万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌0.85%，深成指收跌1.87%，创业板指收跌2.29%。沪深两市成交额22077.03亿元。申万行业方面，非银金融、银行、食品饮料领涨，通信、电子、国防军工领跌；概念板块方面，新股与次新股、注册制次新股、上证50概念涨幅居前，共封装光学（CPO）、F5G、光纤概念跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨0.13%，恒生科技指数收跌0.08%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.1%，标普500收涨0.25%，纳指收涨0.47%。 【重要新闻】 【财政部：2026年继续实施更加积极的财政政策】财政部17日公布2025年中国财政政策执行情况报告。报告展望2026年财政政策指出，今年继续实施更加积极的财政政策，主要体现在五个方面：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续用力优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能，让宏观政策更好激发微观主体活力。 【国家发展改革委推出新一批重大外资项目】近日，国家发展改革委推出了新一批13个标志性重大外资项目，计划投资额134亿美元。新入选项目主要集中在制造业，包括电子制造、化工、汽车、电气机械等，促进产业集群加速发展。同时，加大对服务业支持力度，首次将物流项目纳入清单，继续支持生物医药等领域研发中心项目，推动现代服务业和先进制造业深度融合。 研报精选 1-2月社零总额同比+2.8%，增速环比回升内销受春节扰动有所承压，出口延续高景气宇树科技人形机器人2025年出货量和市场占比均居全球第一“十五五”规划纲要发布，加快构建新型能源体系情绪经济风起，消费新股涌动 【市场回顾】 【重要新闻】 【财政部：2026年继续实施更加积极的财政政策】财政部17日公布2025年中国财政政策执行情况报告。报告展望2026年财政政策指出，今年继续实施更加积极的财政政策，主要体现在五个方面：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续用力优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能，让宏观政策更好激发微观主体活力。 【国家发展改革委推出新一批重大外资项目】近日，国家发展改革委推出了新一批13个标志性重大外资项目，计划投资额134亿美元。新入选项目主要集中在制造业，包括电子制造、化工、汽车、电气机械等，促进产业集群加速发展。同时，加大对服务业支持力度，首次将物流项目纳入清单，继续支持生物医药等领域研发中心项目，推动现代服务业和先进制造业深度融合。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 研报精选 1-2月社零总额同比+2.8%，增速环比回升——2026年1-2月社零数据跟踪报告 投资要点： 总体：2026年1-2月社零同比+2.8%，增速较2025年12月有所回升。2026年1-2月，我国社会消费品零售总额86,079亿元，同比增长2.8%，较2025年12月同比增速回升1.9个百分点。①按消费类型分类：商品零售和餐饮收入增速较上月均有显著回升。1-2月商品零售同比+2.5%，较2025年12月增速提升1.8个百分点；餐饮收入同比+4.8%，较2025年12月增速提升2.6个百分点。限额以上企业商品零售额同比+2.5%，较2025年12月增速提升4.5个百分点。②按地区分类：城镇和乡村社零增速均有所提升，乡村增速仍高于城镇。1-2月城镇消费品零售额同比+2.7%，较2025年12月增速提升2.0个百分点；1-2月乡村消费品零售额同比+3.2%，较2025年12月增速提升1.5个百分点。 细分：必选消费品类稳健增长，烟酒、家具、金银珠宝等可选消费品类增速环比改善明显。1-2月份，限额以上单位16类商品中，3类商品（石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类）为负增长，其余13类均为正增长，其中烟酒类（+19.1%）、通讯器材类（+17.8%）、金银珠宝类（+13.0%）增速较为亮眼。较2025年12月增速来看，6类商品（中西药品类、化妆品类、文化办公用品类、通讯器材类、汽车类、体育娱乐用品类）零售额同比增速回落，10类商品（粮油食品类、饮料类、烟酒类、服装鞋帽类、日用品类、 金银珠宝类、家用电器类、家具类、石油及制品类、建筑及装潢材料类）零售额同比增速上升。①必选：粮油食品类（+10.2%）、日用品类（+6.6%）、中西药品类（+0.7%），其中粮油食品类和日用品类增速有所提升，中西药品类增速有所回落。②可选：烟酒类（+19.1%）、家用电器类（+3.3%）、家具类（+8.8%）由负转正增长；金银珠宝类（+13.0%）、服装鞋帽类（+10.4%）、饮料类（+6.0%）保持正增长且增幅扩大；石油及制品类（-9.7%）、建筑及装潢材料类（-2.2%）负增长但跌幅收窄；化妆品类（+4.5%）、文化办公用品类（+5.8%）、通讯器材类（+17.8%）、体育娱乐用品类（+4.1%）保持正增长但增幅有所收窄；汽车类（-7.3%）保持负增长且降幅扩大。 网上：1-2月线上零售额同比+9.2%。2026年1-2月，全国网上零售额32,546亿元，同比增长9.2%，占社会消费品零售总额的比重为37.81%。其中，实物商品网上累计零售额为20,812亿元，同比增长10.30%，在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长20.70%/18.00%/4.70%。 投资建议：2026年1-2月社零同比+2.8%，增速较2025年12月增速回升1.9个百分点，必选消费品类稳健增长，烟酒、家具、金银珠宝等可选消费品类增速环比改善明显。2026年政府工作报告将“着力建设强大国内市场”置于首位，政策重心从短期刺激转向居民资产负债表实质性修复，叠加服务消费提质扩容等制度红利，消费行业有望在结构分化中迎来中长期布局机遇，建议关注三条主线布局2026年消费行业投资机会：（1）服务消费扩容提质主线。政策首次提出“实施服务消费提质惠民行动”，服务消费成为扩内需核心抓手。建议关注：①受益于春秋假制度落地及消费信心回暖的出行链（景区、酒店等）；②正处于规模化扩张关键期的连锁餐饮龙头；③演唱会、体育赛事等新兴体验业态的早期布局机会。（2）情绪消费与国货崛起主线。消费分级时代，潮玩、古法金、国货美妆等情绪消费赛道景气度高企。建议关注：①具备全产业链布局能力、IP资源丰富、渠道布局广泛的潮玩龙头；②注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红属性的黄金珠宝龙头企业；③强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头。（3）需求复苏主线。食品饮料板块估值处于历史低位，具备修复空间。建议关注：①渠道库存有望在2026年完成去化、低估值+高股息的白酒龙头；②需求复苏、成本改善的啤酒、调味品、乳制品龙头；③价格战趋缓、积极拥抱新渠道的速冻食品龙头；④在高景气功能饮料赛道具备竞争优势的软饮料龙头。 风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 内销受春节扰动有所承压，出口延续高景气——机械设备行业快评报告 行业事件： 中国工程机械工业协会公布最新统计数据，2月销售各类挖掘机17,226台，同比下降10.6%；2月销售各类装载机9,540台，同比增长9.28%。 投资要点： 2月中国挖掘机国内销量承压，出口维持高景气。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2026年2月销售各类挖掘机17,226台，同比下降10.6%。其中国内销量6,755台，同比下降42%；出口10,471台，同比增长37.2%。2026年1-2月，共销售挖掘机35,934台，同比增长13.1%。其中国内销量15,478台，同比下降9.19%；出口20,456台，同比增长38.8%。电动化方面，2月销售电动挖掘机35台，其中国内销量19台，出口量16台。 2月中国装载机海外销量延续高增长，内销同比下降。据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2026年2月销售各类装载机9,540台，同比增长9.28%。其中国内销量3,863台，同比下降14.3%；出口5,677台，同比增长34.4%。2026年1-2月，共销售各类装载机21,299台，同比增长27.9%。其中国内销量9,156台，同比增长11.5%；出口12,143台，同比增长43.9%。电动化方面，2月销售电动装载机2,142台，其中国内销量2,016台，对应国内渗透率约52.19%，电动化成为新增量与结构升级的重要抓手;出口量126台。随着应用场景拓展与经济性被市场认可，电动装载机成为装载机销量与结构性升级的核心增量动力,相比之下电动挖掘机仍在早期试水阶段。 2月挖掘机与装载机销量内弱外强主要由春节错位致工作日锐减、去年同期高基数等短期扰动叠加所致，并非需求趋势转弱。国内市场方面，工程机械行业正步入由存量设备更新驱动的周期阶段。在大规模设备更新及淘汰老旧设备等政策的持续催化下，内需驱动力正由增量扩张转向存量置换，为国内销量构筑了更为平稳的底部支撑。海外市场方面，2月挖掘机与装载机出口分别同比+37.2%与+34.4%，挖掘机出口占比超60%，装载机出口占比超59%，显示出外需对行业淡季的托底效应明显。中国品牌在全球市场的渗透力与竞争力正进入一个爆发期，外需已成为平滑国内周期、驱动增长不可或缺的支柱。 投资建议：2月挖掘机与装载机销量内弱外强并非需求趋势转弱，1–2月累计销量维持正增长显示出行业延续高景气。国内市场方面，未来在设备更新、地方政府化债等政策推动下，国内需求有望加速复苏。出口方面，我国工程机械主机厂进行海外布局多年，国产工程机械产品具备性价比优势，国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升。在国内外需求共振的情况下，工程机械行业需求有望不断改善，当前工程机械行业呈现内外需共振+技术升级的特点，建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司。 风险因素：下游地产、基建投资不及预期风险，政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001分析师李晨崴执业证书编号S0270525110001 宇树科技人形机器人2025年出货量和市场占比均居全球第一——人形机器人行业跟踪报告 行情回顾： 上周（3.9-3.13）人形机器人板块指数跑输上证指数与沪深300指数，跑赢机械设备指数。上周人形机器人板块指数下跌1.41%，上证指数下跌0.70%，沪深300指数上涨0.19%，申万机械设备指数下跌2.44%，人形机器人板块指数跑输上证指数0.72个百分点，跑输沪深300指数1.60个百分点，跑赢申万机械设备指数1.03个百分点。 2026年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数与机械设备指数。2026年初至2026年3月13日，人形机器人板块指数下跌4.37%，上证指数上涨3.19%，沪深300指数上涨0.85%，申万机械设备指数上涨8.13%，人形机器人板块指数跑输上证指数7.56个百分点，跑输沪深300指数5.22个百分点，跑输申万机械设备指数12.50个百分点。 从估值来看，截至2026年3月13日，人形机器人指数PE(TTM)为31.94倍，近5年呈现出较为明显的下降趋势。从估值分位数来看，人形机器人指数近五年历史分位仅处约7%附近，处于较低水平；而在近一年分位已升至约40%，估值水平居中，尚未回到2025年的高热阶段。 从成交金额及占比来看，上周（3.9-3.13）人形机器人板块合计成交金额约5,344.59亿元，占万得全A周度成交金额4.28%，占比环比略有提升。在全市场层面，3月9日至3月13日万得全A成交总额达12.49万亿元，显示整体流动性