核心观点与关键数据
- 曲轴业务：公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。精密锻件毛利率逐年提升，降本增效效果显著。公司投资建设年新增5万吨高精密锻件项目，预计2026年底完成，将进一步巩固曲轴行业优势。大型曲轴配套MTU和瓦锡兰产品销售额同比分别增长52%/33%，海外市场将成为新增长点。新能源齿轮客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等，并积极接触舍弗勒、比亚迪DM5.0等项目。
- 股权激励计划：公司发布股权激励计划，激励对象分为两类：第一类（管理层及核心人员）24/25/26年扣非净利润目标分别为1.5/2.2/3.0亿元；第二类（新能源电驱齿轮板块核心人员）除上述净利润目标外，24/25/26年收入目标分别为0.3/1.6/3.0亿元（或24-25累计1.9亿元，25-26累计4.9亿元），彰显公司拓展新能源电驱齿轮领域的决心。
- 进军机器人领域：公司通过增资和股权收购获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%股权，并计划设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。长坂科技在精密丝杠和专用机床领域技术积累较强，此次投资有望形成技术、渠道协同效应，拓展新利润增长点。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.8/4.0亿元，24-26年复合增速57.0%，对应PE分别为46/29/21倍。
- 投资建议：维持“买入”评级。关键假设包括曲轴销量增速25%/38%/27%，单价500/490/480元/根，毛利率30%；新能源纯电汽车电驱动齿轮收入0.25/1.6/3亿元，毛利率25%/26%/27%；离合器、曲轴毛坯、齿轮业务收入/销量/单价/毛利率均按行业趋势假设。
- 估值：选取三联锻造、双环传动作为可比公司，给予公司25年36倍PE，目标价15.84元。
风险提示
- 市场竞争风险、原材料价格波动风险、地缘政治风险、技术创新不及预期风险、下游行业需求不及预期风险、公司投资决策方案变更或推进进度不达预期风险、机器人行业发展不及预期风险等。
