化工策略专题：伊朗地缘战火对化工板块各阶段影响及展望

摘要 研究院化工组 研究员 本文主要分析2月下旬伊朗发生冲突战火以来四个阶段的化工品供应上涨逻辑，详细给出了每个阶段的战局变化及国内外化工品供应下降的程度及具体化工品上涨幅度的排序分析，再展望后续不同战局下的化工品走势可能。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 （1）2026年2月28日，美国正式对伊朗发动袭击，以色列与伊朗开火。2026年3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡；随即霍尔木兹海峡开始通航受阻，原油航运出问题。2月下旬至3月2日我们定义为化工板块交易的第一阶段。此阶段各品种涨幅表现为：Brent＞甲醇＞（PX、PTA、BZ、EB、LL、PP、EG）＞PVC。首先是化工涨幅小于brent，以原油推涨成本逻辑传导为主。供应端逻辑为霍尔木兹海峡产能哪个品种产能占比大为排序，甲醇占比最大，其次是烯烃系，但芳烃系又同时享受原油上涨带来的成本推涨，整体表现芳烃与烯烃涨幅接近。PVC此时供应影响还未发生。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 （2）2026年3月3日至3月中旬，我们定义为化工板块交易的第二阶段。此阶段各品种涨幅表现为：（BZ，EB）＞Brent＞（PX、PTA、BZ、EB、LL、PP）＞（甲醇、EG、PVC）。首先是化工开始接近甚至大于brent，从原油端的成本上涨推涨逻辑转为炼厂降负的化工供应下降的逻辑，以国内浙石化降负以及韩国裂解装置的降负为启动点。亚洲裂解厂降负对纯苯苯乙烯影响更大，国内炼厂表现亦是芳烃较烯烃更大。EG及PVC在高库存下表现跟涨偏慢，PVC供应此阶段已开始出现韩国及泰国裂解厂的降负但未被市场关注。甲醇伊朗装置处于长停，未有进一步边际新增停车。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 梁琦liangqi@htfc.com从业资格号：F03148380 （3）2026年3月中旬国内大型炼化装置进一步降负消息，且海外炼厂及裂解装置亦出现降负计划，我们定义为化工板块交易的第三阶段。此阶段各品种涨幅表现为：PVC＞（Brent，PX，PTA）＞EG＞甲醇＞PP＞LL＞BZ＞EB。此阶段对应的是国内外炼厂裂解装置降负加剧，以国内中石化炼厂降负以及海外台湾地区、日本、马来西亚、印度裂解加入降负队列为引发点；国内炼厂降负PX占比最大，其余芳烃及烯烃影响产能占比接近，PVC乙烯法在进口日本韩国乙烯受影响情况下亦滞后降负，低估值的品种PVC补涨反而是最快的。低估值的EG亦补涨幅度表现尚可。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 （4）2026年3月18日以来，中东战局进一步加剧，伊朗南部帕尔斯气田受袭。因此作为海外伊朗报复扬言要对沙特、卡塔尔、阿联酋等周边国家的能化设施打击，我们定义为化工板块交易的第四阶段，即第一阶段统计的范霍尔木兹海峡产能确实潜在供 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 应下滑，特别是化工集中供应地的沙特朱拜勒地区。此阶段品种涨幅，以伊朗及沙特产能占比大的品种为主，具体为甲醇＞EG＞PP,PE。芳烃的中东产能占比不大，表现不及烯烃。 （5）结合各品种自身基本面，以及中东战局不同假设发生的情况下，给出化工板块各品种强弱排序的看法。具体进入该段落浏览。 ■策略 MA、PX、TA、BZ、EB、LL、PP、EG等品种维持谨慎逢低做多套保策略 ■风险 伊朗战局动向，沙特能化装置会否进一步卷入战火，霍尔木兹海峡封锁持续时间，伊朗及中东各国各化工品装置运行情况及发货受影响情况 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1背景及本文主旨................................................................................................................................................................................4化工品交易第一阶段：伊朗战火刚起，中东化工品供应潜在下滑及原油成本推涨逻辑.................................................4化工品交易第二阶段：霍尔木兹海峡原油航运受阻，国内外炼厂及裂解厂开始出现供应下滑.....................................6化工品交易第三阶段：霍尔木兹海峡原油航运受阻持续，国内外炼厂及裂解厂供应进一步下滑.................................8化工品交易第四阶段：供应端影响的焦点回到中东地区，而不仅是亚洲地区炼厂裂解降负.......................................11不同伊朗战局影响下的化工品策略分析..............................................................................................................................12 图表 图1:伊朗、科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的化工品产能占海外产能占比|单位：%.....................................................5图2:中国各炼厂及裂解装置降负对各化工品供应下滑占中国产能占比|单位：%...................................................................6图3:亚洲炼厂及裂解装置降负对各化工品供应下滑占海外产能占比|单位：%.......................................................................7图4:中国各炼厂及裂解装置降负对各化工品供应下滑占中国产能占比|单位：%...................................................................9图5:亚洲地区各炼厂及裂解装置降负对各化工品供应下滑占海外产能占比|单位：%.........................................................10图6:伊朗、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的化工品产能占海外产能占比|单位：%..................................................................11 背景及本文主旨 2026年2月28日，美国正式对伊朗发动袭击，以色列与伊朗开火。2026年3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡；随即霍尔木兹海峡开始通航受阻，原油航运出问题。2月下旬至3月2日我们定义为化工板块交易的第一阶段，市场主要统计霍尔木兹海峡化工品产能的占比及潜在影响供给，以及交易原油价格上涨对化工品的成本推涨。 2026年3月3日开始出现国内炼厂及裂解装置降负消息，随后亚洲外购石脑油裂解装置出现降负消息。3月初至3月中旬，我们定义为化工板块交易的第二阶段，确确实实出现了由于原油及石脑油船运问题而导致的国内外炼厂及裂解工厂降负，交易逻辑确确实为化工品供应的下滑。 2026年3月中旬国内大型炼化装置进一步降负消息，且海外炼厂及裂解装置亦出现降负计划，我们定义为化工板块交易的第三阶段，即国内外炼厂及裂解装置降负加速，化工品供应下滑进一步下滑。 2026年3月18日以来，中东战局进一步加剧，伊朗南部帕尔斯气田受袭，伊朗报复扬言要对沙特、卡塔尔、阿联酋等周边国家的能化设施打击，我们定义为化工板块交易的第四阶段，即第一阶段统计的范霍尔木兹海峡产能确实潜在供应下滑，特别是化工集中供应地的沙特朱拜勒地区。 本文旨在，分析各阶段各地区炼厂及裂解装置的降负信息，汇总统计国内外各化工品的产能受影响而下滑的占比，给出哪个品种受影响最大。以及展望后续伊朗战局及霍尔木兹海峡各发展可能性下的化工品种走势。 化工品交易第一阶段：伊朗战火刚起，中东化工品供应潜在下滑及原油成本推涨逻辑 2026年2月28日，美国正式对伊朗发动袭击，以色列与伊朗开火。2026年3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡；随即霍尔木兹海峡开始通航受阻，原油航运出问题。2月下旬至3月2日我们定义为化工板块交易的第一阶段。 此阶段的交易逻辑为，国内炼厂及裂解装置开工尚未受到影响。化工品价格上涨的逻辑主要是原油端带来的化工品成本推涨，以及泛霍尔木兹海峡的化工品若供应受到影响，将对各化工品海外产能带来多大幅度的影响。 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 这一阶段，市场主要统计的是泛霍尔木兹海峡的化工产能占海外产能的占比，周边的科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部，目前仍未听闻这些国家的主流化工品发船有受影响，现在我们假设后续发酵影响至这些国家的化工品发货的话，影响产能能有多大比例？ 伊朗甲醇产能超过1700万吨/年，为海外第一的甲醇供应国，沙特朱拜勒产能亦达到705万吨/年产能，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡”甲醇产能占海外高达35%，为此阶段影响影响最大的品种。而伊朗甲醇装置从2月下旬以来基本全停，因此甲醇的强势贯穿上述我们定义的化工品4个交易阶段，因此后续3个交易阶段不单独论述甲醇，甲醇进入3月中旬后才开始出现装置恢复，ZPC一条165万吨/年装置及Busher一条165万吨/年装置才开始恢复，但随后出现伊朗气田被袭击的事件继续推动甲醇价格上涨。 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的PE产能加起来有1405万吨/年，以沙特朱拜勒833万吨/年产能为主，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡”PE产能占海外亦高达17%，影响亦大，相对来说非标HD的影响更大。 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的EG产能加起来有670万吨/年，以沙特朱拜勒555万吨/年产能为主，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡”EG产能占海外大幅上升至27%，因此本身港口库存偏高且基本面偏弱的EG冲击亦有潜在较大影响。 科威特、卡塔尔、阿联酋、沙特东部的PP产能加起来有693万吨/年，以沙特朱拜勒453万吨/年产能为主，加上伊朗的的“霍尔木兹海峡”PP产能占海外比例在11%左右， 理论影响有限。但本身2月下旬沙特NGL设施故障，3月份Ras Tanura码头的装船被取消，叠加3月2日卡塔尔RasLaffan天然气液化装置受袭，NGL副产丙烷亦受影响，因此PP受原料丙烷支撑力度更大。 而在芳烃方面中东产能占比不大，因此芳烃的影响更多是原油成本推涨的传导，此阶段芳烃供应尚未收到影响。 此阶段各品种涨幅表现为：Br