步入2C新时代，降维竞争持续成长

2026-03-17 苏铖,孙瑜东吴证券 Andy Yang 杨敏

核心事件：贵州茅台自3月起对多款非标产品实施代售模式，通过i茅台平台直接对接C端消费者，强化2C营销思维。
改革力度：全面转向C端营销，借助i茅台平台实现产品定制、直播互动、即时零售等新业态，推动从“卖酒”到“卖生活方式”的转型。
渠道端影响：缩短2C销售链条，精确按需供货，减轻经销商库存压力，压缩黄牛党、二批商空间，实现“能者多卖、平者少卖、庸者不卖”。
商家端影响：固定佣金模式下，厂商关系发生根本性转变，经销商需着眼长期客户培育及资源对接，提供更优质的品牌服务。
价格端影响：强化C端价格掌控，短期报表吨价预计好于预期，长期可建立动态调整的价格机制。
关键数据：
- 收盘价：1,460.18元
- 一年最低/最高价：1,322.01/1,652.00元
- 市净率：7.11倍
- 流通A股市值：1,828,539.92百万元
- 每股净资产：205.28元
- 资产负债率：12.81%
- 总股本：1,252.27百万股
研究结论：
- 非标代售模式推动茅台全面向C端转型，加强价格掌控及营销转型，商业模式变化意义深远。
- 维持2025~2027年归母净利预测为901、901、940亿元，同比+4.5%、+0.0%、+4.3%，当前市值对应PE为20、20、19x。
- 维持“买入”评级。
风险提示：高档消费不及预期，场景企稳不及预期，白酒价格波动过大。