公司进军机器人领域，向高端智能制造转型

投资要点 事件：公司发布关于对外投资暨签订收购股权及投资框架协议的公告，此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。 公司曲轴业务地位突出，新能源业务快速放量。23年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯以加强对全产业链的管控，22/23/24H1年公司毛利率分别为20.6%/23.8%/24.0%， 同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。此外，公司投资建设年新增5万吨高精密锻件项目，预计26年底全面建设完成，后续产能释放将进一步加强公司在曲轴行业的优势地位。公司成功打开海外市场，24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面，24H1公司配套MTU和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时，公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪DM5.0等轴齿类项目。 公司发布股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划的激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，24/25/26年除上述业绩考核目标外，提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25累计收入1.9亿元，25-26累计收入4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。 公司进军机器人领域，积极打造新利润增长点。公司此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。根据公告，公司将分两期进行投资：首期增资1800万元获得长坂科技6%的股权，二期增资3300万元获得11%的股权，同时以5400万元收购长坂科技18%的股权。此外，福达股份与长坂科技拟共同出资设立合资公司，注册资本为1亿元，其中福达股份认缴7000万元，长坂科技认缴3000万元。合资公司的主要经营范围包括生产各类机器人零部件。这一举措标志着公司在新能源业务基础上，进一步拓展至机器人产业链，符合公司从传统制造向高端智能制造转型的战略规划。长坂科技在精密丝杠产品及专用机床设备领域具有较强的技术积累，公司通过此次投资有望与其形成技术、渠道等方面的协同效应，推动公司在机器人领域的布局，拓展新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.8/4.0亿元，24-26年复合增速为57.0%，对应PE分别为46/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，下游行业需求不及预期风险，公司本次投资决策方案变更或推进进度不达预期风险，机器人行业发展不及预期风险等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 1）曲轴：公司2024半年报披露，多款曲轴产品获得定点、量产（宝马曲轴产品已进入稳定的大批量供货阶段；奇瑞燃油车曲轴已于二季度顺利进入量产阶段，并将在下半年有较大的增量）。基于公司披露的产品量产及客户拓展情况，假设24/25/26年销量增速为25%/38%/27%。考虑公司24年有多个量产订单，单价相对较高，故假设为500元/根，25/26年或将受到年降影响，故假设单价为490/480元/根。毛利率方面，考虑一方面曲轴规模提升带来的盈利能力改善，另一方面或将面临一定的年降，故假设24/25/26年毛利率稳定在30%。 2）新能源纯电汽车电驱动齿轮：参考股权激励计划，假设24/25/26年新能源纯电汽车电驱动齿轮收入分别为0.25/1.6/3亿元。参考公司齿轮产品23年毛利率，我们认为公司新能源纯电汽车电驱动齿轮系新业务，单价相对较高，故毛利率要高于传统齿轮产品，故假设24/25/26年毛利率为25%/26%/27%。 3）离合器、曲轴毛坯、齿轮业务：离合器方面，公司离合器主要配套商用车，考虑商用车增长相对缓慢，故假设24/25/26年离合器销量分别为42/45/45万套，单价取前三年的移动平均值 ， 毛利率伴随规模扩大有一定改善 ， 分别为24.5%/24.6%/24.7%。曲轴毛坯方面，公司积极提高产能，赛力斯、奇瑞以及理想项目进入量产阶段，吉利混动毛坯和柳州赛克曲轴毛坯也成功获得项目定点，项目持续放量将带来收入增长，故假设24/25/26年收入增速为15%/25%/25%。齿轮方面，美驰MD/MR145已进入小批量生产阶段，EV91系列的2个产品也正在小批生产中，另有比亚迪、奇瑞相关产品正在样件制作中，预计后续定点落地、放量将带来销量增长，故假设24/25/26年销量分别为19/37/45万件，行业对齿轮精度的高要求将带来齿轮单价提升 ， 故假设单价为740/760/780元/件 ， 毛利率为18%/20%/22%。 表1：分业务收入及毛利率 考虑业务与客户的相似性，我们选取三联锻造、双环传动作为可比公司，2家公司2025年平均PE为24倍。考虑公司混动曲轴及新能源齿轮等相关业务快速放量，叠加公司对国内外客户的持续拓展以及公司开始向机器人领域进军，给予公司25年36倍PE，计算PEG对应约为0.6，处于相对合理范围，目标价15.84元，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2025.3.14收盘） 风险提示 市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，下游行业需求不及预期风险，公司本次投资决策方案变更或推进进度不达预期风险，机器人行业发展不及预期风险等。