八张图读懂基建口径调整

宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年03月21日 摘要 ➢八张图读懂基建口径：统计局将基建公布口径由狭义调整至广义，还原了基建“全貌”，根据测算，口径调整为广义基建后投资增速略有上升。那么未来如何计算广义基建当月同比？我们认为可优先使用分项逐月推算的方法。 ➢博鳌亚洲论坛召开在即，亮点何在？本届年会将围绕全球治理、区域经济一体化、人工智能与绿色转型等前沿领域展开深入探讨，如何应对全球不确定性成为讨论重点。纵观历届博鳌论坛，“共迎挑战”成为我国领导人发言高频词。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，开年经济呈现“工业旺、投资进、消费稳”的局面，尤其是投资超预期反弹成为开年数据中最值得关注的亮点；财政收入端整体平稳、结构分化；财政支出端靠前发力明显，基建支出增速追赶民生，与开年基建的逆势反弹相呼应；高频数据中建议关注近期南华工业品价格指数的强势上升。宏观政策方面，重要事件包括但不限于《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见、央行提出“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”等。 ➢下周重要事件预览：亚洲博鳌论坛（3月24日至27日）；2026中关村论坛年会（3月25日至29日）；2026年1-2月工业企业利润数据（3月27日）；央行一季度货币政策例会（待定）。 ➢风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；口径调整带来的数据可比性偏差。 八张图读懂基建口径调整 博鳌亚洲论坛召开在即，亮点何在？ 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 01 八张图读懂基建口径调整 1.1基建：2026年口径调整，还原“全貌” •统计局将公布口径由狭义基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）调整为广义基建（含上述领域），更全面地展现了基建投资的真实图景。 •值得注意的是，广义基建不完全等于公用事业、交通仓储邮政、水利环境与公共设施三大板块之和。在此基础上，要需要剔除仓储业、加上电信服务及互联网服务。 1.2广义基建口径的优化 •随着统计局官方亲自揭开广义基建口径的“面纱”，以往部分来源口径中将基建三大板块简单加总、以模拟广义基建的方法或可被进一步优化。 •在官方的广义基建口径中，还会对仓储业、电信服务、互联网等细项行业进行专项调整（详见上页）。这也是为什么用第三方终端统计的广义基建累计值、推算的累计同比≠当前官方公布的广义基建累计同比——前者对广义基建的处理比较“直接化”，而后者则更加“精细化”。 1.3如何测算曾经的狭义基建？ •如果参考部分第三方终端的“直接化”处理方法，那么狭义基建可以简单视为交通仓储邮政、水利环境与公共设施两大板块之和；如果需要“精细化”处理，则还需要额外剔除掉仓储业、同时纳入电信服务和互联网。 •无论是“直接化”、还是“精细化”处理，用细项之和测算出来的狭义基建增速，虽走势与官方公布的狭义基建增速基本吻合，但在2022年后都与官方口径产生一定的误差。 1.3广义基建vs狭义基建：开年谁“更胜一筹”？ •若根据细项加总估算，2026年1—2月狭义基建投资同比增速在7.0%至8.7%之间，略低于同期广义基建11.4%的同比增速（注：细项加总得到的增速与实际值之间存在一定误差，该测算结果仅供参考）。 •不过，无论采用哪种广义还是狭义口径，基建投资成功实现“开门红”的事实不假。 1.4未来如何计算广义基建当月同比？ •值得留意的是广义基建数据的公布情况——目前官方仅披露累计同比增速，广义基建的累计值则面临缺失：不仅统计局当前并未公布官方口径下的广义基建规模（部分第三方终端显示的广义基建累计值多为其估算结果，并非官方统计），同时也没有可追溯的历史累计值（此前狭义基建有，故可以用历史累计值及后续公布的累计同比进行推算）。 •这意味着，未来若要测算广义基建的当月同比，建立有效的计算基准有一定难度。 1.4计算广义基建当月同比：两种可行路径 •在此情况下，我们认为有两种方式可以去大概推算广义基建当月同比：一是根据细项逐月推算；二是对广义基建口径模糊化处理。 方法二：对广义基建口径模糊化处理 前提：若仓储业、信息传输软件在基建中占比偏低，则可忽视这两个项目的影响，将第三方终端数据库统计的广义基建累计值视为可用的官方口径 ➢步骤一：直接用第三方终端统计的广义基建累计值、以及当前统计局官方公布的广义基建累计同比→反推上年同期累计值（通过官方同比尽可能“校准”历史基数，从而让今年和去年的数据站在同一套规则上可比） ➢步骤二：用累计值、上年同期累计值→计算当月值、上年同期当月值→计算当月同比 1.4两种计算方法谁更可靠？ •根据我们测算，仓储业、信息传输软件在基建中占比共计约7%左右，这一比重并不算低。 •因此，在基建细项每月累计同比数据保持更新的前提下，建议优先采用方法一；在细项数据增速未披露时，再考虑使用方法二作为替代方案。 02 博鳌亚洲论坛召开在即，亮点何在？ 2.1博鳌亚洲论坛召开在即，哪些日程值得关注？ •博鳌亚洲论坛2026年年会将于3月24日至27日在海南博鳌举行。•本届年会将围绕全球治理、区域经济一体化、人工智能与绿色转型等领域展开深入探讨。在全球格局深刻变革的背景下，论坛旨在凝聚各方共识，为应对共同挑战、探寻亚洲与世界的新合作机遇注入信心与动力。 2.2今年及历届博鳌论坛，重点讨论哪些方面？ •从近年博鳌论坛主题来看，如何应对全球不确定性成为讨论重点。2026年年会延续这一主线，围绕“塑造共同未来：新形势、新机遇、新合作”展开，议题设置更具针对性——不仅继续关注全球治理、区域合作等传统方向，更直面“关税战冲击下的全球贸易新格局”“维护共同安全”等当下最紧迫的挑战，体现出论坛对国际经贸摩擦加剧、地缘政治变局的及时响应。 2.3历届博鳌论坛，我国领导人的演讲聚焦哪一主题？ 03 本周宏观脉络回顾 宏观政策 3.2开年经济：“工业旺、投资进、消费稳” •考虑到开年出口的“闪耀”与史上最长春节假期的双重加持，工业生产的“旺”与消费的“稳”尚在意料之中。 •真正超出预期的是投资（尤其是基建投资）——从去年的负增长区间强势反弹、成功转正，成为开年数据中最值得关注的亮点。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 3.2基建：为何成功止跌回稳？ •一是口径调整，还原基建“全貌”，统计局调整基建投资增速的公布口径，更全面地展现了基建投资的真实图景； •二是财政发力，资金拨付提速，年初财政资金正加速拨付落地，加力对基建项目的支持。•三是专项债加码，投向基建增量，开年以来新增专项债投向基建的占比及规模高于去年。 资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所注：均取1月1日至3月15日数据 3.2制造业：开年出口的“强”注入正向动能 •开年制造业投资成功告别2025年4月“对等关税”以来的整体下行通道，从负增长区间强势反弹、重回正增长。•这一回升实则与开年出口的“闪耀”不谋而合：历史经验表明，开年出口强劲的年份，其制造业投资增速往往表现也不会差。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.2地产：基数压力缓解，投资跌幅收窄 •1-2月房地产开发投资累计同比增速收窄，主要受高基数扰动因素消退的影响。 •但从需求端来看，1-2月商品房成交面积仍显著低于季节性水平，销售增速延续下行，房地产市场尚未出现明确企稳信号。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.2工业：生产缘何跑出加速度？ •在“十五五”开局之年的“开门红”预期下，2026年工业生产进度偏快。•值得关注的是，高技术产业表现尤为亮眼，增速显著领先整体工业，成为开年生产提速的重要支撑。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.2消费：复苏节奏分化，服务消费成最大亮点 •春节假期时长增加有效提振餐饮、旅游等服务消费，服务消费成为年初消费修复的关键支撑。 •受“以旧换新”资金提前下达的影响，相关商品销售进一步修复，但仍处于负增长区间，恢复斜率有限。 3.3一般公共财政收入：整体平稳，结构分化 •开年公共财政收入完成进度略慢，增速改善更靠非税收入的拉动——去年规范管理降低了非税收入依赖，基数随之走低，带动今年增速改善，重回正常化增长区间。 •分税种来看：企业所得税（同比增速-3.9%，下同）映射出企业盈利修复尚需时日；个人所得税（-6.9%）主要受春节错位因素、年终奖相对于去年后置发放的扰动；消费税（-6.2%）指向年初昂贵消费表现不及去年同期；证券交易印花税（+110%）反映年初资本市场活跃度相较于去年同期有所提升。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 3.3一般公共财政支出：靠前发力，基建追赶 •1-2月公共财政支出同比增长3.6%，支出进度高于过去五年均值0.8个百分点，今年财政支出靠前发力明显。 •虽然当前民生类财政支出增速依旧“领跑”，但从2025年年末开始，基建与民生支出增速之间差距渐小，体现了年初项目建设的重要性，也与基建的“开门红”不谋而合。 3.4高频关注：3月油价主导工业品价格的飙升 •南华工业品价格指数自2月底开始持续上行，3月初直线拉升。 •核心原因：一方面，中东地缘冲突带来原油供给冲击预期，油价大幅上涨成为工业品价格指数的关键驱动力；另一方面，节后复工带动工业品需求集中释放，一定程度上推升了价格。 04 下周重要事件概览 4.1下周国内宏观重要事件一览 05 风险提示 065风险提示 ➢外部环境变化不及预期 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢口径调整带来的数据可比性偏差 •报告中2026年前的广义基建同比增速、2026年后的狭义基建同比增速均为测算数值，存在与官方统计不完全一致的风险，测算的方式和结果可能存在局限性。 分析师：钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师：陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目