业绩持续向好，进军机器人领域

征和工业(003033) 股票投资评级 买入 |维持 业绩持续向好，进军机器人领域 l事件描述 公司发布 2025 年年报，实现营收 19.32 亿元，同增 5.3%；实现归母净利润 1.75 亿元，同增 33.72%；实现扣非归母净利润 1.43 亿元，同增 11.09%。其中，单 Q4 实现营收 5.43 亿元，同增 5.46%；实现归母净利润 0.42 亿元，同增 27.91%；实现扣非归母净利润 0.37 亿元，同增 1.25%。 l事件点评 主要产品收入均实现稳健增长，多项业务拓展顺利。分产品来看，公司车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统分别实现收入11.13、3.71、3.08 亿元，同比增长 4.52%、13.42%、6.79%。在业务拓展上，公司加大海外市场开拓力度，通过并购泰国 DDC 公司，完善了公司链轮精冲工艺的布局，征和品牌成功进入泰国本田供应链；农林部件产品实现批量供货，成功突破海外市场；船舶链 72B 项目顺利完成海试，完成德国 MAN 认证。 公司基本情况 最新收盘价（元）59.67总股本/流通股本（亿股）0.82 / 0.81总市值/流通市值（亿元）49 / 4852周内最高/最低价86.53 / 34.92资产负债率(%)45.0%市盈率27.88第一大股东青岛魁峰控股集团有限公司 整体毛利率、费用率均有所提升。公司 2025 年整体毛利率同比提升 1.48pct 至 22.87%，其中车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统毛利率分别为 24.45%、24.43%、25.03%，同比分别+1.17pct、-3.35pct、+6.57pct。费用率方面，公司 2025 年期间费用率同增0.77pct 至 14.5%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比+0.21pct、+0.90pct、-0.12pct、-0.22pct 至 4.02%、5.66%、0.44%、4.37%。 品牌价值持续升级，进一步增强市场竞争力。2025 年，公司携手国际知名设计机构日本设计中心 NDC，完成 CHOHO 品牌 LOGO 及产品包装全面焕新，强化高端化、国际化品牌形象。同时，公司深化品牌营销与国际高端合作，与本田 HRC 赛车公司达成全球赛事战略合作，正式参战世界摩托车越野锦标赛。公司为 HRC 车队专属打造 CHOHOGP系列 520MXND 链系统，助力车队在 2025 赛季斩获 3 次分站冠军、12次登上领奖台，充分体现了公司在链传动领域的核心技术优势，有力提升了征和品牌在全球高端市场的知名度与竞争力。 研究所 分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com 持续加强技术创新，进军机器人领域。2025 年，公司共申请专利 106 项，新增授权专利 57 项，截至 2025 年底，公司共拥有境内授权专利 334 项，其中发明专利 75 项，研发实力和创新能力不断增强。在新兴业务领域，公司研发实现关键突破，2025 年完成多项专利布局，其中《一种人形机器人用微型链执行器及灵巧手》、《一种人形机器人手臂》获得发明专利授权。2026 年 1 月 6 日正式发布全球首创链式灵巧手——臻手·CHOHOHand，该产品可广泛应用于工业制造、精密医疗、极端环境作业等多个领域。灵巧手的发布标志着公司进入具身智能机器人行业，实现了从传统制造向高端智造的战略跨越。 l盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营收分别为 22.09、25.03、28.18 亿元，同比增速分别为 14.30%、13.34%、12.56%；归母净利润分别为 1.96、2.42、2.99 亿元，同比增速分别为 11.94%、23.49%、23.36%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 24.88、20.15、16.33，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险；新品开发不及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048