固定收益点评：财政节奏加快或带动企业融资改善

财政节奏加快或带动企业融资改善 2月信贷社融总体平稳，信贷中企业贷款同比多增，结合财政存款同比减少来看，信贷放量可能与财政支出加速有关。2月信贷同比小幅少增，社融小幅多增，总体均符合预期。信贷中企业中长期贷款同比多增3500亿元至8900亿元，虽然2月信贷是小月，但企业贷款同比多增也引发融资回升的猜测。我们结合2月财政存款同比少增1.6万亿元至-3500亿元，并且政府债券发行与上年同期变化不大的情况来看，2月财政支出可能节奏有所加快，而这形成的配套融资需求可能带动了企业信贷节奏加快。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 具体来看，2月企业贷款高增托底信贷表现，居民中长期贷款表现低迷，地产及消费需求偏弱抑制居民融资需求。2月新增信贷9000亿元，同比少增1100亿元。其中企业信贷当月新增14900亿元，同比多增4500亿元，主要是企业中长期贷款同比多增3500亿元，或与财政支出节奏加快有关。居民中长期贷款当月同比减少1815亿元，同比多减665亿元，反映居民购房意愿与按揭投放节奏未明显改善，高频数据来看地产销售仍低于历史同期表现，是信贷结构中的主要拖累项。 相关研究 1、《固定收益点评：同业存款利率调降的量价影响》2026-03-122、《固定收益定期：商品库存攀升——基本面高频数据跟踪》2026-03-093、《固定收益点评：如何看待当前物价与利率？》2026-03-09 社融表现平稳，政府债券发行节奏与去年基本一致。2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量同比增长8.2%，增速与上月持平。结构上来看，2月政府债券新增规模1.4万亿元，同比小幅放缓，但与去年相比总体节奏变化不大。后续来看，在去年政府债融资高基数、企业中长贷修复仍偏弱的背景下，2026年上半年社融增速或将呈现平缓下行趋势。 M1增速继续回升，或与企业信贷增加以及企业结售汇增加相关。2026年2月M1同比增速上升1个百分点至5.9%。这可能一方面是由于去年下半年以来结售汇比例逐步增加，推动企业存款回升。另一方面，企业中长期贷款增加，也一定程度上推动M1增速回升。M2增速与前值持平，同比增长9.0%，但需要看到的是，财政存款在2月同比少增1.6万亿元至-3500亿元，M2增速能够保持平稳主要是居民存款持续增长带来的。 存贷款增速差继续扩大，形成银行资产缺口。2月新增存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，其中财政存款同比少增1.6万亿元。如何合并1-2月份，存款依然同比多增5200亿元，2月末存款同比增长8.7%，增速与去年12月末持平，剔除财政存款之后其他存款增速有所回升。而1-2月合并贷款同比少增5300亿元，同比增速也从去年12月的6.4%放缓至2月的6.0%。存贷款增速差进一步拉大导致银行资产缺口上升，银行进一步需要配置债券和进行资金融出来弥补资产缺口。 融资需求走势有待继续观察，存贷款增速差拉大支撑银行增加债券配置和同业融出，形成宽松的流动性环境与稳定利率上限。2月信贷社融总体平稳，企业融资的改善或与财政支出节奏加快有关。但考虑到今年整体财政力度与去年持平，而年初政府债券发行节奏也与去年基本相近，因而后续财政能否持续加快支出有待继续观察。而从银行端来看，存款增速与贷款增速之差进一步拉大，这意味着银行资产缺口依然存在。银行增加资金融出以及增加债券配置，会在保障流动性宽松的同时，稳定利率上限。短期交易型机构对长债形成较为明显的扰动，但随着季末过后，银行配置力量恢复，债市有望呈现更为明显的修复。如果同业存款利率调降，我们预计利率有望呈现一轮由短及长的下行行情。我们依然认为到年中左右，10年国债有望降至1.6%-1.7%。 风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 图表目录 图表1：2020-2026年2月信贷规模一览.................................................................................................3图表2：居民与企业贷款同比表现...........................................................................................................3图表3：近五年政府债新增各月同比表现一览...........................................................................................3图表4：社融增速与10年国债利率.........................................................................................................3图表5：M1同比增速延续回升...............................................................................................................4图表6：社融与M2增速均持平前值........................................................................................................4图表7：2月财政存款规模同比减少........................................................................................................4图表8：2月存款同比表现一览...............................................................................................................4 2月信贷社融总体平稳，信贷中企业贷款同比多增，结合财政存款同比减少来看，信贷放量可能与财政支出加速有关。2月信贷同比少增，社融小幅多增，总体均符合预期。信贷中企业中长期贷款同比多增3500亿元至8900亿元，虽然2月信贷是小月，但企业贷款同比多增也引发融资回升的猜测。我们结合2月财政存款同比少增1.6万亿元至-3500亿元，并且政府债券发行与上年同期变化不大的情况来看，2月财政支出可能节奏有所加快，而这形成的配套融资需求可能带动了企业信贷节奏加快。 具体来看，2月企业贷款高增托底信贷表现，居民中长期贷款表现低迷，地产及消费需求偏弱抑制居民融资需求。2月新增信贷9000亿元，同比少增1100亿元。其中企业信贷当月新增14900亿元，同比多增4500亿元，主要是企业中长期贷款同比多增3500亿元，或与财政支出节奏加快有关。居民中长期贷款当月同比减少1815亿元，同比多减665亿元，反映居民购房意愿与按揭投放节奏未明显改善，高频数据来看地产销售仍低于历史同期表现，是信贷结构中的主要拖累项。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 社融表现平稳，政府债券发行节奏与去年基本一致。2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量同比增长8.2%，增速与上月持平。结构上来看，2月政府债券新增规模1.4万亿元，同比小幅放缓，但与去年相比总体节奏变化不大。后续来看，在去年政府债融资高基数、企业中长贷修复仍偏弱的背景下，2026年上半年社融增速或将呈现平缓下行趋势。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：2026年2月后社融增速为预测值 M1增速继续回升，或与企业信贷增加以及企业结售汇增加相关。2026年2月M1同比增速上升1个百分点至5.9%。这可能一方面是由于去年下半年以来结售汇比例逐步增加，推动企业存款回升。另一方面，企业中长期贷款增加，也一定程度上推动M1增速回升。M2增速与前值持平，同比增长9.0%，但需要看到的是，财政存款在2月同比少增1.6万亿元至-3500亿元，M2增速能够保持平稳主要是居民存款持续增长带来的。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 存贷款增速差依然保持高位，形成银行资产缺口。2月新增存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，其中财政存款同比少增1.6万亿元。如果合并1-2月份，存款依然同比多增5200亿元，2月末存款同比增长8.7%，增速与去年12月末持平，剔除财政存款之后其他存款增速有所回升。而1-2月合并贷款同比少增5300亿元，同比增速也从去年12月的6.4%放缓至2月的6.0%。存贷款增速差进一步拉大导致银行资产缺口上升，银行进一步需要配置债券和进行资金融出来弥补资产缺口。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 融资需求走势有待继续观察，存贷款增速差拉大支撑银行增加债券配置和同业融出，形成宽松的流动性环境与稳定利率上限。2月信贷社融总体平稳，企业融资的改善或与财政支出节奏加快有关。但考虑到今年整体财政力度与去年持平，而年初政府债券发行节奏也与去年基本相近，因而后续财政能否持续加快支出有待继续观察。而从银行端来看，存款增速与贷款增速之差进一步拉大，这意味着银行资产缺口依然存在。银行增加资金融出以及增加债券配置，会在保障流动性宽松的同时，稳定利率上限。短期交易型机构对长债形成较为明显的扰动，但随着季末过后，银行配置力量恢复，债市有望呈现更为明 显的修复。如果同业存款利率调降，我们预计利率有望呈现一轮由短及长的下行行情。我们依然认为到年中左右，10年国债有望降至1.6%-1.7%。 风险提示 测算可能产生风险，货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的