公司深度报告：央企控股，左手金矿右手铜矿

央企控股，左手金矿右手铜矿 —中金黄金（600489.SH）公司深度报告投资要点 买入(维持) ▌央企控股黄金矿业上市公司 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 中金黄金是A股黄金矿业唯一央企控股上市公司，控股股东为中国黄金集团，实际控制人为国务院国资委，2000年成立、2003年上市，被誉为“中国黄金第一股”。公司主营金铜等有色资源开发，核心产品为黄金、铜，兼产白银、硫酸，截至2024年底保有金894.55吨、铜228.16万吨、钼59.46万吨。历经多阶段并购整合，公司构建“探采选冶贸”全产业链，2024年营收破650亿元。产业布局聚焦金铜主业，实现采选冶一体化，拥有28座自有矿山，核心矿山为内蒙古矿业和在建的莱州纱岭金矿，未来纱岭金矿投产有望扭转矿产金产量呈下滑的颓势。 ▌铜金矿业协同发展，纱岭金矿助力成长 中金黄金核心看点聚焦优质产能释放与多金属协同发展，依托金铜钼采选冶一体化布局，成长潜力凸显。 金矿板块，公司现有25座在产黄金矿山，6座年产金超1吨；2023年耗资48.6亿元收购莱州中金股权，间接持股纱岭金矿44%。该矿为国家深地开采重点项目，金资源量超372吨，总投资44.93亿元，目前建设进度近7成，达产后年产金约10吨，有望彻底扭转公司矿产金产量下滑颓势，打造全新增长极。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 铜钼业务板块，内蒙古矿业、湖北三鑫构成双核心支撑：内蒙古矿业手握大型铜钼矿，2024年产铜6.32万吨、钼6100吨，2025年上半年净利润近13亿，盈利稳增；湖北三鑫金铜产能稳健，2025年上半年净利润同比大增44.65%。 相关研究 1、《中金黄金（600489）：业绩稳健增长，新矿建设和集团注入保增长》2025-09-052、《中金黄金（600489）：业绩稳健增长，期待纱岭金矿贡献增长动能》2025-05-113、《中金黄金（600489）：Q2业绩同比 增 长 ， 期 待 纱 岭 金 矿 贡 献 增 长 动能》2024-09-02 ▌铜金冶炼为盈利重要支撑 冶炼业务是中金黄金核心利润板块之一，2024年公司冶炼金产量37.95吨、电解铜产量39.69万吨，核心依托全资子公司中原冶炼厂。该厂历经股权整合，2020年实现全资控股，产能雄厚，具备年处理矿量172万吨，年产冶炼金35吨、电解铜45万吨、硫酸150万吨的能力，还能综合回收11种有价元素。中原冶炼厂盈利具备强劲的韧性，近四年净利润均超5亿元，为公司重要的盈利支撑。 ▌铜金价格有望持续处于景气周期 当前铜金行业持续处于上行周期，两大品种价格中枢均具备 稳步抬升动力。黄金板块由地缘与货币双轮驱动，美联储自2024年9月开启降息周期，叠加美元信用弱化、美国财政赤字高企引发市场担忧，支撑金价走强；需求端表现亮眼，2025年全球黄金需求刷新历史新高，央行购金虽增速放缓但仍处高位，黄金ETF由流出转为大幅净流入，供需格局分化助推金价上行。 铜板块供需缺口持续扩大，全球大型铜矿增产乏力、频发事故拖累供给增速，原生铜产量增长疲软；需求端受益于国内新能源、电网大额投资拉动，海外制造业复苏回暖，预计2026-2028年全球精炼铜缺口逐年扩大，铜价中枢有望逐年上移。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年营业收入分别为826.45、1015.55、1065.55亿元，归母净利润分别为51.80、83.78、100.83亿元，当前股价对应PE分别为24.4、15.1、12.5倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）公司纱岭金矿投产不及预期；2）金矿及铜矿成本上升幅度超预期；3）铜冶炼加工费下降超预期；4）铜需求不及预期；5）铜价金价大跌等。 正文目录 1、公司介绍...............................................................................51.1、公司简介：央企平台，专注金铜等有色资源开发......................................51.2、公司发展历程：股东注入内部扩能助力矿山发展......................................51.3、公司产业布局：聚焦金铜主业，采选冶一体化........................................61.4、公司财务指标：业绩持续增长，负债逐年降低........................................92、公司看点：大型金矿将投产，金铜钼等金属采选冶一体化发展.................................132.1、金矿业务：纱岭金矿产能释放将重塑中金黄金增长极..................................132.2、铜钼业务：内蒙古矿业和湖北三鑫为核心铜资产......................................162.3、冶炼业务：中原冶炼厂为公司贡献稳定净利润........................................203、铜金行业：持续处于上行周期.............................................................223.1、黄金：地缘与货币双轮驱动........................................................223.2、铜：供应持续偏紧，新兴需求刺激铜价走强..........................................254、盈利预测评级...........................................................................315、风险提示...............................................................................32 图表目录 图表1：公司股权结构...................................................................5图表2：公司发展历程...................................................................6图表3：2024年公司自有矿山基本情况.....................................................7图表4：矿产金及冶炼金历年产量.........................................................8图表5：公司历年矿山铜及电解铜产量.....................................................8图表6：2018-2024年公司自有矿山产金量（单位：千克）....................................8图表7：2018-2024年公司自有矿山产铜量（单位：吨）......................................9图表8：公司营收及增速.................................................................10图表9：公司归母净利润及增速...........................................................10图表10：公司分产品营业收入............................................................10图表11：公司分产品毛利................................................................10图表12：公司分行业营业收入............................................................11图表13：公司分行业毛利................................................................11图表14：公司资产负债率逐年下降........................................................11图表15：公司经营活动现金流净额逐年增长................................................11图表16：公司近几年费用率相对稳定......................................................12图表17：四项费用率整体处于下行态势....................................................12图表18：2024年公司金矿产量分矿山分布..................................................13 图表19：焦家金矿田地质简图............................................................14图表20：纱岭328号勘探线地球化学剖面图................................................14图表21：纱岭金矿主要矿产储量情况......................................................15图表22：纱岭金矿采矿评估单位成本（元/吨）.............................................16图表23：乌努格吐山铜钼矿地理位置图....................................................16图表24：内蒙古矿业时间线..............................................................17图表25：内蒙古矿业年产量变化..........................................................18图表26：内蒙古矿业净利润..............................................................18图表27：鸡冠嘴铜金矿床-320ｍ水平地质示意..............................................19图表28：鸡冠嘴铜金矿床-370ｍ水平地质示意..............................................19图表29：湖北三鑫矿业金金属年产量变化..................................................19图表30：湖北三鑫矿业铜金属年产量变化..................................................19图表31：湖北三鑫净利润逐年攀升........................................................20图表32：中原冶炼厂净利润及占公司利润比重..............................................21图表33：全球黄金供应结构（年度）..............