粮食种植行业深度：粮价上涨推动种植盈利复苏，生物育种提速助力种业成长

粮食种植行业深度———— 粮价上涨推动种植盈利复苏，生物育种提速助力种业成长 证券分析师:程晓东(分析师)分析师登记编号:S1190511050002 报告摘要 1 .我 国 粮 食 产 业 市 场 规 模 庞 大 ， 种 业 是 产 业 中 的 芯 片 赛 道 ， 占 据 产 业 的 核 心 地 位 •我 国 粮 食 产 业 市 场 规 模 庞 大 。 我 国 粮 食 产 业 链 涉 及 农 资 、 种 植 和 食 品 加 工 、 养 殖 等 ， 其 中 种 子 处 于 上游 ， 粮 食 种 植 处 于 中 游 ， 饲 料 养 殖 和 食 品 加 工 等 处 于 下 游 ， 是 一 个 市 场 规 模 超 万 亿 级 别 的 庞 大 产 业 链 ； •种 业 是 粮 食 产 业 的 芯 片 赛 道 ， 对 于 粮 食 安 全 具 有 非 常 重 要 的 战 略 意 义 。 良 种 良 法 良 田 中 ， 良 种 是 决 定种 植 产 品 产 量 和 品 质 的 核 心 要 素 。 十 四 五 期 间 ， 我 国 粮 食 增 产 中 ， 良 种 贡 献 率 超4 5 %。 粮 食 种 业 在 农作 物 种 业 中 占 据 着 核 心 地 位 。2 0 2 4年 ， 我 国 粮 食 种 业 市 场 价 值 超 千 亿 元 ， 在 农 作 物 种 业 中 的 占 比 超6 0 %； 2 .粮 价 底 部 企 稳 上 行 ， 我 国 粮 食 产 业 景 气 触 底 向 上 •粮 食 板 块 盈 利 水 平 处 于 近 年 来 底 部 ：2 0 2 4年 ，A股 粮 食 种 植 板 块 和 种 业 板 块 上 市 公 司 分 别 实 现 扣 非 后归 母 净 利 润-3 . 3 3亿 元 和-1 . 1 4亿 元 ， 同 比 由 盈 转 亏 ， 盈 利 水 平 处 于 近 年 来 底 部 区 间 ；2 0 2 5年 前3季 度 ，两 板 块 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润 分 别 为-7 . 9 2亿 元 和-9 . 9 2亿 元 ， 亏 损 较 上 年 同 期 明 显 扩 大 。 粮 食 板 块 盈利 低 迷 ， 主 要 是 受 到 粮 价 低 迷 以 及 种 业 供 给 过 剩 格 局 等 因 素 的 多 重 影 响 ， 粮 食 产 业 景 气 低 迷 所 致 ； •粮 价 底 部 企 稳 上 行 ， 粮 食 产 业 景 气 触 底 向 上 。2 6年 初 至 今 ， 国 内 粮 价 底 部 企 稳 上 行 ， 其 中 小 麦 价 格 涨幅 领 先 。 同 期 ， 海 外 粮 价 也 呈 现 底 部 上 行 趋 势 且 涨 幅 比 较 明 显 ， 主 要 系 大 宗 商 品 轮 动 涨 价 、 近 期 美 以伊 热 战 引 发 尿 素 等 农 资 涨 价 等 因 素 的 影 响 ； 粮 价 底 部 上 行 ， 粮 食 种 植 环 节 盈 利 将 迎 修 复 ， 种 业 作 为 后周 期 板 块 盈 利 也 有 望 逐 渐 修 复 ； 报告摘要 3 .我 国 生 物 育 种 产 业 化 提 速 ， 种 业 高 溢 价 产 品 渗 透 率 快 速 提 升 •政 策 支 持 ：2 0 2 1-2 0 2 6年 ， 中 央 一 号 文 件 连 续6年 聚 焦 生 物 育 种 产 业 化 。 在 顶 层 政 策 设 计 下 ， 目 前 国 内与 之 相 关 的 配 套 政 策 和 管 理 体 系 臻 于 完 善 ， 生 物 育 种 产 业 化 获 得 了 实 质 性 推 进 ， 转 基 因 性 状 丰 富 ， 相关 品 种 储 备 充 足 ； •市 场 驱 动 ：2 0 2 3-2 0 2 5年 ， 我 国 生 物 育 种 产 业 化 由 试 点 进 入 扩 面 提 速 ， 高 溢 价 的 转 基 因 种 子 产 品 渗 透率 快 速 提 升 ， 展 现 了 其 强 大 的 市 场 生 命 力 。 经 简 单 测 算 ， 目 前 我 国 高 溢 价 的 转 基 因 玉 米 渗 透 率 达5 %左右 。 我 们 认 为 ， 渗 透 率 高 速 提 升 的 时 间 窗 口 已 经 打 开 ， 拥 有 转 基 因 优 势 产 品 的 种 子 公 司 未 来 更 具 发 展潜 力 ； •监 管 趋 严 推 动 种 业 加 快 优 胜 劣 汰 。2 0 2 5年6月 ，《植 物 新 品 种 保 护 条 例》正 式 施 行 ， 对 实 质 性 派 生 品种 制 度 做 出 安 排 ， 促 进 种 业 创 新 发 展 。 同 年 最 高 法 明 确 将 重 点 研 究 生 物 育 种 等 法 律 适 用 新 问 题 ， 且 主管 部 门 明 显 加 强 了 针 对 假 冒 侵 权 种 子 的 市 场 监 管 和 处 罚 力 度 。 监 管 趋 严 将 推 动 种 业 加 快 优 胜 劣 汰 ， 落后 产 能 和 假 冒 侵 权 种 子 有 望 加 速 出 清 ； 4 .投 资 建 议 •投 资 策 略 ： 估 值 方 面 ， 粮 食 种 植 板 块 动 态P E处 于 底 部 区 间 ， 给 予 看 好 评 级 ； 种 子 板 块 动 态P E处 于 历 史中 位 ， 但 行 业 景 气 底 部 反 转 动 力 增 强 ， 也 给 予 看 好 评 级 。 个 股 方 面 ， 种 植 板 块 重 点 推 荐 苏 垦 农 发 ， 种子 板 块 重 点 推 荐 登 海 种 业 等 ； 目录 1、我国粮食产业体量庞大，种业是粮食产业的芯片赛道2、粮价底部企稳上行，推动粮食产业景气周期复苏3、生物育种产业化推进提速，助力种业成长 我国粮食产业体量庞大，种业是芯片赛道 •我国粮食产业链涉及行业众多，体量庞大。我国粮食产业链涉及农资、种植和食品加工、养殖等，其中种子处于上游，粮食种植处于中游，饲料养殖和食品加工等处于下游，是一个市场规模超万亿的庞大产业链；•种业是产业链中的芯片赛道，具有非常重要的战略意义。良种良法良田中，良种是决定种植产品产量和品质的核心要素。据统计，十四五期间，我国粮食增产中，良种贡献率超45%，良种对于粮食增长发挥了非常重要的作用。 种业是粮食产业的芯片赛道，市场价值超千亿 •粮食种业市场价值超千亿，在农作物种业中占据着核心地位。据统计，2024年，我国农作物种业终端市场价值为1563亿元。其中粮食（包括玉米、水稻、小麦和大豆）种子终端市场价值为1038亿元，合计占比66%；马铃薯种子市场价值为147亿元，占比9%；蔬菜瓜果种子终端市场容量为290亿元，占比18%，棉花种子、油菜种子以及其他种子市场价值为106亿元，合计占比7%。 •粮食种业增长速度较快，未来仍有空间。2021-2024年，我国主粮种子市场价值从758亿元增至1038亿元，CAGR为11.05%。相对于美国，我国粮食种子费用在种植成本中占比较低，未来仍有较大的上升空间。 •种子产品销售与粮价上涨高度相关，粮价上涨，种植效益提升，农民种植意愿提升，倾向于购买高价高品质种子； •我们以玉米种子为例：优质的玉米种子60元/亩，转基因种子80元/亩，一般品种25元/亩，产量差距10-20%。当种植玉米收益较好时，农户购买好品种，每亩多投入40元，以2500元/吨的玉米价格核算，单亩收入增多125-250元。因此，种植收益好的时候，种子终端价格上涨，上市公司是量利双击；种植收益差的时候，种子终端价格相对稳定，但销量下滑，促销力度加大，出厂价格下跌，上市公司面临双杀； 种子费用在粮食种植成本中的占比较小 •杂交水稻种子：根据发改委有关数据，2023年，早籼稻/中籼稻/晚籼稻种子费用在总成本重点的占比为6.03%/6.6%/6.85%，较2014年提升了1.12/1.34/1.65个百分点，近10年来基本稳定在5-6%； •杂交玉米种子：根据发改委有关数据，2023年，玉米种子费用占比为4.94%，较2014年基本持平，近10年来基本稳定在5%左右； 种业政策演变，竞争聚焦品种组合 2015年以来，我国种业监管政策经历了先松绑扩容、再提质控量并且强化创新的演变过程，政策导向清晰： •松绑扩容期间（2015-2021年）：政策旨在鼓励品种创新，对主粮品种审定通道扩容，带来过审品种数量的大增。2016-2021年，我国通过国审的玉米新品种数量从53个增至677个，通过国审的水稻新品种数量从55个增至919个； •提质控量和强化创新期间（2022年至今）：政策旨在控制品种数量和提高质量，审定管理趋严，过审品种收缩明显；同时修改完善了一系列政策制度，提高知识产权保护力度和市场监管力度，市场假冒侵权现象得到有效遏制。 种业政策演变，竞争聚焦品种组合 •优质品种市占率缩减，种子产品TOB端承压。据统计，2024年，我国前5位杂交水稻品种推广面积为1510万亩，占全国10万亩以上品种推广总面积的比例是9.59%，较最高点下降了1.29个百分点；前5位杂交玉米品种推广面积为7114万亩，占全国10万亩以上品种推广总面积的比重为15.49%，较上年提升了0.85个百分点； •种业竞争聚焦品种组合。单一大品种包打天下的时代过去，竞争聚焦品种组合，尤其是包含杂交优势品种和转基因品种的组合，具有组合优势的企业竞争优势将更加凸显。 目录 1、我国粮食产业体量庞大，种业是粮食产业的芯片赛道2、粮价底部企稳上行，推动粮食产业景气周期复苏3、生物育种产业化推进提速，助力种业成长 粮食种植板块业绩回顾：收入和盈利双降，行业处于底部 •收入端：2024年，申万粮食种植板块实现营收162.56亿元，同比-5.56%；25年前3季度，板块实现营收为109.17亿元，同比-7.56%； •利润端：2014年，申万粮食种植板块实现扣非后归母净利润17.49亿元，同比-1.12%；25年前3季度，板块实现扣非后归母净利润为15.95亿元，同比-9.23%；板块盈利下降，主要系同期粮价下跌的影响； 种业板块业绩回顾：盈利处于底部，静待行业复苏 •收入端：25年前3季度，申万种业板块营收为117.9亿元，同比+1.9%；其中，单3季度营收为27.3亿元，同比-7.5%； •利润端：25年前3季度，申万种业板块归母净利润为-7.78亿元，亏损同比扩大明显。其中，单3季度归母净利润为-6.96亿元，亏损同比小幅扩大。板块盈利处历史同期底部，主要系杂交玉米和杂交水稻种子行业处于持续供给过剩格局，库存去化压力加大和上市公司营销费用高企； 资料来源：wind上市公司公告资料整理 种业板块业绩回顾：盈利处于底部，静待行业复苏 种业板块业绩回顾：公司表现略有分化，少数公司盈利实现增长 •收 入 端 ： 前3季 度，隆 平/登 海/丰 乐/荃 银/万 向 实 现 营 收81.5/12/27.4/47.3//3亿 元，同 比 减1.3%/11.1%/11.3%/5.9%/44.1%;敦煌/农发/神农营收12.8/65/1.8亿元，同比增14.4%/21.6%/29.6%；上市公司表现分化，主要受业务结构不同的影响。农发和神农收入增长，主系农资贡献；敦煌收入增长，主系种业贡献。 •利 润 端 ： 前3季度，登海/敦煌/农发/神农/万向实现归母净利0.54/0.37/0.62/0.06/0.19亿元，同比-7.84%/+106.9/+11.9%/+126.6%/-62.63%，隆平/丰乐/荃银分别录得亏损6.64/0.91/1.8亿元； 种业板块业绩回顾：盈利处于底部，静待行业复苏 种业板块业绩回顾：25年4季度公司表现继续分化，全年盈利预增公司有4家 •目前，A股8家种业公司有6家发布2025年业绩预告，其中有4家公司盈利预增，1家公司盈利预减，1家公司预亏；•盈利预增的公司有：登海种业预计2025年净利为0.91-1.01亿元，同比增