核心观点
- 春节后债市“冰火两重天”，同业存款监管影响已基本发酵，债市利好出尽了吗？3月长端利率面临预期扰动，但实质性利空有限，基本面问题待验证。银行资负充裕，理财规模恢复，短端偏稳，长端震荡。
- 建议配置盘拉长久期，增配20y政金和地方债、超长国债；交易盘关注结构性机会，推荐2y国开债、5y国债，博弈10年国开新老券利差波动。
加强同业存款自律管理影响
- 监管要求同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，是《自律倡议》升级版。
- 同业存款规模约33.3万亿元，其中活期存款约14.8万亿元（占比44.3%）。
- 银行负债端成本有望降低，净息差空间释放约0.53-0.61bp。
- 对非银存款影响可能有限，因压降幅度小于2024年底《自律倡议》，且短端债券与货基回报率有限。
- 对债市明确利好，利好中短债与信用债，但增量利好需观察，短期下行空间有限。
市场调整应对策略
- 本周多因素共振，长端表现较弱，中短端相对占优。
- 构建利率债参与策略，综合考虑配置价值与近期交易表现。
- 配置盘可参与20Y农发债、20Y进出口债、20Y地方债与50Y国债，交易盘保持观望。
- 交易盘可关注10y政金债与2y国开债，以及5y国债的结构性修复机会。
- 建议关注10年国开新老券利差波段行情，等待利差走扩至6bp上方时参与交易。
多利空因素共振，债市利率上行
- 本周10Y国债收益率上行3.33bp至1.81%，期限利差扩大。
- 利空因素：2月通胀和出口数据超预期、原油价格大涨、市场担忧冲突推高油价、社融结构改善。
- 利多因素：特朗普称冲突很快结束、加强同业存款利率自律管理。
- 下周关注点：中国2月经济数据、美国美联储FOMC利率决策、中国3月LPR。
理财存续规模回升
- 截至3月8日，普益标准口径理财存续规模达33.36万亿元，周度环比增长1071.77亿元。
- 3月固收类产品规模上升，新发理财规模807亿元。
- 上周破净率上升，理财产品单位净值破净率0.74%，累计净值破净率0.49%。
久期下行，分歧度上升
- 本周公募基金久期下行，周中震荡走低，周度平均值2.38，久期分歧度上升。
- 市场一致性预期略有减弱。
风险提示
- 政策理解可能存在偏误。
- 宏观经济表现超预期。
- 海外风险事件超预期。
