高能环境2025年报点评：资源化+资源，长期成长空间打开
——高能环境2025年报点评 2026年03月13日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年年 报，实 现 营 收147.32亿 元 ，同 比+1.60%，实 现 归母 净 利8.38亿 元(扣 非7.94亿 元)， 同 比+73.94%（ 扣 非 同 比+145.32%）。 高能环境（股票代码：603588） 推荐维持评级 ⚫盈 利 能 力 大 幅提 升，现 金 流 大 幅 改 善：报 告 期 公 司 销 售 毛 利 率 、净 利 率 分 别为18.96%、7.06%，同 比 分 别 提 升4.53PCT、3.32PCT；报 告 期 公 司ROE(加权)8.94%，YOY+3.78PCT。报 告 期 ，公 司 资 产 负 债 率60.41%，YOY-3.30PCT，处 于 相 对 合 理 水 平 。报 告 期 ，公 司 经 现 净 额11.73亿 元 ，同 比 大 幅 提 升54.50%。 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 ⚫资 源 化 板 块 业 绩 有 望 持 续 释 放 ：2025年 公 司 资 源 化 板 块 收 入118.99亿 元 ，YOY+6.84%， 毛 利 率14.60%，YOY+5.46PCT,是 公 司 业 绩 增 长 核 心 驱 动 力 。报 告 期 资 源 化 板 块 产 能 释 放 ，抓 住 金 属 价 格 上 涨 机 遇 ，盈 利 水 平 大 幅 提 升 。公司 目 前已 经 形 成 年 产 电 解 铜10万 吨 、电 解 铅3万 吨 、金 锭4吨 、银 锭200吨 、精 铋6000吨 、锑 白2000吨 、铂3吨 、钯3吨 、钌3吨 、铑500公 斤 、铱500公 斤 、镍 基 产 品20000吨 的 产 能 规 模，公 司 江 西 鑫 科 、金 昌 高 能 等 项 目 仍 有 较大 产 能 释 放 空 间 ， 各 项 目 协 同 优 化 仍 有 较 大 空 间 ， 业 绩 持 续 增 长 可 期 。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn ⚫垃 圾 焚 烧 业 绩 稳 健 ，海 外 项 目 落 地 ：公 司 环 保 运 营 板 块 收 入17.21亿 元 ，毛利 率49.89%，目 前在 运垃 圾 焚 烧 处 理 能 力11800吨/日，盈 利 能 力 稳 中 向 好 。报 告 期 公 司 中 标 泰 国亚 穆 乡500吨/日 垃 圾 焚 烧 项 目 ， 总 投 资 约4.27亿 人 民币 ， 公 司 权 益80%。 公 司 坚 定 出 海 战 略 ， 东 南 亚 等 海 外 项 目 有 望 持 续 落 地 。 ⚫并 购 金 矿 探 矿 权 ，延 伸 资 源 化 产 业 链 ：公 司收 购 的青 山 洞金 矿 探 矿 权 已 完 成详 查 工 作 ， 全 区 金 金 属 量2445kg；大 坪 金 矿 探 矿 权 处 于 详 查 阶 段，普 查 报 告中 估 算 金 金 属量2029kg， 矿 区 表 现 出 较 好 的 找 矿 前 景 。未 来 上 游 矿 业 资 源 的开 发 ， 将 和 公 司 资 源 化 板 块 形 成 协 同 ， 成 为 公 司 远 期 的 业 绩 增 长 点。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026-2028年 归 母 净 利 润11.53、13.43、16.13亿 元 ， 对 应PE20.11x、17.27x、14.38x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：产 能 释 放 、优 化 不 及 预 期 的 风 险 ，金 属 产 品 价 格 大 幅 波 动 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河环保公用】公司点评_高能环境(603588)：结构优化、产能释放促业绩持续释放2.【银河环保公用】公司点评_高能环境(603588)：迎产生释放与稀贵金属价格共振3.【银河环保公用】公司深度_高能环境：金属资源综合回收龙头，业绩与估值双击可期 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学(北 京)， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学(本 科)，加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校(硕 士)，纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校(硕 士)。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn
