关注中小盘定价资金动向

研究院 摘要 研究员 当前市场历经一年多的流动性驱动行情，部分中小盘估值已达历史峰值，或转向业绩驱动。需紧盯中小盘定价资金（两融、私募）动向及估值业绩匹配度，其变化逻辑类似2021年北向、公募撤离白马股路径，是判断中小盘行情持续性的关键。 汪雅航wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 当下中小盘市场热度较高，两融资金与私募基金为核心推动力量。近期两融余额维持高位震荡，私募基金规模及股票持仓规模同步上升，为市场提供增量资金支持，整体仍展现出一定韧性。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 回顾2021年白马股下跌行情可发现，定价资金的边际变化往往是行情转变的重要信号。当年外资率先撤离白马股，引发首轮下跌；随后公募基金作为另一重要定价力量，因2019-2020年机构抱团集中度高，一旦抛售便形成了“多杀多”效应，进一步推动下跌趋势；最终在流动性驱动行情长期运行下，估值被无限推高至高位后，市场逻辑转向业绩驱动，而白马股实际业绩无法匹配极端高估值，最终导致崩盘。 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 当前市场已经历逾一年的流动性驱动行情，部分中小盘个股及指数估值已达历史峰值，或面临向业绩驱动逻辑切换的转折点，需重点关注定价资金的边际变化、估值与业绩的匹配度。具体而言，中小盘行情火热的当下，首先需密切观察两融资金与私募基金的动向，其变化逻辑可类比2021年北向资金与公募基金从白马股撤离的路径，对判断行情持续性具有关键参考价值。 ■风险 若国内政策落地不及预期、海外冲击超预期，各类资金可能快速流出 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1中小盘资金重点................................................................................................................................................................................4概况............................................................................................................................................................................................4两融资金....................................................................................................................................................................................4私募资金....................................................................................................................................................................................72021年白马股行情借鉴....................................................................................................................................................................9概况............................................................................................................................................................................................9第一阶段：外资撤离................................................................................................................................................................9第二阶段：内资机构抛售......................................................................................................................................................12第三阶段：业绩证伪带来崩盘..............................................................................................................................................15 图表 图1：四大指数市盈率丨单位：倍...........................................................................................................................................4图2：四大指数估值分位数（近五年）丨单位：%.................................................................................................................4图3：两融资金丨单位：亿元，%...........................................................................................................................................5图4：A股融资和融券余额构成丨单位：亿元........................................................................................................................5图5：融资资金丨单位：亿元...................................................................................................................................................6图6：四大指数的融资余额丨单位：亿元，%.........................................................................................................................6图7：中小盘指数走势和融资余额丨单位：点，亿元............................................................................................................6图8：今年以来融资资金的行业流向丨单位：亿元...............................................................................................................6图9：行业融资余额丨单位：亿元...........................................................................................................................................7图10：行业融资余额占比和对应行业个股平均市值丨单位：%，亿元.............................................................................7图11：私募基金证券规模丨单位：亿元................................................................................................................................8图12：私募股票型基金发行规模丨单位：亿元....................................................................................................................8图13：2025年三季度私募基金新增个股规模构成丨单位：%............................................................................................8图14：私募基金的股票仓位和中证1000指数走势丨单位：%，点...................................................................................8图15：白马股指数价格走势丨单位：点................................................................................................................................9图16：美国十年国债利率丨单位：%.................................................................