IPO点评：飞速创新

2026年03月16日飞速创新(3355.HK) 证券研究报告 飞速创新IPO点评 公司概览 公司成立于2009年，主要业务为通过在线销售平台（FS.com）提供一站式DTC网络解决方案，覆盖高性能网络设备、可扩展网络设备操作、系统及云网络管理平台，解决方案包含方案设计、测试、验证、部署、安装以及售后支持。支持场景包括高性能计算、数据中心、企业网络和电信网络等。截至9M25，服务全球超200个国家/地区的超50万客户，覆盖信息技术/金融服务/医疗/教育/汽车/电子产品等行业。 财务表现：9M25总收入为22亿元（图表1-3），同比增11%，对比2023年/2024年总收入为22亿元/26亿元，同比增11%/18%。毛利为11亿元，同比增15%，毛利率为53%，对比2023年/2024年毛利率为49%/50%。9M25经调整净利润4.6亿元，同比增28%，净利润率21%，对比2023年/2024年净利润率为21%/16%。从收入分部看，9M25高性能网络解决方案收入7.9亿元，同比增27%，占总收入比为36%，同比提升4个百分点；基础性能网络解决方案收入为11亿元，同比增1%，其他收入（光纤配线盒、机箱、波分复用器及其他配套产品）2.4亿元，同比增18%。从收入的地区分布看，9M25美国/欧洲收入占比为54%/28%，2022年至今约98%-99%的收入来自海外。 行业状况及前景 预计全球DTC网络解决方案未来三年复合增速14%。据Frost & Sullivan数据，预计2026年全球线上网络解决方案市场收入规模约为400亿美元，同比增11%，预计到2029年增至527亿美元，对应2026E-2029E CAGR为10%。预计2026年全球线上DTC网络解决方案市场收入规模为73亿美元，同比增12%，对线上解决方案的渗透率为18.2%，预计到2029年市场规模增至108亿美元，对应2026E-2029ECAGR为14%，渗透率提升至20.5%。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 看市场竞争格局，按2024年收入计，飞速创新在全球线上DTC网络解决方案市场的份额为6.9%，位列第2。我们根据招股书信息推测，份额第一为Ubiquiti（12.1%），第三为Hewlett Packard Enterprise（3.0%）。 优势与机遇 1）数据中心及企业内部数字基础设施对AI相关的网络需求不断增长，高速以太网交换机及光模块等高性能网络产品成为在线DTC网络解决方案市场的重要新增长点；2）轻资产DTC模式（自主设计+外协生产+线上直营），毛利率较高；3）已在美、欧、亚洲设立子公司与本地仓配，具备较成熟交付网络，2024年/9M25客户净收入留存率102.3%/93%，具备一定客户忠诚度。 弱项与风险 1）收入超98%来自海外，9M25美国收入占比54%，受地缘政治和贸易关税风险较高。高速光模块核心芯片（如DSP、激光器）依赖博通、英伟达等海外供应商，供应可控性较被动。2）研发费用占收入比为5-6%，销售费用占收入为15-19%，收入增长主要由销售驱动。3）公司此前寻求A股上市过程中，曾收到监管函，存在内控缺陷及信息披露不实等，公司已纠正相关问题，但对信誉度或有持续影响。4）截至9M25，赎回负债6.6亿元，占净资产（19.8亿元）的33%。 招股信息 招股时间为2026年3月13日至2026年3月18日，上市交易时间为2026年3月23日。 募集资金及用途 基石投资人合计认购169-183万股（约7.04亿港元），占全球发售股份的42%-46%。基石投资人包括：Hao Fund、Great Holding、WT Asset Management、Caitong SEIII等11家机构。不考虑超额配售（15%），预计募资净额中位数为14.3亿港元。资金未来5年用途规划上，40%用于技术平台数智化研发，30%用于提升海外市场交付能力，20%用于网络解决方案和服务平台的数字化，10%补充运营资金。 投资建议 招股价为35.2-41.6港元，预计发行后公司市值为141-166亿港元，对应2025年前9个月利润的市盈率为26.9x-31.8x，对比Ubiquiti1FY市盈率50.4x。考虑行业前景、招股估值、公司业务前景、市场情绪等，给予IPO专用评分5.7分，建议现金申购。 公司财务及经营数据概览 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010