新活素销量稳增，创新转型打开中长期空间

西南证券研究院发布关于西藏药业（600211）的2025年年报点评，核心观点如下：

事件与业绩
公司发布2025年年报，实现营收29.82亿元（+6.23%），归母净利润9.38亿元（-10.78%），扣非归母净利润8.71亿元（+1.48%）。单季度看，25Q4营收8.92亿元（+41.34%），归母净利润2.16亿元（-16.68%），扣非归母净利润2.03亿元（+18.02%），业绩符合预期。

业务亮点

1. 新活素销量持续增长：2025年新活素/依姆多/其他品种分别占收入的86.02%/4.23%/9.75%，销量分别+4.82%/31.46%。新活素新冻干生产线投入生产，年产能达1500万支，26年调整至医保常规目录并完成再注册。
2. 二线藏药品种潜力释放：诺迪康胶囊销量同比+146.31%，强化消费属性；金罗汉等藏药品种待推广。
3. 创新业务布局：参股江苏晨泰13.04%股权，获佐利替尼中国大陆独家总代理权，2025年贡献收入2687.18万元；控股锐正基因布局体内基因编辑技术，碱基编辑器获美国专利，ART001（ATTR适应症）进入国内2期临床，ART002计划于2026年中申报中美IND。

财务与战略
并表锐正基因后研发投入加大，2025年研发费率提升至2.5%。归母净利率31.5%（-6pp），主要系政府补助减少。公司拟以合并报表归母净利润60%进行现金分红，全年合计派发现金5.63亿元，已实施半年度分红2.84亿元，本次拟派发2.79亿元。同时累计回购4,000,058股，耗资1.78亿元，拟用于股权激励或员工持股计划。2026年力争实现营收33亿元，成本费用率控制在75%以内。

盈利预测与估值
预计2026-2028年EPS分别为3.23/3.44/3.58元，对应PE分别为13/12/12倍。假设新活素持续增长，诺迪康等藏药品种发力，佐利替尼商业化推进，基因编辑技术突破，公司中长期想象空间打开。

风险提示
包括竞争格局恶化、研发进度不及预期、政策变动等风险。