1—2月经济数据点评：供给韧性延续，需求修复仍待观察

魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 摘要： 相关报告 工业生产开局平稳，高端制造与外需支撑下工业韧性延续。1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，2月环比增长0.8%，显著高于历史季节性水平。结构上看，制造业增加值同比增长6.6%，高于采矿业（6.1%）和公用事业（4.7%），其中，高端装备与电子制造仍是重要支撑。计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长14.2%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长13.7%；通用设备和专用设备制造业分别增长8.9%和8.8%。产品上看，工业产品结构呈现分化：一是部分传统产业和竞争较为激烈的新兴行业在“反内卷”深化下阶段性调整。生铁、粗钢、钢材产量同比分别下降2.7%、3.6%、1.1%，汽车和新能源汽车产量分别下降9.9%、13.7%，光伏电池下降7.8%；二是高技术制造相关产品保持较快增长。工业机器人、集成电路和发电设备产量分别增长31.1%、12.4%、21.6%。整体看，工业生产保持韧性，一是受全球制造业景气度边际改善带动，外需扩张对中间品和装备制造形成支撑。1—2月，出口交货值同比增长6.3%；二是设备更新改造等政策持续推进，叠加新质生产力加快发展，对通用设备、专用设备及高技术制造业形成增量需求。 2月金融数据点评：企业部门有望继续发挥信用扩张的“压舱石”作用2026.03.161-2月外贸数据点评：出口超预期开局2026.03.11稳增长与提质增效并重——2026年政府工作报告学习体会2026.03.06 基建明显前置，制造业更新改造强于扩产，地产投资降幅收窄。1—2月，固定资产投资同比增长1.8%，增速由负转正。总体看，投资修复主要受基建拉动，企业部门投资意愿仍偏谨慎。 基建投资增速明显回升，狭义基建和广义基建投资分别增长11.4%和9.8%，均较去年明显改善。一方面，2025年政策性金融工具逐步落地并开始形成实物工作量；另一方面，国家发改委提前下达“两重”项目清单及中央预算内投资计划，项目资金与建设条件提前到位，带动年初基建项目加快启动。制造业投资同比增长3.1%，较2025年全年0.3%的低增速明显改善。 制造业投资同比增长3.1%，较2025年增速提高2.8个百分点。制造业投资回升主要来自两方面：一是设备工器具购置投资延续两位数增长，1—2月累计同比增长11.5%，对制造业投资形成显著支撑；二是建筑安装工程投资由负转正，带动制造业投资整体修复。行业上看，制造业投资仍以结构性修复为主，部分行业在“反内卷”政策引导下继续出清。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长31.1%，纺织业增长 18.8%；化学原料、有色冶炼等行业投资仍在调整，增速分别为-5.4%和-9.2%。汽车行业投资增速明显放缓，同比增长2.6%。 地产投资同比下降11.1%，降幅较去年全年收窄6.1个百分点。地产降幅收窄一方面受2025年低基数影响，另一方面与去年下半年新开工降幅阶段性收敛对投资形成托底有关。1—2月，施工面积、新开工面积和竣工面积同比分别下降11.7%、23.1%和27.9%，新增开工意愿仍然偏弱。销售端看，1—2月，商品房销售面积和销售额分别下降13.5%和20.2%，其中住宅销售面积和销售额分别下降15.9%和21.8%，较2025年全年有所走弱。资金方面，地产到位资金同比下降16.5%，其中，定金及预收款下降21.5%，个人按揭贷款下降41.9%。库存方面，2月末商品房待售面积同比仅增长0.1%，较去年末回落1.5个百分点，其中待售3年以下面积已转为下降。价格端看，70城新房、二手房价格指数降幅略有扩大，同比增速分别-3.5%、-6.3%。整体看，地产仍处在“价格出清-预期重塑”的过程中，价格下行压力尚未完全缓解，对房企投资形成约束，居民购房决策后移仍然明显。但库存端已出现边际改善，显示“控增量、去库存、优供给”的政策组合正逐步显效，行业正在从无序收缩向结构性修复过渡。 消费整体略降温，餐饮消费好于商品消费。1—2月，社零同比增长 2.8%，低于2025年全年3.7%的增速，主要受汽车消费走弱拖累，剔除汽车后的消费品零售额同比增长3.7%。结构上看，餐饮消费偏强，商品消费偏弱。1—2月，餐饮收入同比增长4.8%，较2025年大幅提高，主因春节期间餐饮消费需求旺盛。商品零售同比增长2.5%，低于2025年全年3.8%的增速。一方面，年初首批消费品以旧换新资金为625亿元，低于2025年首批810亿元，补贴力度有所减弱；另一方面，前期补贴持续放量下，部分耐用品需求已提前释放，出现一定透支迹象。分品类看，必选消费和政策相关消费表现较强。春节带动下，必选消费活跃。服装、换装配、日用品消费高增；金银珠宝和通讯器材等可选消费有所回升；与地产和大宗商品相关的消费仍偏弱，建筑装潢材料和石油制品消费仍为负增长；汽车消费降温明显。 总体看，经济实现平稳开局，供给端韧性仍强、需求修复仍待观察。1—2月，工业生产在外需韧性与高端制造升级带动下保持稳健；基建投资在政策资金支持和项目启动节奏提前下明显前置，对投资形成重要支撑；制造业投资在设备更新和技术改造需求持续释放带动下小幅回升，并逐步向建筑安装工程环节传导，但整体仍呈“更新强、扩产弱”的特征。地产投资降幅有所收窄，但销售和资金来源仍偏弱，对总需求的拖累尚未明显缓解；消费整体较2025年略有降温，餐饮消费在春节带动下表现较强，而商品消费在补贴力度边际减弱及耐用品需求前期透支影响下走弱，内生消费动能仍需进一步修复。向前看，一方面，若外需保持稳定、基建持续形成实物工作量，短期经济仍有望维持平稳运行；另一方面，消费和房地产修复节奏仍是决定内需动能的关键变量。此外，中东局势升温等地缘风险可能通过油价波动和全球风险偏好变化影响外需环境，后续仍需持续关注。 风险提示：国内政策落地和传导不及预期；房地产销售修复弱于预期；外需回落快于预期；地缘政治局势超预期。 目录 1.生产：工业开局平稳，高技术制造与出口链条仍是主要支撑........................................62.投资：基建明显前置，更新改造强于扩产，地产投资降幅收窄....................................73.消费：餐饮消费好于商品消费.....................................................................................104.展望：供给端仍有韧性，需求修复斜率仍需观察........................................................11风险提示..........................................................................................................................11 图表目录 图1制造业增加值增速高于采矿业、电热热水业（%）................................................6图2服务业生产指数同比（%）....................................................................................6图3工业产品产量累计增速（%）.................................................................................7图4固定资产投资止跌转正（%）.................................................................................8图5狭义、广义基建投资显著提升（%）......................................................................8图6广义基建分项增速（%）........................................................................................9图7狭义基建分项增速（%）........................................................................................9图8制造业投资结构性修复（%）.................................................................................9图9房地产新开工、施工、竣工面积累计增速（%）....................................................9图10商品房销售面积增速降幅扩大（%）....................................................................9图11商品房销售额增速降幅扩大（%）......................................................................10图12资金到位增速降幅扩大（%）.............................................................................10图13 2月社零增速修复（%）......................................................................................10图14餐饮消费好于商品消费（%）.............................................................................10图15不同消费品类别消费累计增速（%）..................................................................11 1.生产：工业开局平稳，高技术制造与出口链条仍是主要支撑 工业生产开局平稳，制造业和高技术产业延续较强韧性。1—2月，规模以上工业增加值同比增长6.3%。环比看，2月工业增加值增长0.8%，显著高于历史季节性水平（2023—2025年均值约0.44%），指向工业生产在春节假期扰动下仍保持较强恢复动能。结构上看，制造业增加值同比增长6.6%，高于采矿业（6.1%）和电热燃水业（4.7%）。分行业看，高端装备制造和电子制造仍是工业增长的核心拉动力。计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长14.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%，通用设备和专用设备制造业分别增长8.9%和8.8%，显示高端制造领域景气度仍维持在较高水平。 工业产品结构呈现分化，高技术制造保持高增，部分传统行业阶段性调整。产品产量上看，工业产品结构分化明显。一方面，部分传统产业以及竞争较为激烈的新兴行业或在“反内卷”政策影响下出现阶段性调整，生铁、粗钢和钢材产量同比分别下降2.7%、3.6%和1.1%；汽车和新能源汽车产量分别下降9.9%和13.7%；光伏电池产量同比下降7.8%。另一方面，高技术制造业相关产品产量维持较快增长，工业机器人、集成电路和发电设备产量同比分别增长31.1%、12.4%和21.6%。 外需韧性与政策驱动共同支撑工业生产保持较强动能。工业生产延续韧性，一方面与全球制造业景气度边际改善有关，外需对我国中间品与装备制造出口形成支撑。1—2月工业企业实现出口