首席证券内参

博 览 视 点 地缘风险升温严重冲击短线市场，但避险板块的持续性需谨慎 【研究员】： 【趋势展望】 地缘风险升温严重冲击短线市场，但避险板块的持续性需谨慎 3月19日，市场全天震荡调整，沪指盘中一度失守4000点关口。个股呈现普跌态势，沪深京三市近5000股飘绿，当日成交2.13万亿。虽然较上个交易日小幅放量约700亿，但目前的成交活跃度仍处近两个月的低水平区间。 避险逻辑主导热点走向。油气股逆势走强，多股涨停。煤炭板块拉升，绿电概念反复活跃。算力租赁概念则延续强势，展现出一定持续性。下跌方面，有色板块下挫，存储芯片板块调整。贵金属、培育钻石等板块跌幅居前。 热点方面，除了避险板块与有涨价消息的云服务概念，其他板块都明显回落。这从市场成交量近期回落 到仅略高于2万亿，也可见市场风险偏好在不断下降。 不过，A股整体表现仍好于外盘，创业板指在早盘一度展出一定韧性，只是午后在大势进一步悲观下，未能撑住，这或反映了有资金试图博弈反弹机会的取向。 展望后市，地缘风险升温对全球资本市场的冲击不可忽视，A股市场尽管展现出一定韧性，但避险逻辑短线仍占据上风。好在，地缘因素对A股市场的影响越来越短。只要地缘因素略有缓和，A股随时会再次反弹。 配置策略上，市场偏好再次回落，受益于地缘因素的油气采掘板块，以及作为替代能源的煤炭、电力等板块又获得表现机会。另外，基本面较好或有改善预期的银行、新能源等，也受益于资金寻找安全防御性板块的逻辑会反复表现。但地缘因素变化很快，对地缘受益板块的持续性还需谨慎。 中期来看，如果地缘冲突持续演化，市场热点或在避险逻辑、化工涨价概念与科技成长题材、内需板块之间反复轮动。而如果后续地缘冲突未进一步恶化，内因主导下的政策着重支持的硬科技板块，仍会市场主线。 【题材研判】 油价再冲高！地缘推高的通胀冲击波：谁受益？谁承压？A 股怎么配？ 最近全球市场的画风，堪称“冰火两重天”：一边是中东地缘冲突持续升级，国际油价一路冲高一度突破110美元/桶关口，天然气价格同步大幅跳涨；另一边是全球股市集体下挫，就连传统抗通胀的黄金白银也同步走弱，市场对滞胀的担忧情绪快速升温。 这轮油价猛涨，到底会通过哪些路径传导？对宏观经济、产业格局和A 股投资，又会带来哪些深层影响？ 原油为什么是“大宗商品之母”？通胀的源头就在这 原油能牵动全球市场的神经，核心是它在现代工业体系里，是无可替代的“全产业链核心资产”，兼具能源与工业原料双重属性，几乎覆盖了国民经济的每一个环节。 从能 源 属 性看 ， 根 据BP 《 世 界 能 源 统 计 年 鉴 2025 》 数 据 ， 原 油 占 全 球 一 次 能 源 消 费 比 重 高 达31.5%，是交通运输、工业生产最核心的能源来源，全球公路、航空、航运的燃料需求，几乎全部依赖原油炼化产物。 从原料属性看，全球80%以上的基础化工原料都来自原油，小到日常的塑料袋、衣物面料，大到汽车配件、化肥农药、建筑材料，源头都离不开原油。 也正是这种全产业链覆盖的特性，决定了原油是全球通胀的“源头性变量”——它的价格上涨，会沿着产业链层层传导，最终推高全社会的生产生活成本，引发全面通胀压力。 高油价的传导链条：从滞胀风险到全产业链利润重构 高油价的影响，从来不是单一商品的价格波动，而是会沿着宏观到产业的全链条扩散，重构整个经济的运行逻辑。 从宏观经济层面看，核心冲击是加剧全球滞胀风险，倒逼货币政策路径转向。对于原油进口国而言，高油价直接带来强输入性通胀压力，以我国为例，海关总署数据显示，2025年我国原油对外依存度仍高达72.5%，国际油价上涨会直接抬升国内工业生产者出厂价格，进而向消费端传导。 对于全球货币政策的锚——美联储而言，油价反弹直接打破了市场对“通胀持续回落、年内快速降息”的定价，降息预期不仅大幅延后，甚至有机构开始重新讨论加息可能性，而全球流动性收紧预期，正是近期风险资产集体下挫的核心原因。 更值得警惕的是，高油价会持续挤压企业盈利和居民消费能力，削弱经济增长动能，最终形成“通胀上行、增长放缓”的滞胀格局，放大全球经济的不确定性。 从产业层面看，高油价会直接推动全产业链利润再分配。 最直接受益的是上游油气开采与油服环节：油价上行会直接增厚开采企业的盈利与现金流，带动油气企业资本开支修复，油服设备、工程服务行业的景气度会同步提升。 中游环节呈现明显分化：具备上下游一体化布局、强成本传导能力的炼化龙头，可通过向下游转嫁成本锁定稳定价差；而煤化工等替代能源产业链，会因油价上涨带来的成本差，获得更强的市场竞争力和替代需求。 下游绝大多数行业面临成本承压：航空、物流等交通运输行业，燃油成本普遍占营业成本的30%以上，若下游需求持续疲软，盈利将被显著挤压；化工下游制造业、轻工制造等行业，议价能力弱、需求刚性不足的企业，利润空间会持续收窄；此外，油价上涨会推升化肥、农药的生产成本，带动农业种植成本抬升，形成“能源通胀→食品通胀”的第二轮传导，进一步放大通胀的扩散效应。 高通胀环境下，A股的配置逻辑该怎么调？ 在高油价与输入性通胀的大背景下，市场的配置核心可能会从“追求成长弹性”转向“把握盈利确定性”，核心可围绕四大客观思路优化配置。 第一，紧抓油价上行的直接受益主线。核心是盈利与油价高度绑定、景气度随油价上行持续改善的上游油气开采、油服设备领域，以及具备强成本传导能力的一体化炼化龙头。 第二，布局抗通胀属性的稳盈利主线。在通胀上行周期中，需求刚性强、具备成熟成本传导能力的必选消费领域，盈利稳定性更为突出，能够较好对冲通胀与经济下行压力；此外，尽管短期贵金属受实际利率上行压制，但中期若滞胀风险持续升温，贵金属的避险与抗通胀配置价值将逐步凸显。 第三，警惕成本端持续承压的受损领域。对于议价能力较弱、成本端对原油价格敏感度高的中游制造业，以及燃油成本占比高、需求端复苏乏力的交通运输等行业，需警惕其盈利持续被挤压的风险。 第四，关注能源替代的结构性机会。高油价会持续抬升传统化石能源的使用成本，进一步强化新能源的替代逻辑与性价比，光伏、风电、储能、新能源车等领域的长期产业发展逻辑将得到巩固。