信达消费思摩尔投资逻辑再梳理今日股价波动主要系26年业绩会

思摩尔投资逻辑梳理

核心观点

• 今日股价波动主要因2026年业绩会指引低于市场预期，但公司成长逻辑未发生变化，短期超跌建议加大关注。

业绩表现

• 2025年公司经调整后净利润实现15.3亿元，小幅超预期；还原汇兑损失和诉讼费用后，实际经营利润更好。
• 2026年雾化、HNB等主业利润有望增加3亿元以上，其中传思研发费用预计扩张3亿元。
• HNB仍为重点抓手，全年预期有望逐步上修。

HILO业务

• HILO在主要市场均呈现稳步爬坡态势，波兰市场表现最优，市占率已接近中个位数。
• 2026年英美全球市场大范围上市HILO，3月罗马尼亚已正式开售，Glo Hyper在罗马尼亚市占率达14.1%，英美卷烟市占率超50%。
• 年中预计更多地区有望落地，搭配原有区域折扣力度加大（3月下旬全系列烟具直降2000日元）。
• 判断全年烟弹出货指引70亿支系保守假设，后续或有望逐步上修。

雾化业务

• 雾化作为核心利润贡献板块，当前节点多个市场均展现稳增趋势，预计2026年收入、利润均有望实现双位数以上增长。
• 美国：受益于FDA对非法产品打击，VUSE在2025年H2呈现修复趋势；FDA近日针对雾化口味放宽态度，若未来薄荷等口味入市，合规市场占比有望加速提升，公司作为核心供应商有望充分受益。
• 欧洲：公司在一次性落幕后已成功将创新产品切入高价值客户供应链，底层雾化研发实力历经多年验证，产品力有望推动市占率持续提升。

投资建议

• 当前总市值跌至524亿元，对应主业经营利润不足25X，分部估值已低于价值底。
• 股息率达4%（后续有望维持高额分红）。
• 仍有HNB预期提升、传思独立融资或拆分上市预期等bonus。
• 维持“买入”评级。