宏观经济月报：经济回升的地基仍待夯实

经济回升的“地基”仍待夯实 核心观点 经济研究·宏观月报 经济回升的“地基”仍待夯实 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点，表明开年经济增长动能仍在持续改善。 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 从生产端看，工业生产的恢复势头领跑于服务业，同时在工业内部，高技术制造业的表现显著优于传统工业。1-2月，工业增加值同比增长6.3%，增速较去年12月加快1.1个百分点。其中高技术产业增速持续领先，且回升幅度更为显著，较前值提升2.1个百分点。相比之下，服务业生产指数同比增长5.2%，增速仅小幅提升0.2个百分点，恢复节奏相对平缓。 需求端则呈现出全面回升的特征，内需与外需同步改善。固定资产投资同比增速由负转正，大幅回升至1.8%；社会消费品零售总额同比增长2.8%，环比增速创下近十年新高；出口同比增长19.2%，显著高于去年平均增速，成为需求端的重要拉动力。这一轮出口强势回升，主要受益于全球AI投资步入上行周期，叠加国际大宗商品价格上涨及供应链不确定性预期升温，共同推动外部需求提前释放。 但值得关注的是，经济回升的“地基”还不够扎实。1-2月，居民贷款依然偏弱，说明老百姓花钱、借钱的意愿没有完全恢复；服务消费增速比去年12月反而回落，也反映出消费信心的修复还需要时间。如果未来外需出现较大波动，国内经济可能会面临不小的压力。 在房地产与基建行业逐步从“增量扩张”走向“存量优化”的宏观背景下，应对内需偏弱的关键，或在于进一步加大政府对居民的转移支付力度，推动政策重心从“投资于物”向“投资于人”倾斜。其中，农业转移人口的市民化问题尤为值得关注。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济月报-冬日暖阳新意浓》——2026-01-19《宏观经济月报-10月经济放缓，消费显现韧性》——2025-11-14《宏观经济宏观季报-减速提质，中国经济换挡前行》——2025-10-22《宏观经济宏观月报-9月经济“预期之中”与“意料之外”》——2025-10-21《宏观经济宏观月报-8月经济超预期回落，政策加码窗口打开》——2025-09-15 展望3月，高频数据显示工业生产的向好态势仍在延续，一季度经济实现“开门红”基本没有悬念。这背后既得益于外需高景气的延续，也离不开政策的靠前发力。2026年初财政资金结余仍相对宽裕，3月政府支出有望维持较大力度；同时，全国两会明确的8000亿元政策性金融工具预计将加速落地，为经济平稳开局提供有力支撑。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 内容目录 就业：1-2月失业率表现仍优于季节性规律................................................5生产端：工业和服务均走强..............................................................6需求端：投资—增速大幅抬升............................................................8需求端：消费—同比明显反弹............................................................9需求端：进出口—算力争夺成为出口主线.................................................10 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：中国服务消费同比增速一览............................................................5图3：2026年初财政存款处于历史高位........................................................5图4：1-2月国内调查失业率上升幅度低于季节性，就业表现向好.................................6图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................7图8：主要产品产量当月同比与前月同比的差值一览............................................7图9：服务业生产指数同比走势一览..........................................................8图10：中国固定资产投资完成额同比增速一览.................................................8图11：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................9图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................9图14：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图15：中国社会消费品零售总额同比增速一览................................................10图16：中国社会消费品零售总额环比增速一览................................................10图17：商品销售金额同比变化幅度一览......................................................10图18：出口金额同比增速..................................................................11图19：出口金额季节性变化................................................................11图20：分商品出口金额当月同比情况........................................................12图21：分国别出口金额当月同比............................................................12 经济回升的“地基”仍待夯实 如果把中国经济比作一辆正在爬坡的列车，那么2026年头两个月，它的动力系统明显增强了。基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点，表明开年经济增长动能仍在持续改善。 从生产端看，工业生产的恢复势头领跑于服务业，同时在工业内部，高技术制造业的表现显著优于传统工业。1-2月，工业增加值同比增长6.3%，增速较去年12月加快1.1个百分点。其中高技术产业增速持续领先，且回升幅度更为显著，较前值提升2.1个百分点。相比之下，服务业生产指数同比增长5.2%，增速仅小幅提升0.2个百分点，恢复节奏相对平缓。 需求端则呈现出全面回升的特征，内需与外需同步改善。固定资产投资同比增速由负转正，大幅回升至1.8%；社会消费品零售总额同比增长2.8%，环比增速创下近十年新高；出口同比增长19.2%，显著高于去年平均增速，成为需求端的重要拉动力。这一轮出口强势回升，主要受益于全球AI投资步入上行周期，叠加国际大宗商品价格上涨及供应链不确定性预期升温，共同推动外部需求提前释放。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和测算 但值得关注的是，经济回升的“地基”还不够扎实。1-2月，居民贷款依然偏弱，说明老百姓花钱、借钱的意愿没有完全恢复；服务消费增速比去年12月反而回落，也反映出消费信心的修复还需要时间。如果未来外需出现较大波动，国内经济可能会面临不小的压力。 在房地产与基建行业逐步从“增量扩张”走向“存量优化”的宏观背景下，应对内需偏弱的关键，或在于进一步加大政府对居民的转移支付力度，推动政策重心从“投资于物”向“投资于人”倾斜。其中，农业转移人口的市民化问题尤为值得关注。目前，我国常住人口城镇化率已达67.9%，但户籍人口城镇化率仍低于50%，两者之间的差距对应约2至3亿进城务工人员无法享受完整的城市公共服务保障。数据显示，2025年农村居民人均转移净收入为5232元，几乎仅为城镇居 民（10056元）的一半，这在客观上加大了外来人口的生活成本压力，制约其发展与消费潜力的释放。未来，加大转移支付力度、推进公共服务均等化，正是提振内需、畅通国内大循环的关键突破口。 展望3月，高频数据显示工业生产的向好态势仍在延续，一季度经济实现“开门红”基本没有悬念。这背后既得益于外需高景气的延续，也离不开政策的靠前发力。2026年初财政资金结余仍相对宽裕，3月政府支出有望维持较大力度；同时，全国两会明确的8000亿元政策性金融工具预计将加速落地，为经济平稳开局提供有力支撑。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 就业：1-2月失业率表现仍优于季节性规律 1-2月国内城镇调查失业率平均为5.25%，较去年12月上升0.15个百分点。从历史表现看，2019、2024、2025三个代表性年份1-2月城镇调查失业率平均值较12月平均回升0.22个百分点，显示本月失业率走势优于季节性规律。 大城市调查失业率表现更是明显优于整体情况，1-2月平均为5.05%，较去年12月逆季节性回落0.05个百分点，实际上2019、2024、2025三个代表性年份1-2月城镇调查失业率平均值较12月平均回升0.12个百分点，大城市就业的优异表现或是整体失业率优于季节性规律的主要原因。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：工业和服务均走强 1-2月国内规模以上工业增加值同比为6.3%，较12月当月同比明显抬升1.1个百分点。从环比变化来看，1-2月环比创近10年新高。年初出口高景气叠加财政积极发力，推动1-2月生产明显走强。 与此同时，高技术产业增加值同比仍明显高于整体工业增加值同比，且其增速大幅回升2.1个百分点至13.1%，创近几年历史新高水平，表明国内工业部门的结构向“新经济”倾斜的趋势进一步强化。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分三大门类看，1-2月采矿业、制造业和公用事业增速均明显抬升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 分产品看，1-2月和消费相关的乙烯产量同比有所回升；投资相关的粗钢、水泥产量上升幅度较大；高端工业品受出口高景气影响增速有所回升，机器人增速回升16.4个百分点至31.1%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，1-