1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Table_First|Table_Summary 外贸增速回落，出口难言悲观 ——2017年7月外贸数据点评 事件： 海关总署8月8日发布数据显示，2017年7月我国进出口总值2.32万亿元，比去年同期增长12.7%。其中，出口1.32万亿元，增长11.2%；进口1万亿元，增长14.7%；贸易顺差3,212亿元，扩大1.4%。 投资要点：  进出口单月增速回落，全球处在贸易回暖通道中  出口复苏不悲观，欧洲表现强劲，美国“301条款”影响存疑  大宗价格同比增长，高库存压制数量增速 展望下半年，我们认为对外贸易的形势较为严峻，一方面是受去年同期基数较高的影响，另一方面也与需求端的边际减弱有关。虽然全球复苏态势基本确立，但短期的回调和外需边际改善不及预期也是情理之中的。与此同时，受环保因素和去产能影响带来的进口增量已在前期基本体现，在内需基本保持平稳的背景下，较高的库存水平也会部分压制后期的进口量增长。  风险提示 宏观经济下行风险；全球经济复苏不及预期。 Table_First|Table_ReportDate 2017年8月8日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 虞梦艳 联系人 电话：82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn 张晓春 联系人 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《非农向好属正常，时薪增速是亮点》 2017.08.07 2、《经济表现优于同期，非制造业出口成亮点》 2017.07.31 3、《当金融武装上科技的外衣》 2017.07.24 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  进出口单月增速回落，全球处在贸易回暖通道中 以美元计价，7月我国出口1,936.46亿美元，同比增长7.2%，进口1,469.09亿美元，同比增长11.0%，增速分别较上月回落4.1和6.2个百分点。以人民币计价，7月我国出口1.32万亿元，同比增长11.2%，进口1万亿元，同比增长14.7%，增速分别较上月回落6.1和8.4个百分点。 尽管本月增速出现了大幅回落，我们认为外贸情况总体仍是有所改善的。从全球范围内看，BDI干散货指数已登上1000点的整数关口，较去年同期700点左右的水平有了大幅的提升。中国作为国际贸易中的重要组成部分，也将充分受益于全球贸易的复苏回暖。  出口复苏不悲观，欧洲表现强劲，美国“301条款”影响存疑 出口规模变动一方面受到贸易伙伴需求改善的影响，另一方面也是双边贸易政策及环境的反映。以7月为例，欧元区、美国和日本的制造业景气度有不同程度的下滑，导致其外需边际走弱，在某种程度上影响了这三个区域的出口情况，对欧盟和美国的出口增速分别有6.3和9.6个百分点的回落。 而欧美日三区域总体的经济复苏态势依然良好，尤其是欧洲方面，欧元区7月HICP（消费者物价调和指数）维持在1.3%，德国6月零售消费数据环比提升1.1%，法国和西班牙二季度GDP增速分别为0.5%和0.9%，逐步恢复到危机前的水平。 当然，双边局势也是出口的一大变数。上周有报告称美国方面将在近期宣布对中国“不公平贸易”展开调查，或启动“301条款”。而就此前中美双方积极推动“百日计划”并已取得初步进展的情况来看，采取如此严重的贸易打击方式或许也是不利于“美国优先”的国家战略的。 7月出口先导指数再度回升0.4个百分点，连续10个月走高。出口经理人指数也结束短暂的下滑，回升0.2个百分点，为44.9%。总体而言，后期对于出口端的复苏仍然不悲观。  大宗价格同比增长，高库存压制数量增速 进口端我们主要关注大宗商品，虽然这部分产品占进口规模的比重已下滑到不足20%，但相较于高新技术产品和机电产品基本稳定的增长来说，大宗商品对于进口的影响弹性更大。 7月大宗商品显示出新的特点：价格方面，铁砂矿、铜砂矿、原油、成品油的进口平均单价中枢出现下移。高频数据显示，煤炭、钢铁、有色金属等单月涨幅显著，按照进口统计数据，煤及褐煤单价同比涨66%，环比涨4%；钢材同比涨23%，环比涨5%。数量方面，国内去产能和环保限产带来的需求增量已在前期基本得到体现，甚至出现了过度的反映，从而导致了以煤炭为代表的库存高位，这也是为什么部分商品的进口量出现了同比下滑。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  下半年外贸承压，服务贸易或成黑马 展望下半年，我们认为对外贸易的形势较为严峻，一方面是受去年同期基数较高的影响，另一方面也与需求端的边际减弱有关。虽然全球复苏态势基本确立，但短期的回调和外需边际改善不及预期也是情理之中的。与此同时，受环保因素和去产能影响带来的进口增量已在前期基本体现，在内需基本保持平稳的背景下，较高的库存水平也会部分压制后期的进口量增长。 在传统商品类贸易承压的同时，服务类贸易的增长或成为下半年的亮点，从前期PMI相关指标的表现上可见一斑。尤其是服务业和建筑业的新出口订单指数双双提升2.3个百分点，为51.6%和55.1%。究其原因，一方面是国外经济复苏带来的制造业和基建投资需求，另一方面则是以“一带一路”战略为带动的旅游、运输等需求。 2016年美国商品贸易逆差7,525亿美元，服务贸易顺差高达2,477亿美元，其中与中国的服务贸易顺差有333亿美元。而我国商品贸易顺差5,097亿美元，服务贸易则为逆差1,366亿美元（2015年）。服务贸易虽然当前在我国对外贸易中占比较小，其高速增长也会成为服务业比重提升、综合实力提高的一大助力。 图表1：7月出口同比增长11.2% 图表2：7月进口同比增长14.7% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：7月进出口同比增长12.7% 图表4：对主要贸易伙伴的贸易情况 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表5：欧美日的制造业PMI情况 图表6：主要产品进口表现 来源：Wind 国联证券研究所 来源：CEIC 国联证券研究所 图表7：7月出口先导指数为41.9% 图表8：7月出口经理人指数为44.9% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：CEIC 国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 6 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064