外汇周报：避险升温，美元偏强反复

市场分析 美元兑人民币 美国方面，近期美元定价逻辑已由单纯的增长交易，转向“避险溢价—通胀扰动—降息后移”的复合框架。2月非农就业意外转负、失业率升至4.4%，显示高利率对劳动力市场的压制正在逐步显现；但与此同时，中东冲突推升油价，市场对美国通胀二次抬升的担忧明显升温，进而压缩美联储短期转鸽空间。整体看，美国基本面并不足以支撑美元重现2022年式的单边强势，但在地缘风险与油价高位扰动尚未缓解之前，美元仍具备阶段性支撑。 中国方面，人民币的基本面支撑仍主要来自出口韧性、结汇基础以及相对可控的能源冲击。1—2月中国出口按美元计同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，显著高于市场预期，出口结构中机电、集成电路等高技术品类延续较强表现，表明外需改善并非完全由春节错位和低基数驱动。与此同时，2月末外汇储备回升至34278亿美元，亦反映外部收支基础仍较稳固。尽管全球油价中枢抬升将通过价格渠道对中国形成一定输入性压力，但考虑到国内能源结构中煤炭与新能源占比较高，石油依赖度低于欧洲、日本等经济体，高油价对中国增长与通胀的直接冲击相对有限。由此看，人民币在本轮外部冲击中虽难以独立走强，但相对其他亚洲货币仍具备一定韧性。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国2月非农数据大幅爆冷，就业增长陷入停滞，失业率升至4.4%，显示高利率对经济的挤压已达临界点；中国1—2月出口同比增长19.2%、进口增长17.1%，进出口整体偏强，说明外需韧性和顺差基础仍在，人民币基本面仍有支撑；2）中美利差(chā)中性：油价上行对美债收益率形成扰动，降息预期有所反复；中国利率维持平稳；3）贸易政策不确定性中性：中美沟通预期仍在，但关税与政策路径仍有反复，短期更多影响情绪而非趋势。 其他货币 欧元：欧元区正处于典型的能源驱动型滞胀风暴中心。尽管欧洲央行维持鹰派论调，但名义利率的上行难以覆盖因能源成本飙升导致的实际收益率坍塌。作为纯能源进口经济体，能源账单的剧增引发了严重的贸易条件恶化，导致资本项下的盈余向外流失。如果能源封锁长期化导致布伦特原油持续上探，欧元兑美元将面临下测1.14支撑带的压力，其汇率底座正受到基本面与实际回报的双重削弱。 日元：日本作为典型能源进口经济体，油价高位运行将显著恶化其贸易条件，并强化增长放缓与输入型通胀并存的滞胀担忧。与此同时，日本央行后续政策路径仍存在不确定性，尽管市场并未完全排除后续加息可能，但在美日利差未出现实质性收窄之前，日元仍缺乏升值基础。整体看，短期日元更可能维持高波动弱势格局，其方向性改善仍有赖于美国基本面进一步走弱及油价回落的共同配合。 策略 美元兑人民币：预计美元兑人民币维持6.85–6.92区间震荡。地缘风险和油价冲击阶段性支撑美元，但弱就业限制其上行空间；与此同时，中国出口与中间价信号仍偏强，人民币暂不具备明显转弱基础。若中东局势出现实质性缓和或美联储释放更明确的降息信号，人民币有望升破6.85支撑位向6.82附近试探。建议关注WTI原油80-85 美元关口的得失作为风险情绪转折点。 欧元：欧元仍偏弱震荡，短线先看1.14—1.17区间，1.14附近是第一支撑。只要能源价格维持高位，欧元反弹空间就会受到明显约束。 日元：美元兑日元仍以高位震荡偏强看待，155下方才意味着日元反弹开始具备持续性，158上方则重新进入政策敏感区。短期在油价未明显回落前，日元预计持续偏弱。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图24：美元兑人民币一个月掉期....................................................................