策略周报：美联储变卦，如何影响A股？

美联储变卦，如何影响A股？ 核心观点 策略研究·策略周报 核心结论：①近期地缘局势扰动通胀预期，美联储鹰派发言下，本周市场震荡偏弱。②历史上资源品价格上行未必伴随美国全面通胀，且美联储政策变化对于A股影响偏短期。③短期扰动不改全年牛市格局。结构上科技是中期主线，重视战略资源品，以及内需相关老登资产。 证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cnS0980525120001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8411.96/-2.06创业板/月涨跌幅(%)3352.10/2.32AH股价差指数119.81A股总/流通市值(万亿元)98.95/90.52 近期成交放量本周美联储鹰派发言，对全球股市形成扰动。由于3月初以来美伊局势升温，原油等战略资源品价格明显上升，目前霍尔木兹海峡封锁依旧悬而未决，给后续油价及通胀带来较大不确定性，利率决议强调了“中东局势的发展对美国经济的影响尚不明朗”。在此背景下美联储表态偏鹰，鲍威尔提及多数官员下调了降息次数预期，且不排除加息可能性。会后市场降息预期迅速回落，全球股市普遍走弱，A股表现相对靠后。 历史上资源品价格上行未必伴随全面通胀。回顾70年以来商品价格走势，商品价格大致经历了四轮较为典型的上行周期，从美国通胀表现来看，四轮资源品上涨的传导结果存在明显差异。其中，70年代、21-22年两次商品上行均伴随全面性通胀，03-08年、09-11年美国核心通胀仍相对稳定。四次通胀传导效果不同主要源于以下几点因素：一是原油在经济中的权重不同。二是货币政策环境决定通胀传导强度。三是工资刚性决定是否形成“工资—物价”螺旋。四是涨价驱动不同。当前美国宏观环境未必支持通胀快速上行。其一，当前原油在美国经济中的权重已明显下降，因此商品价格上涨对总体通胀的直接拉动作用明显弱于1970年代；其二，货币政策周期位置并不相同，目前政策利率仍然处在较高区间，这与73-79年、21-22年全面性通胀启动前的低利率环境存在本质差异；其三，当前劳动力市场并不足以支撑工资-物价的螺旋效应，目前美国就业市场职位空缺率和薪酬增速均已自22年高点回落。综合来看，我们倾向于认为，资源品涨价或阶段性推升通胀，并对降息节奏带来扰动，但尚不足以推动美联储政策逆转。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《油价冲击下的滞胀交易》——2026-03-20《策略周报-内外变化下，如何把握市场方向？》——2026-03-07《大类资产配置双周观点-地缘叙事再起，油金如何看》——2026-03-06《AI赋能资产配置（三十七）-AI+DeepResearch：ESG投研自动化解决方案》——2026-03-02《策略周报-两会前后市场如何演绎？》——2026-02-28 美联储政策变化对A股有影响，但一般偏短期。美联储每次开启新一轮加息周期时权益市场在短期内均有不同程度的回调，但拉长时间来看，整个加息周期内股市在经历了回调后，最终仍会随着各自基本面的好转而恢复上涨。对于A股而言，短期视角下美联储加息更多是通过外围市场扰动来冲击A股市场情绪，15年12月在美联储开启加息、叠加国内基本面偏弱等内外因素影响下，A股在短期出现明显调整，但16年初以来在稳增长政策发力之下，市场情绪回暖，A股开始步入上行通道。相较于A股，港股受海外货币政策变化的影响可能更大，这与港股中外资持股占比较大有关。 短期震荡休整，不改全年牛市格局，结构上重视战略资源品。本周地缘局势尚未明朗、美联储鹰派表态打压降息预期，叠加A股业绩期临近，市场风险偏好或继续承压，A股短线仍可能受到扰动。不过从中期看，本轮始于2024年9月24日的牛市氛围并未改变。随着基本面修复逐步扩散、居民资金持续入市，2026年A股牛市有望迈向后半程。结构上，重视战略资源品、以及内需相关的老登资产，科技仍是中期主线。 风险提示：全球流动性紧缩超预期。 内容目录 美联储变卦，如何影响A股？....................................................4风险提示......................................................................8免责声明......................................................................9 图表目录 图1：美联储议息会议后，市场预计年内大概率暂停降息........................................4图2：全球股指议席会议后日涨跌幅/本周涨跌幅...............................................4图3：历史上资源品长牛未必伴随全面通胀....................................................5图4：目前联邦目标政策利率仍处在较高区间..................................................5图5：美国就业市场不足以支撑工资-物价的螺旋效应...........................................5图6：美联储加息对A股扰动一般偏短期......................................................6图7：11-14年海外货币政策宽松，但A股和港股走势分化.......................................6图8：19-21年牛市公募发行在20年下半年放量................................................7图9：2026年全A盈利有望进一步回升........................................................7图10：AI算力、能源转型等新兴需求快速增长.................................................8图11：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散................................................8 表1：四次资源品长牛期间美国经济环境对比.................................................6 近期地缘政治风险持续扰动美国通胀预期。美联储3月议息会议维持现有利率水平不变，鲍威尔提及不排除加息可能性，其鹰派表态迅速引发市场降息预期降温，全球股市、黄金应声调整。那么美联储变卦会对A股带来何种影响？本文将对此作一分析。 美联储变卦，如何影响A股？ 本周美联储鹰派发言，对全球股市形成扰动。美东时间3月18日，美联储议息会议宣布延续暂停降息，政策利率维持在3.50-3.75%不变。由于3月初以来美伊局势升温，原油等战略资源品价格明显上升，目前霍尔木兹海峡封锁依旧悬而未决，给后续油价及通胀带来较大不确定性，利率决议强调了“中东局势的发展对美国经济的影响尚不明朗”。在此背景下美联储表态偏鹰，鲍威尔提及多数官员下调了降息次数预期，且不排除加息可能性。会后市场降息预期迅速回落，根据CME，截至3/20，市场预计美联储大概率年内暂停降息。 降息预期回落下，全球股市普遍走弱，A股表现相对靠后。从股指表现看，议息会议后，全球风险偏好明显回落，各大股市普遍调整，其中标普500日涨跌幅为-1.4%、上证为-1.4%、恒指为-2.0%、德国DAX为-2.8%、日经为-3.4%。从近一周表现看，全球股指跌多涨少，其中A股表现相对靠后，上证指数涨跌幅为-3.5%、沪深300为-2.2%、万得全A为-4.1%。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理，美股为议息会议当日数据，亚洲、欧洲股市为当地时间3月19日数据 资料来源:CMEFedwatch，国信证券经济研究所整理 当前地缘政治局势尚未明朗，市场较为关注若后续战略资源品价格持续上涨，是否会持续推升通胀、甚至逆转美联储降息周期，对A股形成较大利空。下文我们将探讨美国通胀走向，以及美联储货币政策变化对A股的影响。 历史上资源品价格上行未必伴随全面通胀。回顾70年以来商品价格走势，商品价格大致经历了四轮较为典型的上行周期，分别为1970年代、03-08年、09-11年和21-22年，期间CRB指数平均涨幅达108%。从美国通胀表现来看，四轮资源品上涨的传导结果存在明显差异。其中，70年代、21-22年两次商品上行均伴随全面性通胀，70年代能源价格大幅上行甚至推动美国经济两度陷入恶行通胀。相比之下，03-08年、09-11年两轮商品上涨期间，美国核心通胀仍相对稳定，商品涨价未演化为持续性的广谱通胀。 究其原因，美国通胀走向与原油占经济比重、货币政策、工资刚性、以及涨价驱动力有关。四次通胀传导效果不同主要源于以下几点因素：①一是原油在经济中的权重不同。随着经济结构转型和新能源发展，美国经济对传统能源的依赖减弱，70年代能源权重高、支出刚性放大了通胀影响，72年原油及燃气行业感应度系数高达2.8，而00年后已降至2.0以下。②二是货币政策环境决定通胀传导强度。70年代和21-22年全面通胀上行前，美联储均处于宽松周期尾声、利率处历史低位，例如21年商品牛启动正值美联储零利率时期。③三是工资刚性决定是否形成“工资—物价”螺旋。70年代美国工资—物价挂钩条款较为普遍，工资刚性较强，21年则是受疫后用工短缺和财政补贴影响，私人部分薪酬同比出现明显上行。而09-12年核心通胀相对平稳可能与劳动力市场偏弱有关。④四是涨价驱动不同。供给冲击下，短期企业成本大幅提升、被迫寻求成本嫁接，更易造成通胀失控，如70年代石油危机和21-22年疫情、俄乌冲突带来供给受限。总结来看，若美国通胀快速上行往往需要具备三个及以上条件，其中，工资刚性、货币政策、持续性供给冲击可能是更为重要的因素。 当前美国宏观环境未必支持通胀快速上行。其一，当前原油在美国经济中的权重已从1980年的6%以上下降至2%左右，目前美国原油自给率在80%以上，因此商品价格上涨对总体通胀的直接拉动作用明显弱于1970年代；其二，货币政策周期位置并不相同，本周议息会议鲍威尔鹰派表态，一定程度压制通胀预期，且目前政策利率仍然处在较高区间，这与73-79年、21-22年全面性通胀启动前的低利率环境存在本质差异；其三，当前劳动力市场并不足以支撑工资-物价的螺旋效应，目前美国就业市场职位空缺率和薪酬增速均已自22年高点回落，25Q4美国私营企业工人薪酬同比为3.4%，较25Q3回落0.1个百分点。 综合来看，我们倾向于认为，前期以原油为代表的资源品价格快速上行，后续战略资源品价格长期价格中枢或仍将抬升。这或阶段性推升通胀，并对降息节奏带来扰动，但尚不足以推动美联储政策逆转。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。 图4：目前联邦目标政策利率仍处在较高区间 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 美联储政策变化对A股有影响，但一般偏短期。我们复盘了历史上几次加息周期中全球股市的走势，可以发现对A股影响偏向短期。以美联储突然加息为例，美联储每次开启新一轮加息周期时权益市场在短期内均有不同程度的回调，美联储加息更多是通过外围市场扰动来冲击A股市场情绪，15年12月在美联储开启加息、叠加国内基本面偏弱等内外因素影响下，A股在短期出现明显调整，但16年初以来在稳增长政策发力之下，市场情绪回暖，A股开始步入上行通道。 相较于A股，港股受海外货币政策变化的影响可能更大，这与港股中外资持股占比较大有关，最新数据显示港股中外资持股市值占比在60%左右，因而相较于A股，港股对海外流动性变化更敏感。例如11-14年在海外流