豆粕产业链分析报告

国贸期货研究院农产品研究中心：黄向岚从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z00216582026年03月19日 /contents 01产业链概述 PART ONE 豆 粕 与 大 豆 产 业 链 概 述 ◼豆粕指大豆经压榨提取豆油后的副产品，粗蛋白含量高（约43%-48%），是畜禽水产饲料中最重要的植物蛋白源。 ◼价格锚定外盘：国内豆粕生产以压榨进口转基因大豆为主，国产非转基因只有少部分用于压榨，因此国内豆粕价格与CBOT美豆期货联动性强，而与国内大豆联动性较弱。 ◼产业链全景：从全球主产国种植开始，经历国际贸易、国内压榨，最终产品（豆粕、豆油）流向饲料养殖和食品工业。 豆 粕 与 大 豆 产 业 链 概 述 上游供给——全球大豆生产格局 PARTTWO 国 产 大 豆 与 进 口 大 豆 的 本 质 区 别 ◼进口大豆（转基因）：粗蛋白低，脂肪高，经过压榨生产豆油豆粕，每1吨大豆可以制出大约0.19吨的豆油和0.8吨的豆粕； 国产大豆（非转基因）：粗蛋白高，脂肪低，非转基因大豆在食品加工领域更受欢迎。 国产大豆出油率低，收益比低：进口转基因大豆相较国产非转基因大豆，出油率一般高出3～5个百分点。 全 球 大 豆 生 产 格 局 ◼全球产量高度集中：巴西、美国、阿根廷是三大主产国（G3），合计产量占比约80%。中国是第四大生产国，但无法自给。 ◼中国供需矛盾突出：国产大豆产量已突破2000万吨，但需求超1.2亿吨，产需缺口约1亿吨，进口依赖度高。 资料来源：USDA、国贸期货研究院 全 球 大 豆 生 长 周 期 南北半球错季生长，供应全年衔接： 收割 鼓粒灌浆 开花结荚 播种 •对温度要求降低，不过于极端即可•土壤湿度适中•降雨影响收割进度，适度干旱有利于收割 •适宜温度：20-25℃，降至15℃以下可能影响灌浆•土壤保持足够湿润，是需水最多的时期•鼓粒期的损失无法弥补 •适宜温度：20-25℃，低于15℃可能影响开花•田间最大持水量70-80%•对干旱敏感，落花落荚•后期降水可以略微弥补 •适宜温度：10-12℃，最低6-8℃，低于-4℃可能会遭遇冻害•田间最大持水量50%-60%•过多降雨会阻碍播种 产 区 天 气 与 地 形 美国： ◼ 地形、气候：西部落基山脉（片状，高耸），东部阿巴拉契亚山脉（条状，不高），主产区位于中部大平原。靠近西部落基山脉的地区（如北达科他、南达科他、内布拉斯加、堪萨斯）属于温带草原气候，单产较低且易受拉尼娜引发的干旱影响。 产 区 天 气 与 地 形 南美（巴西、阿根廷）： 地形、气候：巴西大豆主产区巴西高原，扩种区域向热带雨林边缘推进，气候为有明显干湿季的热带草原气候，降雨集中在11月到3月；阿根廷大豆产区在拉普拉塔平原，因靠近山区与南极，产量波动剧烈，减产幅度可能很大（如22/23年度因干旱与霜冻减产约50%）。干旱更多要关注南部地区，巴拉那、南里奥格兰德、巴拉圭、阿根廷。 种 植 面 积 种植面积：美豆2017/18年面积峰值，巴西种植面积明显扩种。3月和6报告差异较大的年份：2019年，2022年、2023年。 优 良 率 与 单 产 ◼优良率一般与单产正相关。 ◼一般天气关注到8月中旬，但也存在特殊情况，8月中旬后到9月的天气可能还会对单产带来较大影响，如2021年，前期降水少，优良率低，8月下旬到9月的降雨，挽回单产损失。 E N S O周 期 与 价 格 大 周 期 ： ◼拉尼娜：通常导致美洲大豆主产区（太平洋东岸）干旱，东南亚多雨，是引发油脂油料大行情的关键气候模型。◼厄尔尼诺：影响模式通常相反，对豆粕价格的影响低于拉尼娜。 ◼赤道中东太平洋海表温度（SST）距平值 弱拉尼娜：SST距平≤-0.5℃且＞-1℃，持续≥5个月 中拉尼娜：SST距平≤-1℃且＞1.5℃，持续≥5个月； 强拉尼娜：SST距平≤-1.5℃，持续≥5个月。 需结合拉尼娜/厄尔尼诺发生的时间和空间进行综合判断。 历史大牛市（如03-04, 06-08, 10-12, 20-22年）均始于天气减产导致的美豆库消比降至4%-5%的历史低位。当供应缓解，库消比回升至8%以上，牛市周期结束。 巴 西 大 豆 升 贴 水 ◼在分析内盘豆粕时，需注意其与巴西升贴水走势的相关性有时会超过与美豆盘面（CBOT）的相关性。巴西大豆升贴水受以下因素影响：1.南美卖压：巴西大豆的卖压主要反映在升贴水上。21/22年没有明显的卖压，22/23年巴西丰收，升贴水最低到负值（-50），23/24年巴西增产，升贴水最低接近0,24/25年卖压提前反映，在24年12月开始反应，最低在60附近。2.物流因素：降雨影响内陆运输，会导致运费和升贴水上涨。举例：24/25年度，2-3月升贴水上涨，主要原因来自于FOB升贴水的上涨，因为降雨过多，内陆卡车转运效率低，运费上涨。3.仓储 03 中游环节——加工贸易 PART THREE 大 豆 国 际 贸 易 的 报 价 方 式 ◼出口港价格=出口基差/FOB（产地基差+内陆运输成本+贸易利润）+CBOT◼进口港到岸价=到岸升贴水/CNF（出口基差+远洋运输成本+贸易利润）+CBOT◼进口成本=完税后成本价=（CNF+CBOT）*0.367433*汇率*（1+关税）*（1+增值税）+港杂费等费用◼完全成本=进口成本+工厂固定成本+工厂可变成本 大 豆 压 榨 利 润 ◼国内豆粕生产以压榨进口转基因大豆为主，国产非转基因大豆只有少部分用于压榨。 ◼国内豆粕与外盘大豆联动强，而与国内大豆联动较弱。 ◼CBOT价格、FOB升贴水、海运费、汇率、国内豆粕/豆油售价共同决定压榨利润。 榨利低迷时：油厂采购意愿弱→减少远期采购→未来供应预期趋紧→支撑/推高现货基差。 榨利丰厚时：油厂积极采购→未来到港预期充足→压制现货基差 国 内 压 榨 产 能 分 布 ◼国内压榨产能分布集中：主要分布在山东、江苏、广东、广西、辽宁等沿海省份，临近港口便于原料进口。 基 差 贸 易 ◼贸易模式分类 1.一口价贸易2.基差（basis）贸易，基差=现货（cash）-期货（future）国际对应概念：升贴水配套操作：点价 现 货 基 差 的 影 响 因 素 与 季 节 性 ◼核心链条：装船→到港→压榨→提货→库存。基差直接由现货供需基本面驱动。 季节性规律： 装船和到港：2-3月（南美旧作尾声）、9-11月（美豆新作未大量到港）是传统的“青黄不接”期，易出现供应缺口推升基差。但随着巴西供应窗口延长，四季度缺口有被抹平趋势，一季度行情概率增大。 现 货 基 差 的 影 响 因 素 与 季 节 性 ◼核心链条：装船→到港→压榨→提货→库存。基差直接由现货供需基本面驱动。 ◼季节性规律： 压榨和提货： 2月份过年压榨低点，3-4月压榨回升，但回升缓慢，5-9月，压榨高峰。10月份国庆节，压榨回调，11-次年1月，冬季需求好，压榨量较高，节前备货。 提货的季节性规律：和压榨类似，油厂的开机计划要参考需求的多少。提货并不等于真实需求，因为还有库存（投机需求）的影响。 现 货 基 差 的 影 响 因 素 与 季 节 性 ◼核心链条：装船→到港→压榨→提货→库存。基差直接由现货供需基本面驱动。 ◼季节性规律： 库存： 11月-次年1月：美豆到港增加，豆粕库存累积，基差逐渐下跌。1-3月：通常情况下供需均偏弱，库存水平不高，但基差难以上涨。4-5月：基差季节性低点，期间可能因突发事件（如疫情、海关政策等）出现暴涨暴跌。5-8月：库存持续增加，基差低位震荡，通常7-8月出现低点。8-11月：库存进入持续下降阶段，支撑基差走强。基差的绝对高点/低点不仅受大豆和豆粕库存的双重影响，还取决于榨利和成本的变化。 04下游需求——饲料消费与替代 PARTFOUR 饲 用 需 求 是 主 力 ◼超过95%的豆粕用于饲料生产。猪料和肉禽料是消费核心。需紧密跟踪生猪、禽类存栏及养殖利润。 蛋 白 原 料 替 代 品 ◼主要替代品：菜籽粕、棉籽粕、花生粕、葵粕、DDGS等。 ◼单位蛋白价值=原料价格/蛋白含量（%），通过比较各替代品的单位蛋白价值，筛选高性价比原料。 ◼豆菜粕价差（华南地区为例）：800>价差>650,禽料中可使用菜粕替代豆粕价差≥800：猪料中可使用菜粕替代豆粕 ◼特殊应用场景： 1.菜粕、棉粕毒素含量较高，在猪料中的用量受到一定限制。2.特种水产料：必须使用菜粕，以防划伤鱼类肠道，保障消化健康3.母猪料和母牛料：特意添加棉粕，以提供特定营养素或功能4.其他替代品：如花生粕、葵粕、DDGS，各有营养特点，需根据动物种类和生长阶段合理搭配 分 析 师 介 绍 ◼黄向岚：国贸期货研究院农产品资深分析师，厦门大学资产评估硕士。专注于玉米、豆粕等饲料原料品种研究，善于通过基本面分析为客户提供行情研判、套期保值等专业服务。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。