核心观点
- 当前中小盘市场热度较高，两融资金与私募基金为核心推动力量。近期两融余额维持高位震荡，私募基金规模及股票持仓规模同步上升，为市场提供增量资金支持，整体仍展现出一定韧性。
- 回顾2021年白马股下跌行情可发现，定价资金的边际变化往往是行情转变的重要信号。当年外资率先撤离白马股，引发首轮下跌；随后公募基金作为另一重要定价力量，因2019-2020年机构抱团集中度高，一旦抛售便形成了“多杀多”效应，进一步推动下跌趋势；最终在流动性驱动行情长期运行下，估值被无限推高至高位后，市场逻辑转向业绩驱动，而白马股实际业绩无法匹配极端高估值，最终导致崩盘。
- 当前市场已经历逾一年的流动性驱动行情，部分中小盘个股及指数估值已达历史峰值，或面临向业绩驱动逻辑切换的转折点，需重点关注定价资金的边际变化、估值与业绩的匹配度。
关键数据
- 四大指数市盈率分位数（近五年）：77%、87%、97%、97%，估值处在较高水平，尤其是中小盘的估值基本处在最高位。
- 两融资金：截至2026年3月16日，A股市场两融余额达2.66万亿元，今年以来增加约1200亿元，占流动市值比重为2.58%。融资余额占主导地位，规模约2.64万亿元，融券余额仅余184亿元。电子行业的融资余额约为4000亿元，远超其他行业；电力设备行业以超过2000亿元的规模位居第二。
- 私募资金：2025年10月私募证券投资基金管理规模单月大幅增加1万亿元，总规模跃升至7万亿元；截至2026年1月末，该规模已突破7.2万亿元，创历史新高。2025年三季度新增持仓个股数量超过500只，其中市值规模在300亿元以下的个股占比达95%。
研究结论
- 中小盘指数和个股对高灵活性资金更为敏感，当前两融资金与私募基金作为关键流动性因素，其动向直接影响中小盘行情。
- 需紧盯中小盘定价资金（两融、私募）动向及估值业绩匹配度，其变化逻辑类似2021年北向、公募撤离白马股路径，是判断中小盘行情持续性的关键。
- 若拉长时间维度，从2015年以来的估值水平观察，四大指数市盈率分位数相对还有一定空间。
- 中小盘的后续表现需密切关注私募基金的变化，因其资金流向与仓位调整可能对中小盘走势产生直接影响。
- 通过复盘白马股行情退潮过程可见，估值高企、各类资金边际变动、业绩不及预期等因素与当前中小盘股存在相似性，虽不可机械类比历史而忽视当下市场独特性，但这一回顾不仅能帮助投资者理性看待市场热度，更能为资产配置提供基于历史经验的决策依据。
