一、战争第三周：情景演绎早已滑向持久冲突
- 伊朗局势已滑向烈度超预期、冲突持续性上升的现状，停战两大刚性底线包括收回所有战争损失和美国彻底撤离波斯湾，达成难度大。
- 霍尔木兹海峡处于实质性封锁状态，国际能源化工产业链面临实质性供给缺口，较俄乌冲突时期“主观选择”有本质差别。
- 原油价格成为牵动宏观逻辑和大类资产短期方向的核心因素，霍尔木兹海峡实质性封锁状态时间或有超预期，导致油价上行风险。
二、原油-通胀传导：以宏观模型看油价对通胀影响
- 基于BECO Models Drivers，若原油上涨10美元，CPI同比在1Q上涨0.15%、2Q-4Q上涨0.2%；若原油上涨50美元，CPI同比在1Q+上涨0.7%，同比至2.9%，2Q-4Q上涨接近0.95-1.0%，同比至3.25%。
- 布伦特原油同比与CPI同比回归分析显示，原油价格变动解释CPI变动的约17%。
- 当前10y通胀预期录2.35%，较油价偏低，理论反弹至2.55%；若原油超过100美元，10y通胀预期更容易向上异常波动。
- 当前2y通胀预期录3.14%，较油价相对均衡，但若油价处在100美元之上，2y通胀预期将显著高于线性回归水平约0.7%。
三、“滞胀”环境强化风险：需求有所放缓，生产端偏强
- 美国通胀惊喜指数走高，经济增长指数相对停滞，“硬数据”惊喜指数滑落更快，就业市场、零售批发等需求型板块相对疲弱。
- 生产端仍旧偏强，从制造业PMI看，结构较为健康，新订单引领指数，新订单库存比仍处在高位，月度略有回落。
- “逆周期”通胀范式下，权益周期跌幅加深，与攀升的大宗商品指数形成负相关；避险资产篮子进一步缩小，债券市场亦承压。
四、“100-100”情绪临界点：当美元指数站上100
- 美元指数站上100，接近突破自2025年年中至今形成的窄幅波动区间，一旦上行突破确认，尤其是原油价格持续高涨情况下，美元指数上行空间可能进一步打开。
- 当前美元多头头寸并不拥挤，这或许将给予进一步美元反弹空间。
- 关注美元指数相继站稳100-101区间后，或油价和中东问题未明显缓和，关注美元进一步上涨至104.5-105区间。
五、美债市场策略：通胀+VaR风险冲击仍未结束
- 10y美债收益率如期上行，短期4.30%有一定技术压力，若突破继续打开空间至4.45%，后续仍旧高度依赖地缘-油价表现，10y通胀预期或仍有不足。
- 推荐美债收益率上行策略，目前，10y美债收益率上行至4.24%（仍低于1月份高点），2y美债收益率上升至3.71%。
- 地缘和油价冲击下美国抗通胀债券（TIPS）表现仍旧惨淡，超短债表现强于超长债，呈现“现金为王”特性。
- 黄金在高波高位环境下进一步上行难度加大，避险效果不佳，建议以“金银比”表达，黄金配置时点仍需等待相对估值回落或波动率回落为佳。
六、权益配置策略：美股当前的“淡定”最终是对是错
- 当前美股市场维持窄幅震荡，波动率提升相对克制，Put/Call Skew ratio持续上行，Open Interest Ratio比值下行，显示投资者倾向于保护地缘风险，但对整体基本面观点并不空。
- 需求有所放缓，生产端偏强，美股基本面仍健康，亦或将约束下跌空间，并在伴随地缘带来的风偏波动节奏中，触发“Buy the dip”情绪。
- 油价攀升对权益市场估值影响最为迅速，美股利润率指标在2022年开始下滑，一方面受油价影响，另一方面亦受经济动能回落影响。
- 全球宏观流动性趋势有所下行，不过以金融市场波动带动为主，开年至今，“HALO”超涨半导体硬件，并大幅跑赢纳斯达克、M7和软件板块。
- 中长期或仍将强化“HALO”配置主题，科技板块、行业景气度逻辑和宏观周期机会交织，“牛市旗手”AI链条将从共振式叙事转为关注微观，资本密集、重资产且为AI物理性基建上游板块共识或将提升。
- 三种情景假设下权益市场配置思路：速战速决、持久消耗、全面性地区战争。
- 极致缩圈HALO的共识是寻求“确定性溢价”，年初至今，美股HALO资产贡献标普500主要的涨幅，AI硬件+资本密集性上游基建板块领涨。
