内蒙项目业绩兑现，油价高涨抬升盈利中枢

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-03-18 3月12日公司披露2025年年度报告，全年实现总营业收入480.38亿元，同比+45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同比+79.09%。其中四季度单季营业总收入124.93亿元，同比+43.46%；实现归母净利润24.00亿元，同比+33.29%。同时公司发布2025年末期利润分配预案，全年预计派发现金红利50.91亿元，占当期归母净利润44.85%。 收盘价（元）32.96近12个月最高/最低（元）36.49/13.85总股本（百万股）7,333流通股本（百万股）7,333流通股比例（%）100.00总市值（亿元）2,417流通市值（亿元）2,417 内蒙项目投产进入兑现期，聚烯烃产销大幅增长。 公司内蒙古烯烃项目实现全面投产，产能释放推动全年业绩实现大幅增长。2025年，公司聚乙烯、聚丙烯产量分别达到255万吨、248万吨，同比分别增长125%、111%。年内聚烯烃行业上游原油、煤炭等主要原材料价格整体回落，行业生产成本同比下行，叠加行业新产能集中投放，供给规模大幅增长，供需格局趋于宽松，聚烯烃产品价格全年呈单边下行态势。相较于油制等其他主流生产路线，公司煤制烯烃工艺保持成本优势与盈利韧性，2025年公司烯烃产品整体毛利率达38.16%，同比提升3.97个百分点。 地缘风险抬升油价，煤制烯烃路线供应链安全属性与成本优势凸显 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002电话：13621792701邮箱：wangqf@hazq.com 自伊朗地缘冲突爆发后，中东核心产油区的油气生产设施接连遭袭，叠加全球原油海运贸易核心通道霍尔木兹海峡运输受阻，油价走出数十年罕见的极端上涨行情。烯烃是典型的油头工艺定价，产品价格跟随原油同步提涨。公司烯烃产品以煤为原料，国内供给保障能力充足、价格波动幅度小，供应链安全属性与成本优势进一步凸显。根据金联创统计，截至2025年末，国内聚烯烃年产能8809.5万吨，同比增长12.9%。其中聚乙烯年产能3905万吨，同比+13.8%；聚丙烯年产能4904.5万吨，同比+12.3%，年内新投产产能除公司内蒙古煤制烯烃项目外，其余基本为油制烯烃生产路线。 在建项目进展顺利，储备项目积极推进。 据公司年报披露，公司宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期，计划于2026年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业，后续宁东四期、新疆项目和内蒙二期有望打开远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为150.43、163.87、177.96亿元，对应PE分别为17、16、14倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.25Q3扣非归母净利同环比提升，新项目顺利推进2025-10-272.宝丰能源：内蒙一期爬坡量增明显，煤 炭 价 格 下 行 烯 烃 盈 利 改 善2025-08-22 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。