首选抗跌品种

评级及分析师信息 分析师：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：S1120524090001联系电话： 二永债也表现分化，1年二永债收益率下行2-4bp，利差收窄0-2bp；其余品种收益率则普遍上行、利差走扩，其中4-5年AA及以上二永债、10年大行二级资本债表现更弱，收益率上行3-7bp，利差也走扩3-7bp。 近一周信用债收益率曲线走陡，中长久期信用利差走扩，距离利差下限均值-2倍标准差的空间有所扩大，但难言性价比回归，部分长久期普信债利差保护空间依然较薄。截至3月13日，多数中长久期普信债信用利差处于均值（滚动60个交易日）以下，其中7-10年AA+中短票利差比均值-2倍标准差仅高1-2bp，7年AAA中短票、5年AA和AA(2)城投债距离利差下限也不到5bp。拉长时间来看，5年、10年中高等级中短票和3-5年低等级城投债利差比均值（滚动250个交易日）低7-14bp，其中10年AAA中短票比均值-2倍标准差仅高2bp。 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 并且，从经纪商成交来看，近期多数机构对中长久期普信债维持谨慎。最近三周（2月24日-3月13日），信用债3-5年成交占比从19.5%下降至18.4%，5年以上成交占比由6.7%降至4.9%。 往后看，债市依然处于不稳定的状态，叠加长信用性价比仍低、流动性较差，还未到抄底时。1-2月出口、2月通胀和金融数据相继出炉，基本面强于预期，一定程度上削弱“宽货币”预期，并且中东地缘冲突转向拉锯 战，油价高位运行导致通胀担忧暂难缓解，或制约债市表现。在此背景下，长信用、长二永等高弹性品种估值波动风险更大，尤其是当前长久期普信 债利差性价比较低且流动性不佳，若继续调整可能难以及时卖出，建议负债 端不稳定的账户保持谨慎。 建议首选具有一定票息的中短久期抗跌品种，如2年中高等级信用债，1-2年收益率曲线较为陡峭，骑乘收益更高，且套息空间充足，若后续资金面维持稳定，可继续通过杠杆策略增厚收益。截至3月13日，2-3年AAA中短票和城投债、2年二永债套息空间仍较大，与R001(MA5)之间的息差为34-45bp，较1月末上行2-5bp，滚动1年分位数在40%左右。此外，2-3年中高等级券商债套息空间也较大，与R001(MA5)之间的息差为34-48bp，滚动1年分位数为47%-52%。 风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 正文目录 1.城投债：省级平台净融资增加，短久期品种表现占优......................................................................................72.产业债：中长久期发行占比增加，买盘情绪转弱.............................................................................................93.银行二永债：中长久期品种收益率上行，且跑输普信债..................................................................................114.风险提示....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：2026年主要非银机构净买入各期限信用债规模（亿元）....................................................................................................3图2：2026年各机构净买入其他类债券规模（亿元）......................................................................................................................4图3：年后以来信用债3-5年和5年以上成交占比均小幅下行......................................................................................................5图4：2026年3月13日，1年AAA商金债相比同期限中短票性价比较低...........................................错误!未定义书签。图5：中长久期城投债发行利率下行（%）..........................................................................................................................................7 表1：2026年3月9-13日，银行二永债表现分化.............................................................................................................................3表2：部分长久期普信债利差保护空间较薄..........................................................................................................................................5表3：信用债各期限、各品种仍有一定的套息空间............................................................................................................................7表4：信用债各期限、各品种仍有一定的套息空间........................................................................................错误!未定义书签。表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）.................................................................................................................................8表6：3月9-13日，城投债分期限分隐含评级成交情况..................................................................................................................9表7：3月，综合、采掘和非银金融行业净融资规模较大（亿元）...........................................................................................10表8：3月9-13日，产业债分期限分隐含评级成交情况...............................................................................................................10表9：2026年3月9-13日，银行二永债收益率及利差变动........................................................................................................12表10：2026年3月9-13日，银行二永债成交情绪转弱..............................................................................................................13表11：2026年3月9-13日，城商行二级资本债成交拉久期......................................................................................................13 3月9-13日，基本面数据回暖，以及油价飙升导致通胀预期担忧，债市情绪走弱，长端显著回调，收益率曲线走陡。信用债表现分化，中短久期、低等级收益率下行，而中长久期调整。具体来看，1年AA及以上、1-3年AA(2)和AA-城投债收益率下行1-2bp，其余品种收益率多上行，其中10-20年AAA和AA+、5年和10年AA、5年AA(2)表现更弱，收益率上行幅度在2-4bp之间。信用利差方面，中高等级15-30年超长品种信用利差被动收窄，尤其是30年，利差收窄8-9bp；其余品种信用利差则普遍走扩0-3bp，其中10年AAA和AA+、5年和10年AA、5年AA(2)走扩幅度较大。 普信债买盘情绪转弱。3月9-13日，信用债经纪商成交笔数环比下降，且成交情绪降温，城投债、产业债TKN成交笔数占比由80%分别降至77%、73%，低估值占比分别由80%、73%降至73%、54%。基金、理财净买入信用债规模下降，保险和其他类机构则继续买入5年以上长信用。3月9-13日，基金净买入330.4亿元普信债，环比前周（3月2-6日）大幅减少281.8亿元，且基金对长信用更为谨慎，净卖出24.2亿元7-10年品种。理财净买入55.5亿元普信债，环比下降21.9亿元，主要在买3年以内品种。保险、其他类机构分别净买入49.7、135.0亿元普信债，环比小幅增加，主要增持期限是3-5年和7-10年。 资料来源：WIND，华西证券研究所注：期限分类为行权期限 二永债表现分化，1年收益率下行、利差收窄，4-5年、10年则收益率上行、利差走扩。3月9-13日，1年二永债收益率下行2-4bp，利差收窄0-2bp，其余品种收益率则普遍上行、利差走扩，其中4-5年AA及以上二永债、10年大行二级资本债表现更弱，收益率上行3-7bp，利差也走扩3-7bp。此外，中长久期二永债继续跑输普信债，10年大行二级资本债与同期限中短票之间的相对利差走扩5-7bp，4-5年AA及以上二级资本债和4年永续债相对利差走扩2-5bp。 表1：2026年3月9-13日，银行二永债表现分化 基金对二永债的交易需求显著下降，而理财、保险和其他类机构净买入规模均环比增加。3月9-15日，基金在二级市场净卖出24.5亿元其他类债券（主要为二永债），相比3月2-6日的净买入332.5亿元，需求迅速萎缩，主要卖出期限为1年以内和5-10年，对3-5年品种仍净买入56.8亿元。理财、保险和其他类机构分别净买入101.2、50.7、119.1亿元其他类债券，环比增加37.0、184.3、222.8亿元，其中理财主要增持期限在3年及以内，保险和其他类机构则主要增持5年以上中长久期品种，分别净买入6.2、24.9亿元5-10年其他类债券。 资料来源：WIND，华西证券研究所注：期限分类为行权期限 近一周信用债收益率曲线走陡，中长久期信用利差走扩，距离利差下限均值-2倍标准差的空间有所扩大，但难言性价比