年报点评报告：净利率再创新高，扩店增品势能强劲

核心观点：万辰集团2025年业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长，主要得益于量贩零食业务的快速扩张和盈利能力提升。公司通过持续开店、优化运营和拓展品类，展现出强劲的发展势能和提升盈利天花板的潜力。

关键数据：

• 2025年营收514.6亿元，同比+59.2%；净利润24.2亿元，同比+301.8%；归母净利润13.4亿元，同比+358.1%。
• 量贩零食业务营收508.6亿元，同比+60.0%；门店总数达到18314家，同比净增4118家。
• 2025年末单店营收312.9万元，同比-6.9%；毛利率12.4%，同比+1.6pct；净利率4.7%，同比+2.8pct。
• 25Q4营收149.0亿元，同比+27.2%；净利润8.3亿元，同比+222.2%；净利率5.6%，同比+3.4pct，再创新高。
• 少数股东权益占比44.5%，同比-6.8pct。

业务分析：

• 量贩零食业务：以扩店驱动高速增长，2025年新开店4720家，闭店602家，闭店率3.7%。区域扩张集中于华东下沉市场和北方市场拓展。
• 食用菌业务：营收6.0亿元，同比+11.8%，主要受益于销售价格回升。
• 运营优化：单店营收降幅收窄，毛利率和净利率持续提升，主要得益于规模效应和补贴收窄。未来可通过多品类拓展、自有品牌和供应链打磨进一步提升利润率。

研究结论：

• 公司2026年成长潜力核心抓手在于北方市场扩容、多品类店型打造和产业链精进管理。
• 多品类拓展（日化、潮玩、冻品等）有助于扩大消费需求覆盖度、提升单店营收和毛利率。
• 盈利能力有望持续改善，未来净利率提升空间充足。

盈利预测：

• 预计2026-2028年公司营收分别为630.4/741.3/833.1亿元，同比+22.5%/+17.6%/+12.4%；归母净利润23.2/31.0/37.8亿元，同比+72.8%/+33.5%/+21.8%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、扩店节奏不及预期、多品类拓展不及预期、净利率提升不及预期。