期货综合周度报告：战争推升通胀，能化表现占优

一周复盘

• 本周（03.09-03.15）商品普遍上涨，板块表现顺序为：能源 > 油化工 > 煤化工 > 农产品 > 黑色 > 有色 > 贵金属。
• 美伊战争节奏反复，整体冲突加剧。周一伊朗推举小哈梅内伊为最高领导人，释放强硬信号，推动油价上涨并外溢至化工品、煤炭和油脂板块。随后特朗普称战争很快结束（TACO信号），叠加市场预期G7释放石油储备稳油价，商品走势反转。但伊朗态度强硬，霍尔木兹海峡难以通航，特朗普态度转向对抗，商品走势再度反转，能化领涨，有色贵金属偏弱。

下周展望

• 战争进程仍是商品市场交易主线，战争-通胀-降息预期依旧是市场关注的主线。
• 考虑到战争事态有升级倾向、霍尔木兹海峡航运难以恢复、海外降息预期不断被下修，各类商品的表现大概率还会和本周类似，即能源、化工 > 农产品 > 黑色 > 有色、贵金属。
• 市场波动率会维持高位，布局单边策略需要谨慎。
• 中国将公布1-2月经济数据，何立峰副总理与美国的经贸磋商或有消息流出，预计影响是结构性的。

关键数据

• 美元指数走强，10Y美债收益率上行。截至3月14日收盘，美元指数涨1.56%至100.5040，10Y美债收益率报4.28%，上行13BP。
• 美国EIA商业原油库存上升，但美伊战争及霍尔木兹海峡能否通航仍是市场关注核心。
• 中国2月CPI符合市场预期，出口、通胀、金融数据均超市场预期。

商品板块分析

• 能源：地缘风险支撑原油价格，美军袭击伊朗哈尔克岛加剧市场担忧，霍尔木兹海峡航运修复的担忧难以消退，推动油价维持高位。
• 化工：受益于战争，上游能源价格上涨、原料短缺，化工产业链普遍降负、减产，战争持续时间越长，供给端压力越明显。
• 农产品：战争外溢效应支撑价格，生柴替代逻辑支撑油脂板块，结构性政策支撑棕榈油价格，能源价格上涨可能促使巴西糖厂增加用蔗产乙醇比例。
• 黑色：成本抬升和下游需求偏弱之间的矛盾未解决，能源涨价推升上游焦煤、铁矿石价格，钢价暂随成本上涨，但未来钢材需求需验证。
• 贵金属：短期通胀上升压力增加，市场下修美联储降息预期，甚至担忧加息；长期来看，战争加剧全球经济滞胀压力，若黄金交易滞胀逻辑，仍有上涨空间。
• 有色：短期弱现实修正长期强预期，资金不断流出，面临海外降息预期下降、加息预期上升的利空格局，铜等商品累库压力较大，需求未强劲修复。

总结与展望

• 能源、化工 > 农产品 > 黑色 > 有色金属、贵金属。

风险提示

• 地缘风险缓和，海外货币政策超预期收紧。