利率｜同业存款监管后，是利好出尽吗？
固收点评报告/2026.03.15 证券研究报告 核心观点 ❖春节以后债市“冰火两重天”，客观评估，同业存款监管的影响已经基本发酵完毕，债市是利好出尽了吗？我们认为3月长端利率的确面临预期方面的扰动，但实质性利空有限，基本面的问题还要持续验证，微观角度银行资负依旧充裕，而且理财的规模逐渐恢复，因此我们认为短端应该偏稳，而长端继续保持震荡。考虑到长期限利率债的收益率又调整至高位，建议配置盘拉长久期，增配20y政金和地方债、超长国债；交易盘则关注结构性机会，推荐2y国开债、5y国债，以及博弈10年国开新老券的利差波动机会。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com ❖加强同业存款自律管理的直接影响有限，非银存款波动的潜在影响仍需观察。据测算，截至2025年中，银行业同业存款约33.3万亿元，其中同业活期存款约14.8万亿元，占比约44.3%。监管落地后银行负债端整体成本有望降低，净息差空间释放约0.53-0.61bp。我们预计本次非银存款利率降低对银行存款的整体影响可能相对有限。一方面，此次加强监管导致的同业负债成本率下降幅度可能小于2024年底《自律倡议》落地，另一方面，当前短端债券与货基回报率有限，同业活期存款可能部分转向短期限同业定期存款。结合2024年禁止手工补息与《自律倡议》，我们建议后续结合资金分层的边际变化来判断进一步影响。 相关报告 1.《买断式逆回购继续缩量，需要担心资金收紧吗？》2026-03-142.《高频｜地产销售面积同比下行，猪价加速触底》2026-03-143.《新增建设用地用途受限？暨年度土地成交回顾》2026-03-13 ❖我们认为债市长端可能延续震荡、向上进一步调整的空间有限，短端相对更加平稳。策略上，配置盘可以参考收益目标与负债端稳定性逐步拉长久期，交易盘可以相对谨慎，等待市场企稳修复，短期可以参与2y国开等短端品种。综合考虑配置价值与近期交易表现，10y政金债与2y国开的参与价值相对较好，此外我们建议关注5y国债的结构性修复机会。 ❖本周债市复盘（3月9日-3月13日）：央行公开市场操作延续净回笼，资金整体均衡。2月通胀和出口数据超预期、原油价格大涨、市场担忧冲突进一步推高油价、社融结构改善等因素构成利空；特朗普称冲突很快结束并引发油价下跌、加强同业存款利率自律管理等因素利多债市。全周债市收益率上行，各品种利率曲线走陡，10年国债收益率上行3.33bp至1.81%。 基金理财跟踪：理财规模回升，久期下行。截至3月8日，根据中国理财网调整后，普益标准口径的理财存续规模达到33.36万亿元，周度环比变化1071.77亿元。本周（截至3月13日）公募基金久期较3月6日降低0.03，久期分歧度上升。 ❖风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。 内容目录 1加强同业存款自律管理怎么看？................................................................................42市场调整如何应对？...............................................................................................73多利空因素共振，债市利率上行................................................................................94理财存续规模回升.................................................................................................115久期下行，分歧度上升...........................................................................................126风险提示.............................................................................................................13 图表目录 图1：本轮存款利率压降始于2022年9月...................................................................4图2：2022年存款开始高增.......................................................................................4图3：同业活期存款测算............................................................................................5图4：国有行负债成本率............................................................................................5图5：估算同业活期存款规模及活期占比......................................................................5图6：国有大行计息负债成本与短端利率......................................................................6图7：国有大行同业存款成本与短端利率......................................................................6图8：禁止手工补息后资金分层消失............................................................................6图9：同业存款自律倡议没有导致资金分层减弱.............................................................6图10：禁止手工补息后企业存款流失.........................................................................7图11：同业存款自律倡议后非银存款流失...................................................................7图12：30Y-10Y国债利差达到55bp........................................................................7图13：10Y-1Y国债利差达到54bp..........................................................................7图14：利率债参与策略...........................................................................................8图15：10Y国开个券表现........................................................................................9图16：主流品种个券表现........................................................................................9图17：10年期国债收益率上行3.33BP至1.81%......................................................10图18：10年国开债收益率上行0.51BP至1.96%......................................................10图19：国债期限利差扩大4.23BP至53.75BP...........................................................10 图20：国开债期限利差扩大2.15BP至47.54BP.......................................................10图21：理财存续规模周度环比.................................................................................11图22：理财新发规模.............................................................................................11图23：理财产品月度规模环比变化（分类型）............................................................11图24：理财产品月度规模环比变化（分风险）............................................................11图25：理财产品破净率统计....................................................................................12图26：货币基金收益率..........................................................................................12图27：现金管理类收益率.......................................................................................12图28：基金久期估计值..........................................................................................13图29：基金分歧度指数..........................................................................................13 1加强同业存款自律管理怎么看？ 财联社3月12日报道称部分成员银行参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。 本次加强自律管理可以认为是《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》的升级版，对高息同业活期存款规模提出时点要求。2024年11月29日，央行公告称审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，主要对非银同业活期存款定价进行要求，金融基础设施机构参考超额存款准备金利率(0.35%)；其他非银机构参考7天期逆回购操作利率。 虽然央行希望银行摒弃规模情节，但实际不少银行仍然通过抬高利率等方式竞争存款。价格方面，近年一般
