食品饮料行业周报：贵州茅台代售规划落地，理性看待上游成本传导

投资建议 白酒：周内贵州茅台落地非标茅台代售模式政策，涉及产品包括十五年份茅台、精品茅台、生肖茅台、非500ml标准装飞天茅台等，遵循物权不转移的思路，经销商可申请参与代售模式并缴纳保证金，销售完成后可获得约5%的佣金。代售模式相对于经销模式而言，渠道毛利相对较低，但经销商无需承担资金成本、经营风险等，酒厂可更灵活地进行市场供给管控、有利于稳定非标茅台价盘。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化业务。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：山姆上新速度加快，零食量贩加速扩张，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而言，1+2月仍为Q1奠定较为扎实的基本盘，且近期下游渠道开店加速、上新品类频繁，预计3月仍有较好的表现。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入增长较为显著，同时26年仍具备新店型开拓、门店数高速扩张的驱动力。当前持续推荐基本面强硬的万辰集团、卫龙美味、盐津铺子。 软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周原油价格上涨带动PET价格抬升，叠加含糖税传闻持续发酵，板块整体承压。从目前企业层面锁价动作来看，以及以往原材料价格大幅上涨后的应对能力来看，预计龙头仍有较强的规模效应&锁价策略&转嫁成本能力。我们持续看好东鹏提前锁定成本，大单品全国化&第二曲线渗透率提升带来的规模效应，全年盈利无需过度担忧。以及农夫产品力、渠道力领先行业，竞争格局日渐清晰，从中长期维度来看刚需属性产品可通过提价对冲并改善毛利率。持续推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：餐饮需求逐步走淡，居民端仍表现稳健，当前处于景气度底部企稳阶段。当前原油价格上涨有可能对大豆、pet包材等价格形成向上催化，但调味品行业基于用量小、频次高、效用强等属性，按照历史惯例能顺利实现提价对冲，因此无需担忧成本端扰动。从需求端来看，政策引导和消费意识转变均有望对大众餐饮消费形成支撑，节后尽管餐饮端需求环比转淡，同比亦有望实现稳步修复。当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际；建议关注低基数叠加旺季改善的天味食品、中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：贵州茅台代售规划落地，理性看待上游成本传导.........................................3二、行情回顾...................................................................................4三、食品饮料行业数据更新.......................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................7五、风险提示...................................................................................7 图表目录 图表1：周度行情..............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅..............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情..................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10.......................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）.............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）...............................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.....................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）..................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）............................................7图表13：近期上市公司重要事项.................................................................7 一、周专题：贵州茅台代售规划落地，理性看待上游成本传导 酒类板块 周内贵州茅台落地非标茅台代售模式政策，涉及产品包括十五年份茅台、精品茅台、生肖茅台、非500ml标准装飞天茅台等，遵循物权不转移的思路，经销商可申请参与代售模式并缴纳保证金，销售完成后可获得约5%的佣金。代售模式相对于经销模式而言，渠道毛利相对较低，但经销商无需承担资金成本、经营风险等，酒厂可更灵活地进行市场供给管控、有利于稳定非标茅台价盘。 同期，飞天茅台价盘亦逐步平稳、优于此前预期，渠道3月配额到货等并未对飞天茅台价盘形成显性影响；普五等行业内大单品批价保持平稳。我们维持行业价盘筑底的判断，行业去库存持续推进；飞天茅台节后价盘回落符合淡季惯例，淡季预计伴随到货等事件呈窄幅波动。 从景气度的角度出发，我们认为当前白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段。节后白酒行业将逐步步入低基数窗口，主要系去年二季度起白酒行业受消费场景受限影响，且春节C端消费已经呈现不错承接态势、类似于2014年；综上，我们预计行业有望逐步过渡至“底部企稳”阶段。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。 配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。 周内重庆啤酒披露2025年年报，期内公司实现销量299.52万千升，同比+0.68%；实现营业收入147.22亿元，同比+0.53%；实现归母净利润12.31亿元，同比+10.43%。华润啤酒披露2025年业绩预告，期内公司计提商誉减值27.9~29.7亿元；考虑商誉减值后，公司2025年税后净利29.2~33.5亿元（同比下滑29.6~38.6%），加回商誉减值后2025年税后净利57.1~63.2亿元，对应2025H2税后净利-0.47~5.63亿元、中间值为2.58亿元。 整体啤酒酒企业绩兑现符合预期，2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳。成本端，前期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：山姆上新速度加快，零食量贩加速扩张，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而言，1+2月仍为Q1奠定较为扎实的基本盘，且近期下游渠道开店加速、上新品类频繁，预计3月仍有较好的表现。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入增长较为显著，同时26年仍具备新店型开拓、门店数高速扩张的驱动力。当前持续推荐基本面强硬的万辰集团、卫龙美味、盐津铺子。 软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周原油价格上涨带动PET价格抬升，叠加含糖税传闻持续发酵，板块整体承压。从目前企业层面锁价动作来看，以及以往原材料价格大幅上涨后的应对能力来看，预计龙头仍有较强的规模效应&锁价策略&转嫁成本能力。 我们持续看好东鹏提前锁定成本，大单品全国化&第二曲线渗透率提升带来的规模效应，全年盈利无需过度担忧。以及农夫产品力、渠道力领先行业，竞争格局日渐清晰，从中长 期维度来看刚需属性产品可通过提价对冲并改善毛利率。持续推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：餐饮需求逐步走淡，居民端仍表现稳健，当前处于景气度底部企稳阶段。当前原油价格上涨有可能对大豆、PET包材等价格形成向上催化，但调味品行业基于用量小、频次高、效用强等属性，按照历史惯例能顺利实现提价对冲，因此无需担忧成本端扰动。 从需求端来看，政策引导和消费意识转变均有望对大众餐饮消费形成支撑，节后尽管餐饮端需求环比转淡，同比亦有望实现稳步修复。当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际；建议关注低基数叠加旺季改善的天味食品、中炬高新。 二、行情