球星矿业 2010 年 8.3x 的动态市盈率和 2.0x 的动态市净率；这一估值水平比佩利亚溢价约 20%左右。但仅为中金岭南 A 股估 值水平的 25%左右。 表 1：本次收购相关方的估值指标比较 单位 股价 EPS 主要估值指标(2010E) (10/8) (2010E) P/E P/B 全球星矿业 加元 1.65 0.200 8.3 2.0 佩利亚 澳元 0.515 0.073 7.0 1.5 中金岭南 人民币元 17.00 0.430 39.5 6.2 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心预测 注：全球星矿业的股价指本次要约收购价 公司动态分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 表 2：全球星矿业主要财务指标 （单位：百万美元） 2007年 2008年 2009年 2010年上半年 资产总额 71.28 122.79 129.80 132.70 负债总额 14.21 53.81 58.00 51.00 股东权益 57.07 68.98 71.80 81.70 每股净资产（美元/股） 0.56 0.66 0.68 0.77 销售收入 72.81 44.70 净利润 -8.18 8.27 2.03 9.50 每股收益（美元/股） -0.08 0.08 0.02 0.09 收购价(加元/股) 1.65 收购市净率（x） 2.09 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 2. 向多金属综合矿产商迈进 全球星矿业的主要资产是位于多米尼加共和国的低成本、铜-金-银矿—塞罗-德-迈蒙 铜金矿(Cerro de Maimon)，此外，公司在多米尼加共和国还拥有 268 平方公里铜金 矿勘探区域及 60 平方公里镍矿勘探区域，及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项 目摩布朗（Moblan）60%的权益。 截至 2009 年底，全球星矿业公告的其探矿区域内的资源量(包含储量)合计约：64 万 吨铜、42.57吨金、443 吨白银、9.3 万吨镍、8万吨氧化锂。 表 3：全球星矿业旗下的主要矿产资源 矿山名称 所在地 持股比例 矿山种类及品位 储量(金属量) 1 Cerro de Maimón 多米尼加 99.99% 铜(品位2.53%)、 黄金(氧化 矿品位1.47克/吨；硫化矿 品位0.96克/吨)、白银(氧 化矿品位25.5克/吨；硫化 矿品位34.2克/吨) 铜11.1万吨、 黄金5.78吨、 白银177吨 2 Cumpié Hill 多米尼加 100.00% 镍（品位1.5%） 镍9.3万吨 3 Moblan 加拿大 60.00% 锂（氧化锂含量1.51%） 氧化锂8万吨 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 注：数据截止2009年12月31日 塞罗-德-迈蒙铜金矿于 2008年 10 月投产。2009 年实际产量为：铜金属量 1.15 万吨， 黄金 375 公斤，白银 18.97 吨。2010 年计划产量为：铜金属量 9,500 吨），黄金 529 公斤，白银 16 吨。按现有储量预计，矿山寿命期为 8-9 年。另外，全球星矿业的其 它两座矿山目前仍处于勘探阶段。 但与佩利亚和中金岭南目前矿产品中没有铜和黄金不同，塞罗-德-迈蒙铜金矿富含 铜、金、白银。同时，铜品位达 2.53%；黄金的氧化矿品位为 1.47 克/吨，硫化矿的 品位为 0.96克/吨；白银(氧化矿的品位为 25.5 克/吨，硫化矿的品位为 34.2 克/吨。 铜、黄金、白银单个矿产的品位均高于普通单体矿山。由于品位高，塞罗-德-迈蒙铜 金矿的生产成本也非常低。2009 年，矿山的铜矿现金生产成本（扣除副产品收入后） 仅为 0.81 美元/磅。 我们预计，如果本次收购能够顺利完成，全球星矿业有望在 2011 年给佩利亚带来约 2,000 万加元的净利润贡献。 考虑融资费用后， 预计增加佩利亚 2011 年每股收益 0.02 澳元。这相当于给中金岭南带来约 0.02元人民币的每股收益。 更为重要的是，在收购全球星矿业后，中金岭南将拥有可观的铜、金、镍、锂等矿产 中金岭南(000060) 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 资源，正式向多金属的综合性矿产生产商迈进。从资源的稀缺性和供需基本面角度观 察，铜、金、镍、锂等品种的行业景气度还要好于铅、锌行业。 我们认为，中金岭南作为成功走向海外的国内有色金属行业龙头企业之一，公司管理 层的经营理念和管理能力已发生质的飞跃。仅仅两年间，公司控制的矿产资源储量翻 了一番。加上本次收购，中金岭南有望成为国际领先的综合性矿产生产商。我们维持 “增持-A”的投资评级。并上调公司目标价至 22.0元。 公司动态分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 5 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­10­9 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 7,460 7,583 9,923 14,006 14,971 成长性