央行连续净回笼

评级及分析师信息 3月9-13日，央行连续净回笼资金，资金利率周内先上后下。3月以来（1-13日），央行累计净回笼1.8万亿元，其中3M买断式逆回购时隔9个月首次净回笼2000亿元，且13日尾盘公告的6M买断式逆回购也将延续缩量续作的操作，净回笼1000亿元。面对持续的资金抽水压力，叠加北交所新股集中申购所带来的资金冻结效应，隔夜利率自周初便开始上行，并于周三升至周内高点。而后随着央行逆回购净回笼压力缩小，资金价格逐渐下行，R001、R007分别收于1.39%、1.51%。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 存单方面，非银活期存款定价管理迎来补充，存单市场交易升温，存单一级利率进一步向1.55%靠拢。非银存款定价自律趋严，有利于存单利率维持低位。从供给端考量，后续存单大额增发的压力相对可控。本轮新规可视为此前政策的“补丁”版本，政策力度明显弱于前两轮。与此同时，当前银行负债端压力整体不大，叠加央行流动性投放相对充裕，银行增发存单的诉求不高。 从需求端考量，活期存款利率的下调，可能会使得部分非银资金转向存单、短久期利率债等存款替代品种，从而推动利率下移。不过，我们预计带来的需求增量相对有限，一方面，本轮同业活期存款利率下调幅度本身不大；另一方面，部分追求估值稳定的机构可能转为选择短期的定期存款作为替代。 ►展望：税期，资金利率可能存在小幅波动 往后看，下周（3月16-20日）将迎来税期，资金利率可能存在小幅波动，不过整体有望维持均衡。一方面，下周常规资金占用压力不大。央行逆回购合计到期1765亿元，单周回笼压力降至年内低位；同时政府债净缴款压力相对中性，净缴款额预计为3063亿元，对资金面的扰动相对可控。另一方面，从季节性规律来看，3月税期扰动或有限。综合来看，预计税期期间隔夜利率高点可能在1.45%附近，R007则有望控制在1.60%以内。 ►公开市场：3月16-20日，逆回购到期1765亿元 3月16-20日，逆回购合计到期1765亿元，到期压力降至年内次低点（最低点为1月12-16日的1387亿元）。 ►政府债：3月9-13日，净缴款预计3063亿元 下周政府债缴款额预计为2363亿元，叠加2只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为3063亿元，略高于25年以来2608亿元的中枢水平。 ►票据市场：利率均上行，大行转为净买入 截止3月13日，1M票据较前一周上行7bp至1.60%，3M上行7bp至1.45%，6M上行5bp至1.22%。在此期间（3月9-12日），大行净买入290亿元（前一周净卖出144亿元），3月累计净买入146亿元（去年同期累计净买入242亿元）。 ►同业存单：到期压力升至高位 下周（3月16-20日）存单到期11733亿元，较前一周的9924亿元大幅提升，到期压力升至年内高点。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.央行连续回笼，资金面小幅波动....................................................................................................................32. 3月第二周，超储下降约1.9万亿元...............................................................................................................63.公开市场：3月16-20日，逆回购到期1765亿元...........................................................................................74.政府债：3月9-13日，净缴款预计3063亿元................................................................................................85.票据市场：利率均上行，大行转为净买入.......................................................................................................96.同业存单：到期压力升至高位.......................................................................................................................107.风险提示.....................................................................................................................................................15 图表目录 图1：资金利率走势与央行净投放情况（bp）...................................................................................................3图2：3月9-13日，资金情绪指数始终在49-50区间波动..................................................................................4图3：月初银行体系融出意愿回升....................................................................................................................4图4：同业存款自律升级，存单定价继续下探...................................................................................................4图5：2023年以来存单净发行.........................................................................................................................5图6：2022-25年3月税期R001变动情况.......................................................................................................6图7：2022-25年3月税期R007变动情况.......................................................................................................6图8：截至3月13日，逆回购余额1765亿元，低于3月6日的2776亿元........................................................8图9：3月16-20日，政府债计划净缴款2363亿元（前一周为-1621亿元）.......................................................9图10: 3月9-13日，票据利率全线上行，其中1M票据利率上行7bp至1.60%..................................................10图11：3月9-12日，大行净买入290亿元，3月累计净买入146亿元（去年同期累计净买入242亿元）............10图12：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至61%（-1pct）............................................................12图13：3月9-13日，同业存单加权发行期限8.3个月（前一周为8.7个月）.....................................................12图14：分银行类型同业存单周度期限变化：国股行发行期限压缩，城农商行拉伸..............................................13图15：存单二级市场收益率曲线分化，短上长下.............................................................................................13图16：3月16-20日，同业存单到期11733亿元，到期压力提升......................................................................14 表1：流动性日历（3月16-20日，亿元）.......................................................................................................6表2：3月16-20日，政府债净缴款计划约2363亿元（单位：亿元）................................................................7表3：3月16-20日，央行公开市场到期7765亿元...........................................................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：3月16-20日政府债计划净缴款为2363亿元....................................9表5：3月9-13日，同业存单发行8459亿元，净融资-1465亿元.....................................................................11 1.央行连续回笼，资金面小幅波动 3月9-13日，央行连续净回笼资金，资金利率周内先上后下。全周来看，“抽水”压力下，资金中枢整体较前一周抬升，隔夜利率明显上行，R001、DR001周均值分别较前一周升4、5bp，分别至1.40%、1.33%，7天资金则维持相对平稳，R007持续稳定在1.51%水平，DR007则小幅升2bp至1.46%。 具体来看，3月以来（1-13日），央行累计净回笼1.8万亿元，其中逆回购净回笼1.5万亿元，3M买断式逆回购时隔9个月首次净回笼0.2万亿元，国库定存净回笼0.15万亿元。同时，13日尾盘公告的6M买断式逆回购也将延续缩量续作的操作，净回笼1000亿元。面对持续的资金抽水压力，叠加周一和周三均有北交所新股集中申购所带来的资金冻结效应，隔夜资金利率自周初便出现上行态势，并于周三升至周内高点，R001累计上行4bp至1.42%。而后随着央行逆回购净回笼压力缩小（周四周五日均净回笼29亿元），资金价格逐渐下行，直至周五R001回落至1.39%。7天资金利率表现平稳，全周围绕1.51%窄幅波动，单日波幅不足1bp，即便12日（周四）7天资金可完整跨税期，R007也仅小幅上行0.3bp。 值得注意的是，本周央行延续净回笼，但资金情绪始终维持稳定，CNEX资金情绪指数始终维持在49-50区间。同时，市场