【宏观快评】3月FOMC会议点评：“Be More” or “Not to Be”

核心观点

油价越高且持续时间越久，美联储降息路径越不温和，要么降不了息甚至加息，要么需要更大幅度的降息，关键在于中长期通胀预期是否明显回升。

思考框架

• 油价与降息路径：地缘冲突快速平息、油价迅速回落才可能存在温和降息路径；反之，油价越高、持续时间越长，越没有温和路径。
• 中长期通胀预期：
  • 若中长期通胀预期明显上行，美联储今年难降息，甚至可能加息。
  • 若中长期通胀预期保持平稳，美联储仍需降息，且油价越高、持续时间越长，降息幅度越大。

定量参考

1. 油价上涨对消费的负面影响：
   • 汽油零售价上涨10%，拖累消费约0.06个百分点。
   • 3月16日当周，汽油零售价上涨约43%，静态估算对消费拖累约0.27个百分点。
2. 油价大涨的财富效应损失：
   • 美股总市值约70万亿美元，下跌10%的财富损失是7万亿，对消费拖累约0.3%。

中长期通胀预期跟踪

• 指标选择：5年5年美元通胀互换利率和10年期盈亏平衡通胀率。
• 触发美联储担忧的阈值：接近2.8-3%（对应短期快速上行约50BP）。

对风险资产的影响

• 当前市场：降息预期随油价波动，市场流动性冲击明显，风险资产和黄金承压。
• 未来展望：
  • 若中长期通胀预期平稳，降息预期可能回摆升温，带来大幅修正的降息交易。
  • 若中长期通胀预期快速上行并保持高位，市场定价是否完整需动态评估。

3月FOMC会议要点

• 暂停降息：符合市场预期，联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%。
• 经济和通胀预测上调：
  • 2026年GDP预期2.4%，核心PCE预期2.7%。
  • 长期经济增长预测上调至2%。
• 点阵图：预计今年降息1次，与去年12月不变。
• 鲍威尔新闻发布会要点：
  • 中东冲突导致能源价格上涨对经济影响不确定。
  • 关注商品通胀下降推动通胀缓和。
  • 中长期通胀预期依然稳定。
  • 就业“盈亏平衡水平”接近0，但下行风险增大。
  • 利率水平处于“中性利率区间的较高端”或“略微具有紧缩性”的水平。
  • 讨论过“下一步政策可能是加息”的可能性，但非基准情形。
  • 若未看到通胀改善，不会降息。
  • AI带动的大规模数据中心建设可能推高通胀和利率。
  • 鲍威尔将继续履职至新主席确认。