电解铝：中东铝产能暂停减产，但现货仍紧张
研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：2026年2月28日开始的美以——伊朗地缘冲突仍在继续，当地时间3月12日，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊发表就任最高领袖以来的首份声明，明确表示，伊朗将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，并在必要时开辟新的战线。受地缘冲突及霍尔木兹海峡停运影响，原油价格持续高企。下周关注美联储议息会议。 ◼产业供应：（1）北京时间3月12日下午6点，挪威海德鲁公司(NorskHydro)发表官方声明:受卡塔尔天然气供应持续低位运行影响，其与卡塔尔石油公司合资运营的卡塔尔电解铝厂(Qatalum)已决定停止进一步削减产能，并将现有铝产能稳定维持在约60%的运行水平。卡塔尔电解铝厂建成产能为64.8万吨/年。目前，海德鲁公司尚未就后续产能恢复及重启时间表作出明确表态，相关复产工作的具体启动节点仍存在较大不确定。（2）爱择调研，3月11日网传印尼某中资电解铝企业因火电机组问题，导致施工暂停。经爱择咨询核实，当前企业并未停止施工，仅是环评环节因海水管道验收流程比预期偏慢，可能导致实际投产时间延期1-2个月，爱择将实时跟进项目进展。（3）莫桑比克Mozal预计3月中旬如期减产。（4）本月国内东北某复产电解铝产能预计将如期启动。 产业需求及库存：3月中旬，铝锭、铝棒社会库存厂库合计227.51万吨，周度环比减少4.99万吨，周度表观需求提升。而中东地缘冲突因为更多影响海外的供需，则内外价差走扩情况下，铝材出口利润增加，预计后续铝材净出口量将有所提升。此外，据公开信息，海外贸易商本周一取消了或指定交付LME批准的巴生港仓库中近10万吨铝。而力拓将其对日本客户的铝溢价报价提高至每吨350美元，适用于4月至6月发货的原铝。这较当前季度上涨了79%。 ◼交易逻辑：中东地缘紧张局势具有不确定性，卡塔尔当地铝厂暂停减产、铝产能稳定维持在约60%的运行水平。中东铝锭成品仍然无法运出导致海外现货贸易升水走高、后续关注LME铝仓单注销的担忧会否扩大月差back走势。 ◼交易策略：偏强震荡运行，逢回调看多为主； ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 海外现货贸易升水大幅上涨 国内外铝库存表现 主流消费地基差 再生铝合金现货情况 再生铸造铝合金近三个月存到期仓单 国内外电解铝产能变动情况 万吨/年 ◆据SMM数据，2026年1月光伏组件产量为35.2GW，环比下降3.5GW。2025年全年组件产量563.2GW，同比窄幅下降1.2%。中国光伏协会预计“十五五”期间，全球年均光伏新增装机量725-870GW，其中欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调、受政策不确定性影响较大，印度装机预期增长迅猛，其他新兴市场，如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区、光伏规划与部署步伐加快，G20峰会宣言利好新能源。预计“十五五”期间中国年均光伏新增装机量238~287GW，国内情况来看，仍将处于向高质量发展转型的阵痛，但终端用能电气化水平提升、社会增量用能以绿色化为主导、社会存量用能绿色低碳化转型、"光伏治沙”场景挖掘生态环境应用价值、其他新兴光伏应用场景带来增量需求。短期节奏初步预计一季度光伏组件内需同比走弱、但出口因为后续出口退税的取消而存在抢出口情况，而抢出口会否带动需求前置而导致二季度光伏组件需求走弱仍具有不确定性。 ◼3月11日，中国汽车工业协会发布2026年2月汽车产销数据。2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%；1至2月，汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%。虽然前两月汽车销量因多因素出现回调，但出口保持高增长，2月汽车出口同比增长52.4%。 ◼中国汽车工业协会副秘书长陈士华分析，2月有效工作日仅16天，企业生产经营受到一定影响，市场活跃度总体有所下降。通常，受春节因素影响，1月或2月单月的数据并不能充分说明当前的市场情况，综合1至2月数据分析比较客观。 ◼新能源汽车方面，2月，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4%。1至2月，新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。 ◼出口成为汽车行业的一抹亮色。2月，汽车出口67.2万辆，环比下降1.4%，同比增长52.4%。1至2月，汽车出口135.2万辆，同比增长48.4%。2月，新能源汽车出口28.2万辆，环比下降6.6%，同比增长1.1倍；传统燃料汽车出口39.1万辆，环比增长2.8%，同比增长26.2%。1至2月，新能源汽车出口58.3万辆，同比增长1.1倍；传统燃料汽车出口76.9万辆，同比增长22.2%。 ◼2026年1月房地产相关数据预计在3月份与2月数据合并发布，整体来看，我国房地产市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。此外，各地房地产优化政策仍在出炉，上海市于2026年2月26日起施行新一轮房地产政策优化调整，主要涉及限购松绑、公积金贷款额度提升和个人住房房产税减免等方面。 ◼随着国家电网、南方电网相继公布未来阶段投资计划，结合内蒙古电力集团等地方电网往年投资情况，“十五五”期间我国电网建设投资超5万亿元已成定局。1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。1月19日，南方电网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。内蒙古电力集团公开资料显示，2025年，该集团完成固定资产投资281亿元。在新型电力系统加速建设的背景下，内蒙古电力集团等地方电力“十五五”投资有望继续走高。根据国家发展改革委、国家能源局此前发布的《关于促进电网高质量发展的指导意见》提出，到2030年，我国新型电网平台初步建成，主干电网筑牢电力安全保障根本，配电网全面增强供电保障能力，智能微电网提升偏远地区和电网末端供电可靠水平。“十五五”期间，国家电网将初步建成主配微协同的新型电网平台，“西电东送、北电南供”能源输送网络进一步巩固。加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，支撑国家“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送。此外，储能增速预计较快，其在电池波、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。 据SMM数据，2月铝杆产量28.7万吨，1-2月合计62.3万吨，累计同比下降5.46%。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年3月空冰洗排产合计总量共计3911万台，较去年同期生产实绩下降4.0%。 ◼分产品来看，3月份家用空调排产2334万台，较去年同期生产实绩下滑6.1%;冰箱排产843万台，较上年同期生产实绩增长1.6%;洗衣机排产734万台，较去年同期生产实绩下滑3.4%。 ◼中东地区因地缘冲突出现预期外减产，铝价上涨的同时内外价差走扩，铝锭进口亏损已达3000余元，铝材出口利润显著增加，预计后续铝材、铸扎卷等出口量将有所提升。 ◼2026年2月中国出口未锻轧铝及铝材43万吨；1-2月中国累计出口未锻轧铝及铝材97.1万吨，同比增加12.8%，去年同期出口未锻轧铝及铝材86.1万吨。◼随着出口利润的增加，后续铝材出口量或维持增加态势。 氧化铝：海运费上涨对氧化铝存多重影响 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 宏观方面：中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡持续封闭，原油价格的上涨带动海运费及国内汽运价格上涨。 ◼原料端：本周铝土矿价格迎来上涨，截止本周五，几内亚铝土矿（45/3）现货报价62-64美元/干吨。由于海漂现货到港周期较短，结合当前氧化铝价格及短期走势，下游企业接受该价格仍具备经济性。但对于4月及以后装期的船货，鉴于海运费上涨等诸多不确定性，矿商与氧化铝厂均持观望态度，更高的价格还在等待成交确认。对矿商而言，成本上涨倒逼其不得不上调报价（1）LME伦铝价格持续高位并不断创新高、推高了几内亚铝土矿的出口税与开采税（2）2025年8月执行的新“劳资协议”，矿企工人薪资普遍上调（3）海运费上涨成为影响矿企的最关键因素。部分矿企虽签订了海运长协，一些长协价格与油价联动，有矿企透露，按照当前新加坡低硫燃油的油调长单结算价已突破31美元/吨，较中东冲突前上涨10美元/吨以上，而且这是湿吨的价格，按照干吨计算，运费价格33.7美元/干吨。此外公开信息显示，3月9日星期一，消息人士向Fastmarkets透露，全球最大的铝土矿生产国几内亚正考虑强制矿商限制铝土矿出口，以遏制这种铝生产关键原材料的价格下滑。消息人士称，这个西非国家的政府正在进行内部讨论，随后预计将要求矿业公司遵守降低后的出口配额。 ◼供应端：从市场预期利润角度看，氧化铝行业存量产能生产积极性主观提高，一方面氧化铝价格高位运行，另一方面氧化铝成本仍有错时下降预期。但因不断出现的计划内检修和前期突发政策导致的减产，氧化铝运行产能基本位于9350-9400万吨之间，处于微观过剩阶段。截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9390万吨，较上周增20吨。海外方面，3月14日South32通报：澳大利亚Worsley氧化铝厂现承包商工作期间发生致命伤亡事件，South32对现场安全与稳定性非关键的作业已暂时暂停，正采取措施调查事故原因，并协助相关部门展开调查。 ◼【逻辑分析】 ◼地缘冲突及原油价格上涨带动海运费及国内汽运费持续上涨，此外市场对后续几内亚铝土矿出口采取配额制存在一定担忧。而氧化铝国内供给端，边际变化并不明显，短期检修与新投预期或有对冲。仓单量虽然持续增加创新高但近三个月到期量仅5万吨左右，压力有限。因铝土矿的进口并不经过霍尔木兹海峡，所以实际对供需的影响有限，近日更多是市场情绪扩大氧化铝价格波动。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝价格窄幅震荡上涨。 ◼2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。 交割利润窗口扩大仓单预计持续增加 氧化铝产能窄幅增加关注西南新投及海外事故 ➢截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9390万吨，较上周增20吨。 ➢海外方面，3月14日South32通报：澳大利亚Worsley氧化铝厂现承包商工作期间发生致命伤亡事件，South32对现场安全与稳定性非关键的作业已暂时暂停，正采取措施调查事故原因，并协助相关部门展开调查。 ➢阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2026年2月全国氧化铝加权完全成本为2604元/吨，环比降63元/吨，同比降656元/吨，以当月国产现货加权月均价2626元/吨计算，氧化铝行业平均盈利22元/吨（未考虑任何下浮基数）。 按照2月各区域平均售价来看，由于全国氧化铝价格出现反弹迹象，各区完全成本亏损情况略有所缓解，但能保持完全成本盈利的主要为山东及广西区域的部分氧化铝企业。在降本以及价格上涨的双重影响，全国氧化铝企业均能保持现金流正向盈利 期现成交吸纳过剩量下游处于季节性去库周期区域情况分化 ➢阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(3月12日)全国氧化铝库存量为534.5万吨，较上周增3.6万吨。调研样本中电解铝企业氧化铝库存小幅降低具备一定普遍性，部分企业表示未主动降低库存，可能与供应短期收紧和运费上涨导致的发运效率相关;氧化铝企业库存小幅增加，多与物流发运效率相关;港口随进口到船靠港，库存动态变化，整体处于高位。 氧化铝存在盘面实时进口利润 ➢因油价大幅回落，3月10日澳洲至中国主要港口氧化铝海运费下跌2美元左右，东澳和西澳至中国海运费分别为35美
