蓝帆医疗机构调研纪要

调研日期: 2026-03-17 蓝帆医疗成立于2002年，是医疗器械龙头企业，旗下拥有四大板块：心脑血管事业部、防护事业部、外科事业部、护理事业部。在20多个国家和地区拥有70家分子公司，在全球设立九大生产基地。产品覆盖全球130多个国家和地区，综合实力位居中国医疗器械企业前列。蓝帆医疗已在中国上海、德国、瑞士、新加坡等地区设立了研发平台，构建了全球24小时研发体系，拥有近千名研发技术人员，全球专利600余项。 一、刘文静董事长介绍公司发展战略和当下发展情况 公司近期才重启与市场的积极交流,原因是当下正是公司全面向好新周期的起点。回顾公司过去的五年发展战略,“十三五”是公司战略转型落地期,2018 年-2020 年,公司完成了跨国并购,成功实现了新旧动能转换,为接下来的国际化和科技化奠定了基础,手套业务的高光表现支撑公司业务由低值向高值的转型落地。“十四五”是公司涅槃重生的五年,期间心脑业务受器械国家集采政策首次落地的冲击、防护业务亦面临极度繁荣后行业整体出清和贸易政策变化的挑战,公司经历了持续亏损和行业周期波动的严峻考验,直到 2024年手套价格逐步回升,公司健康防护业务基本盈亏平衡,但 2025 年受新的国际贸易政策影响,手套行业迎来了新一轮的冲击,但公司凭借战略定力,既借外力,也修内功,在 2025 年末终于实现了短板的补足、要素的整合。 2026 年开篇,公司心脑业务有六大支撑驱动要素:第一,由于老龄化加剧及心血管疾病年轻化等多种因素影响,冠脉行业呈现高速增 长态势;第二,集采后行业集中度提高、进入门槛上升;第三,毛利率已经修复,且未来有望与多领域产生协同效应;第四,公司拥有卓越的研发能力;第五,公司拥有优秀的国际化平台,在新加坡、德国等地进行研发生产制造并面向全球;第六,公司提供了优质的出海平台,对国内外同行业公司产品进行代理,给公司业绩带来增量,让稀缺的国际化网络焕发出更大价值。 公司健康防护业务同样也有六大支撑要素:第一,行业进入健康周期;第二,行业集中度上升,公司位居行业前列;第三,手套受产业链价格传导,推涨价格,带动该板块 2026 年有望显著增利;第四,公司在 2025 年对部分老旧资产合理计提减值;第五,泰国产业投资者助推公司整合了宏达热电,并新建了另一热电联产设施,彻底补齐能源短板;第六,创新能力加速,聚氨酯手套等高潜力产品逐步实现量产。上述驱动力将有效支撑公司在 2026 年实现业绩修复、并有望在“十五五”期间保持长期稳健发展。 二、投资者与公司管理层进行交流 1、目前公司业绩拐点非常明确,如果不考虑 2026 年手套行业出现推涨行情,公司的健康防护业务业绩指引如何?如果手套行业出现产品端涨价情况,相关业绩增量预计何时体现至财务报表? 答复要点:2026 年初,在未计入本次原材料与手套涨价因素前,公司基于当时原材料及终端价格测算,2026 年原有业绩指引为手套业务全年扭亏并明确贡献利润,该指引已综合考虑存量产能、淄博宏达热电 2025 年底并表及潍坊绿源热电预计 2026年二季度投产等成本优化因素。随着近期国内外手套产品价格陆续上调,额外业绩增量预计从二季度报表中体现。 2、公司丁腈手套和 PVC 手套的产能利用率情况如何,后续是否有扩产规划? 答复要点:公司目前丁腈手套和 PVC 手套各有约 250 亿支产能,生产基地均位于山东,目前整体保持满产满销状态。 公司优先聚焦于盘活现有产能,以实现良好的利润贡献;同时,子公司山东健康科技在潍坊基地拥有现成的土地和厂房结构,并获得泰方投资人认可与支持,具备产能快速释放的弹性。鉴于海外产地的贸易政策、能源政策及产业政策等仍存在一定不确定性,公司坚持稳健投资原则,暂不实施海外激进扩产,后续将结合自身资金状况与市场环境,合理规划并适时释放产能。 3、请介绍手套需求和行业库存情况,产品端涨价是否会影响需求,目前下游厂商的接受度情况如何? 答复要点:从去年三季度开始,手套行业已进入回暖周期,行业整体库存处于合理水平;即便没有本轮地缘冲突带来的涨价行情,产品在此前也已具备提价预期。手套下游需求刚性较强,客户库存周期较短,库存消耗后普遍基于安全备货与保障供应的考虑下单,因而本轮涨价并 未对终端需求产生明显影响。 公司推出的高端产品聚氨酯手套市场反馈良好、复购订单稳定,也印证了市场对手套产品价格的接受度。从历史价格水平看,预计本轮涨价后手套价格仍处于合理区间,公司对下游需求整体保持乐观预期。 4、当前上游化工领域已出现供应紧缺的情况,后续公司是否会遇到行业性的原料紧缺或紧张问题,针对这种情况有哪些应对措施? 答复要点:对于丁腈手套,从行业面上,如果外部地缘因素持续影响全球原油运输,可能导致原油供应受限,带来丁腈手套原料供应的紧缺,或将进一步推动手套行业出现第三轮洗牌,集中度进一步提升。除公司自身是行业头部企业外,公司丁腈手套业务的产业投资方泰国 HKG有 20 多万吨丁腈胶乳产能,预计将在原料紧缺情况下使公司处于相对有利位置。 具体而言,手套行业近年来已历经两轮洗牌:第一轮是周期性出清淘汰了大量中小企业;第二轮是贸易政策考验的进一步筛选;本轮原材料紧缺或将再次筛选,上游产能优先保障有长期竞争力的头部企业,推动行业集中度进一步提升。 丁腈手套主要产自亚太地区,其上游原材料丁二烯和丙烯腈均依赖原油衍生,一旦原油供应长期受限,相关炼化装置的负荷可能下降,甚至部分区域停产,进而引发丁二烯紧缺。由于丁二烯必须依托大型炼化装置生产,丙烯腈因特性难以远距离运输,产能分布高度集中,无法快速调整。在这种情况下,丁二烯、丙烯腈及丁腈胶乳的产能负荷将下降,但行业仍需持续运转,手套行业下游为刚需,有限的产能会优先保障头部企业。 关于 PVC 手套,核心原材料为糊树脂和增塑剂,其上游产业规模较大,公司实控人名下的化工板块作为该领域头部企业也将有助于保障公 司的原料供应。PVC 手套当前价格处于历史较低水平,若丁腈手套价格因原料紧缺大幅上涨,则 PVC 手套有望受益于丁腈手套涨价需求外溢实现需求进一步增长及助推价格进一步提升,为以公司为代表的 PVC 手套头部厂商带来红利。 5、请介绍公司丁腈手套和 PVC 手套的成本构成情况,以及与国内外其他竞争对手对比的成本优势? 答复要点:公司在经过去年一系列整合提升后,成本控制能力大幅优化。成本构成方面,原材料和能源是丁腈手套、PVC 手套的主要成本组成部分,未来随着原材料价格波动,其在成本结构中的占比会相应变化,也会通过终端价格调整予以合理传导。 与国内外同行对比,公司凭借产能整合、能源配套、供应链协同等方面的优势,成本竞争力较去年大幅改善,现位居国内头部厂商前列,整体成本水平处于行业较优区间。 6、公司如何看待本轮手套涨价的持续性以及涨价幅度? 答复要点:行业经历多轮周期洗礼后,竞争格局已呈现头部集中态势,几家头部公司主导市场。在此次外部地缘因素驱动前,丁腈手套行业就已步入明确的提价周期,此次外部地缘因素驱动的涨价幅度则尤为显著,涨价趋势已明确形成。 国际同行的经营现状进一步强化了涨价的确定性,许多同行厂商正面临显著的、即刻的原料成本压力,这为全球手套市场价格上涨提供了明确支撑。从物流供应链来看,远洋运输周期较长,而下游医院等客户受长期供应协议约束,采购需求刚性较强,因此预计未来一段时间的涨价趋势将持续,在涨价预期已明确的第二季度有原料成本优势的厂商更将有明显利润释放,更长远的价格走势则应视外部地缘政治因素演进而相应演变传导。 7、请问如果丁腈手套价格持续攀升,是否会导致市场对丁腈胶乳的需求减少从而转向其他替代品? 答复要点:手套行业发展至今,历经技术迭代与行业洗牌,主要为天然橡胶手套、丁腈手套、PVC 手套三类,三者属性差异显著,分属不同原料体系。 其中天然橡胶受制于皮肤过敏问题,叠加其价格偏高、产地仅集中在东南亚区域,产品竞争力持续弱化,市场份额正逐步被替代,行业内基本不再重点考虑拓展天然橡胶路线。 从行业过往周期表现来看,当丁腈手套因供需紧张出现价格大幅上行时,下游客户在丁腈手套采购成本过高、货源紧张的背景下,部分会主 动转向选择 PVC 手套,带动 PVC 手套需求与价格同步提升。天然橡胶上游依赖橡胶树种植,供应弹性极低,即便丁腈手套价格大幅上涨,也难以形成有效补充,因此预期需求更多会向 PVC 手套切换。PVC 手套领域集中度较高,公司具备明确的产能及成本优势,有望受益于此次需求切换红利。 此外,公司与万华化学合作研发、2024 年上市的聚氨酯手套为全球独家品种,2025 年已成功进入多个国家市场,产品性能优势突出。尽管其初始定位偏高端而难以在短时间内大规模放量,但在本轮行业涨价与需求切换周期中,同样具备显著弹性。 公司有多元化产品布局与产业链优势,旨在有效应对行业可能出现的原料紧缺或供应紧张问题,保障生产供应稳定。 8、请问若本轮原材料价格回落,预计未来丁腈手套的稳态价格会回到现价位还是高于现价位?美元汇率波动对公司收入和利润的预期影 响,以及针对汇率波动公司会有哪些应对措施?答复要点:手套行业自 2025 年四季度起已进入明确的涨价通道,2026 年涨价趋势明确,即便外部成本驱动因素逐步消退,价格传导形成新的平衡,预计仍有利于行业整体利润水平提升。汇率波动是外贸型企业的常态化外部变量,具有双向影响,但公司美元存款及应收账款占主营业务收入比重较低,因此汇率波动产生的汇兑损益以及国内外利差(如美元降息)缩窄对公司整体利润的影响较为有限。 公司主要通过两大方式应对汇率波动风险:一是价格传导,将汇率波动带来的成本及汇兑损益纳入整体成本核算,在订单定价中尽可能消化汇率影响,实现成本向下游传导;二是主动管理,针对美元计价的进口采购业务,积极运用外汇套期保值等金融工具,主动管理外汇敞口,锁定未来结算汇率,规避汇率波动带来的不确定性风险,坚守汇率风险中性原则,聚焦“保值”而非“增值”,降低汇率波动对经营的影响。 较于汇率、利差这些变量,产品价格提升、精细化成本管控及运营效率优化,才是驱动公司业绩弹性的核心关键因素。 9、请问引入泰国产业投资者进行丁腈整合和收购宏达热电等举措预计将对手套成本端带来多大的积极影响? 答复要点:这笔交易在成本端带来的好处主要包括:(1)通过将手套生产基地与自有的热电资产深度整合,彻底补齐了过去在能源方面的关键短板,显著增强了丁腈手套业务的成本竞争力;(2)依托外资引进,合资公司在潍坊获得了稀缺的热电联产新批文,在满足自用基础上可通过对外供电供热贡献额外利润; (3)为获得泰方投资者的认可,助推公司全力完成了存量手套产能的技改增效、包袱化解;(4)理顺公司丁腈手套合资与全资产能的接单、报价、开工逻辑,一体化调度提升运营效率。此外,该交易还为上市公司直接带来了资金流入,优化资产负债结构。 10、请介绍目前公司心血管业务出海发展情况、代理经销收入规模和代表性的案例,未来“代理+投资”相结合的价值有多大? 答复要点:公司作为同行业中资企业里唯一拥有高度全球平台化能力的企业,海外收入占比超过 60%,2025 年海外收入也超过1 亿美金,海外业务表现突出的原因在于公司在欧洲及新兴市场、亚太市场两大区域均拥有百人规模的本地化直销团队,以及拥有覆盖100 多个国家的销售网络。 相较于代理海外品牌易因代理品牌被巨头收购等因素而导致代理权变动,赋能国内企业更易实现更稳定且深入的双赢关系。近年来,公司依托自身渠道和临床注册经验,为国内企业提供全流程支持,并选择性采用“代理+股权投资”模式。目前公司赋能优质国内企业众多,如北芯生命、百心安等优秀企业均与公司长期合作,公司投资的同心医疗已在科创板上市进程中。 未来公司将持续以全链条出海服务能力,与中国创新器械企业形成产品组合销售,实现互惠共赢,这也将成为公司未来重要的业绩增长点。 11、请介绍公司心脑血管业务集采的报价策略和集采后的销售策略,国内心脑血管领域的市场机会、公司市占率的提升空间和驱