中航高科公司点评：Q4业绩修复，商业航空打开成长空间

——中航高科公司点评 2026年03月16日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司发布2025年年报，2025年 实现 营业收 入50.08亿 元， 同比 下降1.27%； 归属 于上 市公 司股 东的 净利 润为10.31亿 元 ，同 比下降10.57%。 中航高科（股票代码：600862） 推荐维持评级 ⚫Q4业 绩 修 复，环 比 改 善 显 著：2025年 营收50.08亿 ，YoY-1.27%； 归母净利 润为10.31亿 元 ，YoY-10.57%，因 受Q3拖累，未 完成营收58亿 元、利 润总 额13.63亿 元的经 营 目 标。其 中25Q4营 收12.46亿 ，YoY-0.38%，QoQ+22.91%；归 母净 利润2.25亿 元 ，YoY-6.72%，QoQ+11.57%。Q4单 季收 入和利 润降 幅较 前三 季度 明显 收窄 ，环 比改 善显 著 。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫分 业 务看，新 材 料业 务营收48.61亿 元（YoY-1.10%）。其 中航 空工 业复材实现T800级 及以 上碳 纤维 预浸 料及 预浸 丝束产 量 的突 破性 增长 ，显 著提 升 先进 材料 供给 能力，全年 营收46.96亿（YoY-1.45%），净 利润10.65亿元，YoY-10.13%；优 材 百慕民航 订单 金额 增长迅 速，完成 了多 个型 号飞 机 刹车 零部 件的 取证 工作。2025营 收2.14亿元（YoY+4.93%），净利润0.37亿元 ，YoY+7.54%。机 床 产 品营收0.07亿 元 ，同比 下降90.64%。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率微 降，强 化研 发：公司2025毛 利率37.6%，同比 下降-0.3pct。期间 费 用率12.2%， 同比 上升2.0pct， 主 因研 发费用 率 同比 上升1.4pct。公 司 持续 强化 研发 投入 力度，为加 速科 技成 果产业 化 进程 提供 有力 支撑 。 ⚫现 金 流方 面，公司 经营 性现 金流 净额11.95亿 元， 同 比增长140.92%，主 要 系子 公 司 航 空 工 业 复 材 商 业 承 兑 票 据 到 期 兑 付 所； 投 资 活 动 现 金 流净 额 由正 转负 ，主因2024年 公司 定期 存款 收回。 ⚫资 产 负债 项，应收 票据 及账 款38.4亿 元 ，较 期初增 长4.4%，维 持稳 定 。同 期 公司 存货13.0亿 元 ，较 期初 增长8.7%，其 中在 产 品同 比减少11.9%，产 成 品同 比增加10.0%，综 合来 看或 因产 品交 付放 缓 所致 。合 同负 债1.12亿 元 ，较 期初减少33.1%，主因复材公司 持续 交付结 算所 致。 ⚫全 年 目 标 和 关 联 交 易 规 划 偏 保 守：公 司全 年目标 营收42.65亿 元 ，利 润总 额8.80亿 元，分别 较2025年实 际额下降14.8%和27.4%。我 们认 为，公司 经营目 标 下降并非 公司 基本 面出 现趋 势性 恶化，而是基 于2025年 经 营兑 现情 况做出 的 审慎 性调 整。2025公 司预 计向 关联 方销 售商品 约41亿 元，因关 联方 需求计 划 调整 ，实 际完 成额 仅约29亿元 ，完 成率70.7%。鉴于2025年 实 际交 付远 低 于年 初预 期，2026年 预计 向关 联方 销售 商品30亿 元 ，或 是基 于当 前可 见的 、更为 确定 的订 单需 求。若“十 五五 ”航 空装 备采 购 目标 在年内明 确并 启动 ，公 司或将上调 关联 交易 额度 并最 终超 额完 成营 收目 标 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫推 进 重 点 业 务 产 能 建 设，受 益 商 业 航 空 发 展：当 前 在建 包括民用 航空 大尺 寸复 合 材料 结构 件、先进 航空 预浸 料、树 脂及 构件和航 空发 动机 用树 脂基 复材 零组 件等业 务生 产能 力建 设，生产 资源 储备 充足 。按 照 中国 商飞 规划 ，C919将于2027年 实现 年产150架 的 产能 目标 ，且正稳步 推 进欧 洲航 空安 全局 适航 审定 相 关工 作，国 产大 飞机供需 皆有 望获 得突 破。国产 大 飞机 已被 纳入“ 十五 五”规 划 重点 项目 ，公 司作 为复 合材 料核 心供 应商 ，有 望 充分 受益 于行 业发 展。 相关研究 1.【银河军工】公司点评_中航高科_产品交付放缓，Q3业绩承压2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_中航高科_业务规模稳步扩张，全年任务有望完成3.【银河军工】公司点评报告_国防军工_中航高科_Q3环比增收更增利,强链补链布局低空产业 ⚫股 份 回 购进 行 时 ，股 权 激 励 可 期：公 司25年4月25日 公 告拟自有 资金1-2亿 元 进行 股份 回购 ，用 于股 权激 励计 划。 截止2月28日 ，公 司累 计回 购358 万 股 ，金额9291万 元 ，实 施进 度约46-93%。公 司 股权 激励 箭在 弦上 ，实 施后 有 望提 升核 心骨 干员 工积 极性 ，促 进公 司持 续增 长 。 ⚫投 资 建 议 ：作 为目 前中 航集 团唯 一专 业从 事复 合材 料 研发 工程 化的 单位，公司涉 足 关键 型号 的研 制和 交付，核心 卡位 优势 明显。同时，公司 深度 参与国产 大飞 机/低空 飞行 器复 合材 料发 展 ，第 二增 长曲 线逐步成 型。预计 公司2026-2028年 归 母净 利润分别为11.02/12.75/14.93亿 元 ，EPS分 别为0.79/0.92/1.07元 ，对 应PE分别 为29/25/21倍，维 持“ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn