从“两变”与“两不变”视角来看市场

2026年3月21日 核心观点 分析师 ⚫本 周A股 行 情：（1）本 周（2026年3月16日-3月20日 ），A股 市 场 震 荡调 整， 主 要 宽 基 指 数 多 数 下 跌 。 全A指 数 下 跌4.13%。 主 要 宽 基 指 数 中，仅创 业 板 指 上 涨1.26%， 北 证50、 中 证1000跌 超5%， 其 他 指 数 均 跌 超2%。（2）从 风 格 来 看 ， 本 周 大 盘 风 格 相 对 占 优 ； 五 大 风 格 指 数整 体 回 调， 周 期 风格 跌 超7%，稳 定 、成 长 、消 费 风 格也跌 超2%。（3）从 行 业 来 看 ，一 级 行 业多 数 下 跌 。仅通 信 、 银 行上 涨 ，有 色 金 属 、 基 础 化 工 、 钢 铁 跌 幅 靠 前 。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 王雪莹： （010）80927721：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060003 ⚫本 周 资 金 流 向：（1）A股 市 场 交 投 活 跃 度 小 幅 降 温 。本 周 日 均 成 交 额22111亿 元 ，较 上 周 下 降2875.9亿 元 。（2）两 融 余 额26501.11亿 元 ，较 上 周 下 降15.89亿 元 。（3）新 成 立 权 益 类 基 金30只 ， 发 行 份 额213.88亿 份 ， 较 上 周上 升15.64亿 份 。（4）3月12日 至18日 期 间 ， 全 球 基 金 净 流 出12.78亿 美元（ 前 值-36.15亿 美 元 ）。海 外 基 金 净 流 出5.32亿 美 元（ 前 值-10.35亿 美 元 ）。 ⚫本 周 估 值 变 动：全A指 数PE(TTM)估 值 较 上 周 下 降3.16%至22.59倍 ，处 于2010年 以 来91.20%分 位 数 ；PB(LF)估 值 本 周 下 跌3.39%至1.86倍 ， 处 于2010年 以 来51.45%分 位 数 。全A股 债 利 差 为2.5959%， 位 于3年 滚 动 均 值（3.316%）-1.39倍 标 准 差 附 近 ， 处 于2010年 以 来45.88%分 位 数 水 平 。 相关研究 2026-03-19，不转松的美联储，降息越来越远？——3月FOMC会议点评2026-03-17，资金“避风港”效应？——美伊冲突下港股流动性重构解析2026-03-14，稳中求进，向“新”求“质”——“十五五”规划纲要解读2026-03-07，掘金未来——“十五五”之六大未来产业图谱及选股框架2026-03-07，若美伊冲突长期化，将如何重塑全球资产定价？2026-03-05，锚定A股市场投资主线——2026年政府工作报告释放了哪些重要信号？2026-03-03，A股市场波动的“正负手”及投资展望2026-03-01，两会前瞻：政策延续及新的变化2026-03-01，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价2026-02-22，节后市场如何演绎？2026-02-08，对A股的几点理解：持股过节还是持币过节？2026-02-02，2025年业绩预告有哪些线索值得关注？2026-01-23，公募基金2025年四季度持仓有哪些看点？2026-01-06，如何理解“非理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇 ⚫“ 两 变 ” 与 “ 两 不 变”：“ 两 变 ” ， 其 一 是 霍 尔 木 兹 海 峡 紧 张 局 势 下 的 地 缘变 局 。美 伊 冲 突 持 续 拉 锯 升 级 ，双 方 立 场 暂 无 实 质 性 松 动 迹 象 ，随 着 对 抗 强 度不 断 抬 升 ，军 事 打 击 目 标 逐 步 扩 大 至 地 区 能 源 基 础 设 施 ，地 缘 风 险 外 溢 效 应 持续 显 现；其 二 是 全 球 流 动 性 转 向 阶 段 性 收 紧。在 油 价 上 行 及 通 胀 预 期 抬 升 的 环境 下 ，降 息 预 期 压 缩 ，全 球 流 动 性 环 境 边 际 收 紧 ，风 险 资 产 承 压 。“ 两 不 变 ”，其 一 是 政 策 预 期 不 变 。央 行 研 究 部 署 落 实 全 国 两 会 精 神 具 体 举 措 时 ，强 调 坚 定维 护 股 票 、债 券 、外 汇 等 金 融 市 场 平 稳 运 行 ，政 策 护 航 资 本 市 场 平 稳 健 康 发 展的 总 体 方 向 不 变；其 二 是 中 长 期 流 动 性 稳 中 向 好 的 格 局 不 变 。居 民 财 富 搬 家 与长 期 资 金 入 市 共 振 ，A股 中 长 期 资 金 供 给 改 善 具 有 确 定 性 。 ⚫A股 市 场 投 资 展 望：地 缘 冲 突 的 持 续 时 间 与 演 化 路 径 仍 存 在 较 大 不 确 定 性 ，对 全 球 风 险 资 产 的 扰 动 短 期 内 难 以 消 退 ， 预 计 全 球 权 益 市 场 将 延 续 高 波 动 特征 。但 在 以 我 为 主 的 逻 辑 支 撑 下 ，A股 下 行 空 间 相 对 有 限 ，市 场 大 概 率 以 震 荡分 化 、结 构 轮 动 的 方 式 消 化 外 部 压 力 。结 构 方 面 ，市 场 交 易 聚 焦 通 胀 逻 辑 ，地缘 冲 突 下 原 油 价 格 走 势 变 化 依 然 会 是 影 响 近 期 市 场 结 构 的 关 键 变 量 。 配 置 上 ，关 注 一 ： 美 伊 冲 突 持 续 升 级 ， 直 接 驱 动 能 源 及 替 代 性 需 求 走 强 ， 关 注 煤 化 工 、煤 炭 、航 运 港 口 、油 气 等 。有 色 金 属 近 期 回 调 幅 度 较 大 ，关 注 回 调 后 的 估 值 空间 与 配 置 性 价 比 。关 注 二 ：市 场 聚 焦 向 防 御 性 资 产 倾 斜 ，关 注 金 融 、公 用 事 业 、交 通 运 输 等 。 关 注 三 ： 科 技 创 新板 块， 关 注 电 力 设 备与新 能 源 、 储 能 、 存 储 、半 导 体 、算 力、通 信 设 备等 。此 外 ，消 费 板 块 估 值 处 于 历 史 偏 低 水 平 ，部 分 细分 领 域 具 备 预 期 修 复 空 间 ， 建 议 关 注 农 林 牧 渔 、 食 品 饮 料 、 家 用 电 器 等 方 向 。 ⚫风 险 提 示 ：外 部 不 确 定 性 风 险 ；政 策 不 及 预 期 风 险 ；市 场 情 绪 不 稳 定 及 流 动 性持 续 调 整 风 险。 目录Catalog 一、本周行情回顾..................................................................................................................................3 （一）指数行情.......................................................................................................................................3（二）资金流向.......................................................................................................................................4（三）估值变动.......................................................................................................................................7 一、本周行情回顾 （一）指数行情 本 周（2026年3月16日-3月20日 ，下 同 ），A股 市 场震 荡调 整，主 要宽 基 指 数多 数 下 跌。全A指 数下 跌4.13%。主 要 宽 基 指 数 中，仅 创 业 板 指 上 涨1.26%，北 证50、 中 证1000跌 超5%， 其他 指 数 均 跌 超2%。 从 风 格 来 看 ，本 周大盘 风 格相 对占 优 ，沪 深300（-2.19%）表 现 优于中 证1000（-5.25%）；五大 风 格 指 数整 体 回 调， 其 中，周 期风 格跌超7%，稳 定风 格、 成 长 风 格 、 消 费 风 格也跌 超2%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 行 业 来 看 ，本 周 一 级 行 业多 数 下 跌。仅通 信 、银 行 两 个 行 业上 涨，涨 幅 分 别 为2.10%、0.36%。有 色 金 属 、 基 础 化 工 、 钢 铁 跌 幅 靠 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二 级 行 业 表 现 来 看 ， 本 周 收 益 率 前 五 的 行 业 依 次 是 通 信 设 备 、 国 有 大 型 银 行 Ⅱ 、 乘 用 车 、 白 酒Ⅱ 、 航 运 港 口 ； 收 益 率 靠 后 的 行 业 依 次 是 农 化 制 品 、 非 金 属 材 料 Ⅱ 、 工 业 金 属 、 冶 钢 原 料 、 化 学 原料 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流向 A股 市 场 交 投 活 跃 度较 上 一 周 小 幅 降 温。本 周 日 均 成 交 额 为22111亿 元 ，较 上 周 日 均 成 交 额 下降2875.9亿 元 ；日 均 换 手 率 为1.9388%，较 上 周 日 均 换 手 率 下 降0.19个 百 分 点 。其 中 ，本 周 北 向资 金 日 均 成 交 额 为2929.69亿 元 ， 较 上 周 日 均 成 交 额 下 降175.95亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截 至3月19日（ 周四），本 周 融 资 余 额和融 券 余 额均下 降 。两 融 余 额 为26501.11亿 元 ，较 上周 下 降15.89亿 元 。其 中 ，融 资 余 额 为26322.28亿 元 ，下 降10.14亿 元 ；融 券 余 额 为178.84亿 元 ，下 降5.73亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按 基 金 成 立 日 统 计 ，截 至3月21日，本 周 新 成 立 基 金46只 ，发 行 份 额 为341.82亿 份 。其 中 ，权 益 类 基 金（ 包 括 股 票 型 基 金 和 混 合 型 基 金 ）共 有30只 ，发 行 份 额213.88亿 份 ，较 上 周 上 升15.64亿 份 ， 本 周 份 额 占 比62.57%， 较 上 周 上 升7.64个 百 分 点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按 上 市 日 期 统 计 ，截 至3月21日 ，本 周IPO家 数 为2家 ，募 集 资 金 金 额5.47亿 元 ，再 融 资 家数 为5家 ， 募 集 资 金 金 额443.69亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 下 周 市 场 资 金 流 出 压 力 将 较 本 周 上 升 。本 周 共 有45家 公 司 限 售 股 陆 续 解 禁 ，合 计 解 禁10.14亿股 ， 解 禁 总 市 值309.91亿 元 ； 下