深圳证券港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国投证券国际视点：市场聚焦今明两日美联储及日央行议息 1.国投证券国际视点 市场聚焦今明两日美联储及日央行议息 港股昨天呈现高开低走格局，恒生指数微升0.13%、国企指数微升0.12%、恒生科技指数则微跌0.08%。传统经济板块回暖，而前期热门的科技硬件板块则面临获利回吐压力。内房及物管股表现亮眼。上海市宣布自3月16日起，将商业用房购房贷款最低首付款比例下调至不低于30%。基本面方面，3月深圳房地产市场正迎来一波“小阳春”热潮。行业数据显示，深圳近期新房、二手房成交量环比持续走高，其中，3月前两周二手住宅网签套数环比分别增长24%、25%，新房市场高性价比和高品质楼盘持续受追捧，市场明显回暖，带动内房板块做好。 2.公司点评国民技术(2701.HK)-IPO点评 国家统计局最新数据显示，首两个月社会消费品零售总额按年增长2.8%，增速较去年12月加快1.9个百分点。长假期效应及「以旧换新」政策显著拉动内需，汽车及家电等增幅显著。板块内多点开花，影视、体育用品、香港零售及医美等细分领域纷纷造好。 AI及半导体板块显著承压，英伟达GTC大会发布的新一代晶片指引远至2028年上市，远期利好难以即时兑现。迭加光通信及晶片板块前期涨幅大、估值偏高，触发资金获利回吐。光通信与半导体股普遍受压下挫。电力及能源股亦全面走弱。绿电、风电等新能源板块遭抛售，与此同时，煤炭、油气及燃气等传统能源股亦同步回落。 美股昨天连续第二日做好，惟升幅由盘中高位显著回吐。标普500指数收涨0.3%，纳指涨0.5%。大市早段受英伟达（NVDA.US）强劲的AI晶片销售指引带动上扬，但随着油价在盘中反弹，通胀忧虑重燃，三大指数升幅受压。地缘政治依然是市场核心变量，据报以色列击毙了伊朗安全主管，同时阿联酋一处关键石油枢纽因无人机袭击起火，加剧了全球供应紧张的担忧刺激油价反弹。特朗普批评北约拒绝协助重开霍尔木兹海峡，并暂停了原定下月与中国会晤，反映短期内外交斡旋化解危机的空间正在收窄。高油价正向企业端传导，达美航空（DAL.US）表示已上调票价以对冲首季翻倍的燃油成本。 市场焦点全面转向本周的超级央行周，决策者面临「油价推升通胀」与「增长可能放缓」的双向挑战。美联储今晚将公布议息结果，市场普遍预期美联储将在声明中加入「双向风险」措辞，点阵图料上调今年PCE通胀预测至3.0%，但中位数可能仍维持年内降息一次的预期。鲍威尔在记者会上如何平衡能源价格飙升与劳动力市场的边际放缓，将决定短期美股及美债走向。日本央行方面，市场预计会议维持利率于0.75%不变，但对其后续加息时点存在分歧。油价飙升对依赖能源进口的日本冲击巨大，植田和男面临两难：是推迟紧缩以缓冲需求，还是提早加息以遏制输入性通胀。若植田在会后声明中强调工资增长韧性及通胀上行风险，将是4月加息的强烈信号。整体而言，市场仍在试图看透地缘冲突的短期冲击，但在联储局及日央行政策路径明朗前，股债及商品市场的波动性料将维持高位，投资者须注意风险。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年3月18日 2.公司点评 国民技术(2701.HK)-IPO点评 公司概览 国民技术（以下简称“公司”）是一家平台型集成电路（IC）设计+锂电池负极材料双主业并行运营的企业。芯片产品业务包括：聚焦微控制器单元（MCU）、BMS芯片、射频芯片研发与销售，采用Fabless轻资产模式，仅专注芯片设计，将晶圆制造、封装测试全流程外包，依托第三方IP授权提升设计效率与集成度。产品覆盖消费电子、工业控制、数字能源、智能家居、汽车电子、医疗电子六大传统领域，并延伸至AI、边缘计算、机器人、新能源、低空经济等新兴赛道。锂电池负极材料业务包括：以人造石墨为核心产品，同步布局硅碳复合材料、硬碳结构等前沿技术路线，自主完成研发、生产、销售全流程，同时提供石墨化加工服务，下游应用于新能源汽车、储能系统、便携式设备，客户覆盖行业主流电池厂商。公司已在深圳证券交易所创业板上市（国民技术300077.SZ）。 在财务表现方面，公司营业收入整体保持在10亿元级别区间，2022年至2024年及2025年前三季度收入分别为11.95亿元、10.37亿元、11.68亿元和9.58亿元，规模相对稳定，未出现大幅萎缩，且业务结构持续优化，芯片业务收入占比逐年提升、双主业趋于均衡；利净利润端持续亏损，各期亏损额分别为0.19亿元、5.94亿元、2.56亿元和0.76亿元，亏损呈现先大幅扩大、后持续收窄的特征，2024年至2025年前三季度亏损幅度持续收窄，毛利率从底部大幅回升，经营业绩逐步触底修复。 行业状况及前景 根据灼识咨询数据（以下同），在芯片行业：2024年全球MCU市场规模约299亿美元，预计2029年达到480亿美元，2024-2029年复合增长率9.9%，行业保持高速增长。AI与边缘计算快速发展，推动具备本地化推理、安全算法、低功耗优势的高端MCU需求爆发；人形机器人、新能源、低空经济、储能等新兴下游场景，成为行业增量核心来源。2024年按收入计算，全球平台型MCU市场中国企业前五、全球32位平台型MCU市场中国企业前三、内置商业密码算法模块中国MCU市场排名第一，细分赛道龙头优势显着。锂电池负极材料行业：2022年第四季度起下游锂电池产能过剩，引发负极材料价格快速下跌；截至2025年9月，细分品类价格下滑放缓或小幅上涨，随着下游需求回暖、库存去化完成，价格有望持续回升。 优势与机遇 技术壁垒深厚，制程与架构领先：2019年成为国内首家实现40nmeFlash制程通用MCU量产的Fabless设计公司，引领全球主流产品制程升级，产品性能、能效大幅提升；构建多核异构架构、AI算法支持、密码模块、低功耗控制四大核心技术，形成跨行业复用的全栈产品平台，技术护城河稳固。 产品矩阵完善，覆盖全场景应用：芯片业务从通用MCU延伸至BMS芯片、射频芯片，2023年推出BMS芯片并于2024年实现收入，车规级、工业储能BMS芯片已完成开发；产品覆盖消费、工业、汽车、医疗、AI机器人等数十个细分场景，客户需求适配能力强。 双主业协同，抗周期能力突出：芯片业务与锂电负极材料业务共享客户体系、供应链资源，BMS芯片与负极材料可面向同一电池客户提供综合解决方案，实现系统效率、安全、成本协同优化，有效对冲单一行业周期波动风险。 弱项与风险 持续亏损，盈利兑现周期不确定：2022-2024年分别净亏损1893万元、5.94亿元、2.56亿元，2025年前三季度净亏损7575万元，预计2025年全年仍将亏损；虽亏损幅度收窄，但尚未实现盈利，盈利时间点无法精准预判。 客户与供应商高度集中，依赖风险突出:前五大客户收入占比逐年提升，2025年前三季度达47.8%，最大客户收入占比31.1%；前五大供应商采购占比超50%，最大供应商采购占比14.5%，供应链稳定性受外部制约。 招股信息 招股时间为2026年3月13日至3月18日，公司招股价按每股发售价不高于10.8港元发行9500万股，上市交易时间为3月23日。 基石投资者 本次IPO共引入5名基石投资者，合计承诺认购1.4亿港元（不含佣金及交易费用），按10.80港元/股计算，对应认购12,962,400股H股，占本次全球发售股份约13.6%，占发行后总股本约1.91%，具体的基石投资者包括国华人寿、嘉实国际、戴婉琴女士、安江波先生以及欣旺达投资。 募集资金及用途 按最高发售价10.80港元/股计算，本次全球发售扣除包销佣金、上市开支后，预计募集资金净额约9.439亿港元，资金用途明确且聚焦核心发展需求，具体分配如下：60%用于研发能力提升和现有产品组合升级，15%用于战略投资与收购，15%用于偿还银行贷款，10%用于营运资金及一般用途。 投资建议 公司布局半导体MCU、新能源负极材料双高成长赛道，细分市场国内领先，国产替代与行业增长红利明确，且亏损幅度持续收窄，毛利率逐步修复，2025年起行业周期回暖，然而盈利兑现时间不确定，目前仍处于亏损期。公司为A+H股上市，港股招股价上限10.8港元相较于2026年3月16日收盘价每股23.05元人民币折价58.8%，折让幅度较高。综合考虑行业前景，公司基本面以及估值和市场情绪，我们给予IPO专用评分6.1分，建议融资申购。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 2026年3月18日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—