阳光保险公布2025年业绩集团归母净利润同比157至631亿元好于市

一、寿险新业务延续较好增速，利率风险改善。 公司2025年新单保费同比+47.3%至451.0亿元，支撑NBV延续较好趋势，新业务价值率（基于首年保费）16.9% 阳光保险公布2025年业绩：集团归母净利润同比+15.7%至63.1亿元，好于市场预期，主要得益于实际税率好于预期（公司在原有递延所得税资产基础上有所增提，对利润带来正贡献）；寿险新业务价值（NBV）同比+48.2%至76.4亿元。 一、寿险新业务延续较好增速，利率风险改善。 公司2025年新单保费同比+47.3%至451.0亿元，支撑NBV延续较好趋势，新业务价值率（基于首年保费）16.9%，同比基本持平；合同服务边际（M）同比+13.3%至576.2亿元，NBV对利率下降50bps敏感性较年初改善17.0ppt至-29.1%，利率风险进一步改善。 二、财险主动出清风险，业务结构优化。 2025年阳光财险整体承保综合成本率102.1%（同比+2.4ppt），主要因公司主动停止经营保证险业务并足额计提准备金，保证险承保亏损15亿元，符合预期、与行业趋势相似。 剔除保证险后，承保综合成本率98.9%（同比-1.0ppt），实现承保盈利4.9亿元（同比+595.7%）。 三、内含价值与净资产增长低于预期。 2025年末集团内含价值较年初+4.3%至1，207.8亿元，略低于我们预期，主因年内利率上行导致公司债券持仓产生账面浮亏，而内含价值体系下负债评估利率未充分反映利率上行的正向贡献；归母净资产较年初下降6.3%至582.0亿元，公司于2025年底将会计准备金负债评估利率调整为即期（此前使用60天移动平均和即期加权），影响一次性体现。 公司每股股息0.19元，同比基本持平，我们认为这主要出于公司综合考虑资本市场以及利率环境，寻求当前和长远发展需要的平衡，确保业务的长期健康发展和投资活动的正常开展。 展望未来，我们预计公司股息有望维持稳健增长。 盈利预测与估值公司目前交易于0.3x26eP/EV，我们维持跑赢行业评级不变，基于对公司投资端预测的调整，下调26eEPS16.7%至0.57元，首次引入27eEPS0.65元，维持目标价5.55港币不变，对应0.4x/0.3x26e/27eP/EV和50%上涨空间。