锌：浮筹渐散，供需见真容

2026-03-19 锌：浮筹渐散，供需见真容 张世骄有色研究员从业资格号：F03120988交易咨询号：Z00232610755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 报告要点： 当前锌市基本面呈现“高库存、弱需求、矿转松”的基本格局，国内库存压力仍未缓解，旺季需求兑现度存疑，高通胀下降息预期大幅下滑。若后续矿端利润持续相对高位、冶炼开工未显著收缩，高库存格局有望延续，锌价或将进入下行趋势。叠加宏观情绪、资金席位与技术分析多维度共振。在供需格局未出现根本性反转前，锌市仍以逢高做空思路为主，同时警惕地缘冲突升级、宏观政策超预期带来的波动风险。 锌：浮筹渐散，供需见真容 供应端：锌锭宽松现实，锌矿宽松预期 国内锌锭已进入持续过剩状态，库存压力贯穿全产业链。国内现货端，据钢联数据，3月16日全国主要市场锌锭社会库存为23.62万吨，上期所锌锭期货库存录得9.87万吨，库存水平显著高于近年同期。海外现货端，LME锌锭库存录得11.84万吨，LME锌锭注销仓单录得0.62万吨，LME结构性风险大幅降低，LME锌锭库存自高点至今去库超15万吨，这部分隐形库存后续或为LME带来持续性锌锭累库。 当前国内锌冶炼企业开工韧性较强，尽管当前冶炼利润已处于相对低位，SMM国产锌精矿TC企稳于1550元/金属吨，但硫酸等副产品价格高位运行，部分对冲了原料成本压力，使得冶炼厂主动减产意愿有限。即便后续冶炼企业开工较2025年出现下滑，也难以扭转2026年全年锌锭高库存的基调，锌锭过剩格局将维持较长时间。 与历史周期对比看，本轮锌锭过剩与2019-2020年、2022-2023年两轮周期存在的核心差异是锌矿利润仍然处于相对高位。过往两轮周期中，TC的快速回升会导致矿山让利于冶炼企业，在锌锭呈现过剩状态时，锌矿供应边际收窄，锌价快速下行触及矿山成本后，过剩周期结束。但本轮周期中，锌锭呈现过剩状态时，锌矿仍然有着较高的利润，对应着矿山企业较高的产出意愿，这一格局改变了过往两轮周期中“锌矿供应随价下跌而收缩”的规律。当前锌锭过剩背景下，矿端仍具备较强产出意愿，后续矿端供应预期较过去两轮周期同期更宽松。冶炼企业较过去两轮偏低的冶炼利润也可能导致这一轮锌价的下跌周期持续时间更长。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端：传统需求承压，旺季预期反复 前期有色板块强势上行，除了部分品种存在供应端的扰动外，还与两大预期密切相关：其一是美国财政与货币的双宽政策对海外实体经济以及制造业提振的预期。其二是AI行业的迅速发展，美股龙头企业庞大的资本开支推动市场抬高AI基础设施建设对铜、铝、锡等有色金属的需求预期。但当前时点来看，两大预期均出现不同程度弱化 从基础消费来看，海外制造业PMI增速相对有限，且随着国内金三银四的传统旺季临近，部分金属仍有较高显性库存。对于金属锌而言，其消费结构高度依赖传统领域，其中镀锌钢材占比超60%，锌合金占比约20%，多集中在传统消费领域中，与新质生产力以及算力基建相关性远不及铜铝。当前国内地产、基建投资无明显增量，汽车产销量增速放缓，下游镀锌企业开工率维持低位，“金三银四”传统旺季需求兑现度存疑。当前剔汇后盘面沪伦比价录得1.062，锌锭进口盈亏为-2834.51元/吨，现货端出口窗口关闭阻碍了过剩锌锭外流，实体需求仍然偏弱。 更重要的是，随着伊朗冲突时间的不断拉长，能源成本维持高位，全球通胀预期上行，进一步压制美联储与欧央行降息预期。另一方面推动恐慌指数上行，部分交易员用有色金属空单来押注后续海外经济的衰退预期。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资金与技术面：投机资金离场，交易重心重回产业 资金面的变化进一步印证锌市浮筹逐步散场。2月以来，伦锌3M合约持仓量自高点的23.97万手减少2.52万手至21.45万手，沪锌加权总持仓自24.27万手减少6.8万手至下破前的17.47万手。此前基于宏观情绪及消费预期交易的产业外投机资金大量离场，后续沪伦两市锌价交易重心或将重回产业弱现实。 当前沪锌技术图形进入下跌趋势，2月经历了为期1个月的下跌中继后，3月16日增仓放量下破。伦锌3月17日下破近一年的上涨趋势，多重顶形态成立，后续可能进入下行趋势。 综合来看，当前锌市基本面呈现“高库存、弱需求、矿转松”的基本格局，叠加宏观情绪、资金席位与技术分析多维度共振。在供需格局未出现根本性反转前，锌市仍以逢高做空思路为主，同时警惕地缘冲突升级、宏观政策超预期带来的波动风险。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn