逆回购余额降至低位

评级及分析师信息 税期三日（16-18日），央行逆回购仅维持常规投放，逆回购存量余额随之降至1160亿元的低位，为2025年以来2%分位数。尽管如此，资金面依然呈自发平衡格局，R001持稳于1.40%。税期过后，资金面延续平稳态势，隔夜资金利率未见明显变化，7天资金利率收于1.48%。值得注意的是，周三起拆借14天资金可跨季，R014当日上行6bp至1.59%，其后连续回落至1.54%。对比2022-25年同期34bp的平均升幅，或反映出当前跨季资金压力可控，资金面韧性较足。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 存 单 方 面 ，1年期国 股行存单发行 价格由月初以来 的1.56%-1.58%下 行至1.52%-1.53%，背后是供需错配推动的存单利率持续下探。需求端，随着非银活期存款自律管理趋严，部分资金转向存单、短久期利率债等替代品种；同时，当前债市通胀预期仍在，市场对久期品种参与普遍偏谨慎，对短期限品种的配置需求本身较大。而在供给端，存单一级市场并未相应放量，本周存单到期量较高，净融资持续为负，净偿还规模4146亿元。 ►展望：存单利率或仍有低位运行的基础 往后看，存单利率仍有低位运行的基础，但需关注跨季资金收敛可能带来的短期波动，后续存单一级价格下限或在1.50%附近。 资金方面，下周（3月23-27日），跨季临近叠加政府债缴款压力抬升，资金面或出现小幅波动。结合历史来看，2025下半年季末周首日7天资金波动相对温和，而参考往年3月跨季时点（21-25年），同期波幅平均达57bp。不过，当前资金面韧性较足，可跨季的14天资金价格也维持在1.54%的舒适点位，或为平稳跨季提供支撑。并且利好因素在于，下周25日MLF常规续作，叠加资金整体回 笼压力不大。在此背景下，本轮跨季表现或与2025下半年接近，即资金面有扰动，但大幅收紧风险有限，预计7天资金在25日当日的上行幅度或控制在10bp以内。 ►公开市场：3月23-27日，逆回购到期2423亿元 3月23-27日，公开市场合计到期6923亿元，其中逆回购到期2423亿元，到期压力较前一周有所提升，不过仍低于历史中性水平（2025年以来逆回购单周到期中位数为9559亿元）；MLF到期4500亿元。此外，下周也是MLF续作窗口，关注央行续作情况。 ►政府债：3月23-27日，净缴款预计为6064亿元 下周政府债缴款额预计为5664亿元，叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为6064亿元，缴款压力升至年内次高点。 ►票据市场：利率转为下行，大行持续净买入 1M票据较前一周下行5bp至1.55%，3M下行5bp至1.43%，6M下行6bp至1.17%。在此期间（16-19日），大行净买入79亿元，3月以来净买入184亿元。 ►同业存单：到期压力有所回落 下周（3月23-27日）存单到期6993亿元，较前一周的11733亿元回落，略高于历史中性水平（2025年以来存单单周到期中位数为6684亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.逆回购余额降至低位，资金面韧性依旧..........................................................................................................32. 3月第三周，超储下降约2.09万亿元.............................................................................................................63.公开市场：3月23-27日，逆回购到期2423亿元...........................................................................................64.政府债：3月23-27日，净缴款预计为6064亿元...........................................................................................75.票据市场：利率转为下行，大行持续净买入...................................................................................................86.同业存单：到期压力有所回落........................................................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：18日逆回购存量余额降至1160亿元低位，为2025年以来2%分位数.......................................................3图2：银行体系融出意愿回落...........................................................................................................................4图3：同业存款自律升级，存单定价继续下探...................................................................................................4图4：后续存单一级价格下限或在1.50%附近...................................................................................................4图5：2025年跨季周R007走势（%）.............................................................................................................5图6：2021-25年3月跨季周R007走势（%）.................................................................................................5图7：3月23-27日，政府债计划净缴款5664亿元（前一周为3063亿元）.......................................................8图8: 3月16-20日，票据利率全线下行，其中1M票据利率下行5bp至1.55%...................................................9图9：3月16-19日，大行净买入79亿元，3月累计净买入184亿元（去年同期累计净买入542亿元）..............9图10：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至55%（-6pct）............................................................11图11：3月16-20日，同业存单加权发行期限8.0个月（前一周为8.3个月）....................................................11图12：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行发行期限拉伸，其余类型银行均压缩....................................12图13：存单二级市场收益率曲线全线下行.......................................................................................................12图14：3月23-27日，同业存单到期6993亿元，到期压力提升.......................................................................13 表1：流动性日历（3月23-27日，亿元）.......................................................................................................5表2：3月23-27日，政府债净缴款计划约5664亿元（单位：亿元）................................................................6表3：3月23-27日，央行公开市场到期6923亿元...........................................................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：3月23-27日政府债计划净缴款为5664亿元....................................8表5：3月16-20日，同业存单发行7587亿元，净融资-4146亿元...................................................................10 1.逆回购余额降至低位，资金面韧性依旧 3月16-20日，税期来临，资金面依然维持韧性。全周来看，隔夜利率R001稳步运行于1.40%附近，DR001较前一周小幅下行1bp至1.32%；7天资金也基本保持平稳，R007和DR007分别下行1bp和2bp，分别至1.49%和1.43%。 聚焦周内走势，税期三日（16-18日），央行逆回购仅维持常规投放，分别为888、115、-60亿元，逆回购存量余额随之降至1160亿元的低位，为2025年以来2%分位数。尽管如此，资金面依然呈自发平衡格局，R001持稳于1.40%，R007基本围绕1.49%窄幅波动。税期过后，资金面延续平稳态势，隔夜资金利率未见明显变化，7天资金利率小幅下探1bp，收于1.48%。值得注意的是，周三起拆借14天资金可跨季，R014当日上行6bp至1.59%，周四周五连续回落至1.54%。参考2022-25年同期34bp的平均升幅，本轮上行幅度相对有限，或反映当前跨季资金压力可控，资金面韧性较足。 资料来源：WIND，华西证券研究所 税期影响下，银行体系融出规模边际下降。3月16-20日，银行体系日均净融出规模为4.88万亿元，较前一周的5.10万亿元明显下降。分类型看，融出压力主要集中大行，日均净融出从前一周的5.66万亿元回落至5.29万亿元。不过，非大行融入需求在缩减，日均净融入4067亿元，前一周净融入5632亿元。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 供需错位，存单一级利率进一步下行。本周（16-20日）1年期国股行存单发行价格由月初以来的1.56%-1.58%下行至1.52%-1.53%。需求端，随着非银活期存款自律管理趋严，部分资金转向存单、短久期利率债等替代品种；同时，