原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年3月15日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 宏观 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：复航难，持续关注短线极端上行风险 观点综述 关于地缘及霍尔木兹海峡及原油缺口 市场多空情绪情况 行业代表观点：海峡封锁时间预期延长，油价上调 ea0309:中东油气上下游生产持续停摆；受供应中断规模影响，油价将持续走高，直至需求出现萎缩。美国战略石油储备大规模释放或能短期抑制油价上涨，但无法完全弥补每日超1000万桶的供应缺口；市场将考验美国政府的应对决心。当前冲突结束后，中东地区的稳定性仍存疑，尤其是若遭受重创的伊朗政权仍执意维持统治的情况下。能源供应安全已成亚洲各国政府首要任务；中国、印度、泰国等国已着手限制成品油出口。市场新常态将与以往常态截然不同；即便冲突结束，霍尔木兹海峡航道的风险评估体系也将发生根本性变化。周度供需缺口显著扩大，2026年全球原油供应预期下调超60万桶/日。其中3月的调整幅度最大，2026年第一季度供应预期下调120万桶/日，第二季度下调约75万桶/日，主要受伊拉克、科威特和卡塔尔的油田停产影响。炼油加工负荷下调仅部分抵消了供应收紧的影响：中东地区因产品外运受阻被迫下调加工负荷，亚洲地区则因霍尔木兹海峡原油运输停滞实施原油配给制，同样下调加工负荷。我们目前预计，3月全球 原油和液态烃库存均将出现下降。我们的供需平衡分析基于以下假设：霍尔木兹海峡运输中断将持续至3月中旬；炼油加工负荷的恢复速度将快于原油产量，因上游原油生产的恢复过程预计更为缓慢。原计划即将敲定的2026年中国战 略石油储备采购计划，也因当前局势被推迟。 受原油价格飙升影响，且我们预计中东原油运输至少将中断至3月中旬，我们将3月布伦特原油价格预期上调至每桶90美元，同时将2026年第一季度油价预期上调至每桶75美元。 gs0311:供应中断时间延长。我们上调油价预测，因当前假设霍尔木兹海峡石油流量在21天内维持正常水平的10%（此前为10天），随后进入30天逐步恢复期。数据跟踪显示，波斯湾原油出口受冲击量约为1620万桶/日。基于“冲击后”定价模型，我们预测2026年第四季度布伦特/ WTI均价为71/67美元/桶（此前预测为66/62美元/桶）。同时纳入更强的政策应对及持续的持仓提振（地缘政治风险持续+硬资产配置转向）。3月存在大额风险溢价。鉴于史上最严重原油供应冲击的持续时间存在不确定性，且假设霍尔木兹海峡流量在3月20日前维持低位，油价在此期间大概率走高，直至市场确认不会出现长期中断，并回 归“冲击后”定价模型。短期内，市场需要大额风险溢价以触发预防性需求下降，对冲供应长期中断下库存跌至临界水平的风险。政策应对力度加大。我们估算，全球政策组合（即全球实际释放2.54亿桶战略石油储备+俄罗斯原油减少310万桶）可将全球商业原油库存降幅削弱近50%，从6.17亿桶收窄至3.32亿桶。在基准情景 下（霍尔木兹海峡流量3月21日开始恢复），假设IEA成员国不会完全释放获批的4亿桶储备：经合组织（OECD）战略储备释放存在300万桶/日的物流上限,释放计划分4周逐步退出，直至6月初（届时WTI回落至70美元/桶下方，且IEA应急储备当前已处于低位，仅略高于12亿桶）。若中断时间更长/极长，OECD战略储备释放量可能达到或超过4亿桶。油价风险双向存在，但整体偏上行。上行风险：中断持续时间超预期、市场需要更剧烈的需求下降；若霍尔木兹海峡流量3月全月低迷，油价仍可能突破2008年历史峰值。下行风险：冲突更快解决、 总体来看，中断时长与油价呈非线性关系，我们预测的油价风险整体仍偏向上行。情景测算：中断30天：2026年第四季度布伦特/ WTI均价76/72美元/桶；中断60天：2026年第四季度布伦特/ WTI均价93/89美元/桶。 fge0309:霍尔木兹海峡近乎断流，导致波斯湾地区原油/凝析油因库容饱和被迫关停，伊拉克、卡塔尔、阿联酋、科威特合计关停量至少达400万桶/日。霍尔木兹海峡近乎断流，导致波斯湾地区原油/凝析油因库容饱和被迫关停，伊拉克、卡塔尔、阿联酋、科威特合计关停量至少达400万桶/日。普氏0310：供需失衡：海湾地区原油积压严重，亚洲库存持续耗尽、供不应求 严重的原油供需失衡将持续下去，直到霍尔木兹海峡重新通航，且上下游产业链恢复正常，而这短期内难以实现。 失衡持续时间越长，油价就越会倒逼供需在更低水平上重新达成平衡。 基准情景：霍尔木兹海峡航线在3月下旬恢复安全通行重度冲击情景：霍尔木兹海峡在整个4月基本处于关闭状态 OPEC减产跟踪：0301会议决定4月提高增产量 曾在2023年4月和11月宣布额外自愿减产调整的8个OPEC +国家——沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2026年3月1日宣布： 鉴于全球经济前景稳定，且当前市场基本面健康（体现为低库存水平），上述8国决定恢复逐步退出2023年4月宣布的日均165万桶额外自愿减产，并同意实施日均20.6万桶的产量调整。该调整将于2026年4月起执行，具体详见下表。这165万桶/日的减产额度，将根据市场形势变化分阶段部分或全部 恢复。 上述八个欧佩克+成员国将每月召开会议，审议市场状况、减产执行合规情况及超产弥补进度，并定于2026年4月5日举行下一次会议。 Opec和iea的1月产量增减分歧，差再度值扩大，至70+万桶/日 OPEC8出口量：2月出口增长，主力沙特增加50万/日 OPEC+核心成员国月度出口量一览 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率大幅下滑 库存 美国商业库存、库欣地区库存回升，但仍旧大幅低于历史均值 中国成品油出口暂停，全球石脑油、柴油或紧缺 价格、价差及持仓 现货周度：霍尔木兹海峡通航停滞，推高运费及油价 中东：普氏迪拜、oman现货价差创历史新高；沙特阿美在中东高硫原油市场出售3月装船的现货原油（延布港）。 美洲：运费走势影响拉美油种贴水；美国出口需求旺盛。 北海：地缘导致全球供应收紧，东方买家与北欧本土竞争原油。 地中海西北欧：亚洲询盘增加，但跨大西洋运费高企套利空间有限；即便johan升水已创纪录，在欧洲地区仍具备竞争力。 西非：中东冲突爆发以来，中国买家现货市场活动一度清淡，但Unipec本周投标采购安哥拉Pazflor及刚果Djeno原油船货。 亚洲：中印竞争购入俄油；日本考虑在沙特、阿联酋之外，从美国、中亚、南美寻找替代原油供应。 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING