2025年4月财政数据点评：积极财政：加快节奏

请务必阅读正文之后的免责条款部分积极财政：加快节奏——2025年4月财政数据点评4月财政收支增速边际回升，反映经济韧性。二季度或主要加快落实存量政策，关注城市更新项目的进展以及两新政策的力度。狭义收入：增速继续回升。2025年1-4月，全国一般公共预算收入同比下降0.4%，但是4月当月增速1.9%，相比3月的增速0.3%有所回升。在海外不确定性扰动、我国PPI价格低位运行的情况下，4月财政收入增速回升反映了积极财政发力后，经济表现出一定的韧性。从主要分项看，增值税、消费税、企业所得税收入增速边际回落。个人所得税收入增速明显回升。此外，出口退税增速虽然边际回落，但是表现尚可，或与出口受转口贸易的支撑有关。接下来，随着关税局势缓和，外需或边际回升。此外，非税收入增速持续回落，可能对地方收入有所拖累。狭义支出：增速平稳，保障民生。2025年1-4月，全国一般公共预算支出同比增长4.6%，其中从4月当月同比增长5.8%，相比3月的增速5.7%略微抬升。从节奏看，目前支出进度与过去两年的同期水平大体相当。这体现出，财政政策仍较为积极，对经济保持应有的支持力度。政府性基金：收入回升，支出提速。2025年1-4月，全国政府性基金预算收入同比下降6.7%，但是4月当月增速8.1%，相比3月的-11.7%明显回升。接下来，存量用地和商办用房的盘活、城市更新项目加快或对政府性基金收入有所支撑。2025年1-4月，全国政府性基金预算支出同比增长17.7%，进度高于去年同期水平，其中4月当月增速44.7%，相比3月明显提升。究其原因，一方面，地方专项债的发行相对较快；另一方面，与前期超长期特别国债资金的使用加快有关。接下来，在超长期特别国债的支撑下，政府性基金支出有望延续不错的表现。积极财政：加快节奏。面对外部冲击，接下来或加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。一方面，扩投资关注城市更新的进展。财政或积极支持符合条件的市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造、老旧街区（厂区）改造等城市更新项目。另一方面，促销费关注国补政策的力度。节奏上，二季度或主要加快落实存量政策，后续根据需要或继续加码。风险提示：海外需求仍面临不确定性。 本报告导读：投资要点：[Table_Summary] 目录1.狭义收入：增速继续回升..............................................................................32.狭义支出：增速平稳，保障民生..................................................................33.政府性基金：收入回升，支出提速..............................................................54.积极财政：加快节奏......................................................................................6 1.狭义收入：增速继续回升一般公共预算收入增速边际回升。2025年1-4月，全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%。从4月当月看，一般公共预算收入同比增速1.9%，高于一季度增速-0.4%，相比3月当月增速0.3%也有所回升。分中央和地方看，4月当月，中央、地方层面收入增速分别为1.6%、2.1%，相比3月，前者增速回升，后者增速小幅回落。在海外不确定性扰动、我国PPI价格低位运行的情况下，4月财政收入增速回升反映了积极财政发力后，经济表现出一定的韧性。图1：一般公共预算收入：累计和当月同比（%）图2：近年1-4月一般公共预算收入进度（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究税收收入增速回升。2025年1-4月，全国税收收入65556亿元，同比下降2.1%，其中4月当月同比增速1.9%，相比3月增速-2.2%有所回升。从主要分项看，增值税、消费税、企业所得税收入增速均边际回落。个人所得税收入增速明显回升。此外，出口退税增速虽然边际回落，但是表现尚可，或与出口受转口贸易的支撑有关。接下来，随着关税局势缓和，外需或短期边际回升。非税收入增速持续回落。2025年1-4月，非税收入15060亿元，同比增长7.7%。其中4月当月同比增速1.7%，相比3月当月增速5.9%有所回落。今年以来，非税收入增速持续回落。2.狭义支出：增速平稳，保障民生一般公共预算支出增速平稳。2025年1-4月，全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%。从4月当月看，全国一般公共预算支出同比增长5.8%，相比3月的增速5.7%略微抬升。从节奏看，2025年1-4月，全国一般公共预算支出完成全年预算的31.5%，与过去两年的同期水平大体相当。这体现出，财政政策仍较为积极，对经济保持应有的支持力度。051015202530354020152016201720182019202020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究从分项看，2025年1-4月，社会保障和就业、教育支出延续较高增速，反映民生领域是财政支出的首要保障。从2025年4月当月情况看，交通运输、城乡社区支出增速边际回升，体现出财政对基建的支持力度边际加码。图5：一般公共预算支出：主要分项支出同比增速（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究图6：一般公共预算支出：民生相关累计同比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究交通运输卫生健康社保就业城乡社区教育节能环保科学技术文体传媒债务付息农林水2025年4月2025年3月20-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-04教育:累计同比社会保障和就业:累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7数据来源：Wind，国泰海通证券研究 -10-505101520-15-10-5051015202519-0719-1020-0123-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-04卫生健康:累计同比 数据来源：Wind，国泰海通证券研究3.政府性基金：收入回升，支出提速政府性基金收入增速回升。2025年1-4月，全国政府性基金预算收入12586亿元，同比下降6.7%。从4月当月看，政府性基金预算收入同比增速8.1%，相比3月的-11.7%明显回升。接下来，存量用地和商办用房的盘活、城市更新项目加快或对政府性基金收入有所支撑。政府性基金支出节奏加快。2025年1-4月，全国政府性基金预算支出26136亿元，同比增长17.7%，完成全年预算目标的20.9%，高于去年同期水平。从4月当月看，全国政府性基金预算支出同比增长44.7%，相比3月当月增速27.9%明显提升，其中，中央、地方层面支出增速均边际回升。究其原因，一方面，地方专项债的发行相对较快；另一方面，与前期超长期特别国债资金的使用加快有关。接下来，在超长期特别国债的支撑下，政府性基金支出有望延续不错的表现。图8：全国政府性基金预算收入和支出：累计同比（%）图9：国有土地使用权出让收入：累计和当月同比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究24-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-04政府性基金收入:累计同比政府性基金支出:累计同比-50-40-30-20-1001022-0422-0622-08 22-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10国有土地使用权出让收入:累计同比国有土地使用权出让收入:当月同比 23-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究4.积极财政：加快节奏积极财政：加快节奏。面对外部冲击，接下来或加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。一方面，扩投资关注城市更新的进展。财政或积极支持符合条件的市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造、老旧街区（厂区）改造等城市更新项目。另一方面，促销费关注国补政策的力我们认为，面对复杂严峻的外部环境，中国制造有很大的韧性，可以应对外部的不确定性。货币政策延续积极宽松，财力边际发力稳增长。节奏上，二季度主要加快落实存量政策，后续根据需要或继续加码。海外需求仍面临不确定性。 度。5.风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级