“可落地的宏观框架”系列之一：现实世界的价格传导模型

研究结论

当前最核心的问题是涨价能否自上而下传导，而非是否会出现涨价。供需结构差异导致上游价格传导能力最强、中游次之、下游最差。2023-2025年供需格局对PPI的拖累较2014-2015年更甚，2026年上半年传导难度将进一步加大。涨价交易应关注“涨上游不涨下游”。

引子：涨价的分层

理论上，中国制造业成本率高于70%，产出品价格应与投入品价格高度相关。但实际上，上游价格传导能力最强、中游次之、下游最差，价格传导存在“摩擦”。

模型：价格的传导

基于投入产出表的产业链传导模型显示，PPI环比与实际值基本一致，说明成本传导是主要影响因素。PPI同比拆分为成本传导贡献与供需格局贡献，2014-2015、2023-2025年是供需格局恶化拖累PPI的重要时期，且后者影响更严重。

展望：顺价会好吗

2025年下半年产能利用率同比走弱，将导致2026年上半年价格传导能力走弱，传导难度进一步加大。

油价：会如何传导

油价上涨传导存在三种情形：

1. 有限传导：仅带动油化工链条涨价，布油环比每涨价1%，PPI上涨0.041%。
2. 考虑替代效应：带动油化工和煤化工链条涨价，PPI上涨0.071%。
3. 全链条传导：假设供需格局完全修复，PPI上涨0.083%。

风险提示

PPI传导模型可能存在计算误差。