油气供应不稳定提升，煤/油优势放大

业绩简评

2025年年报显示，公司营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%。四季度营收124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24亿元，同比增长33.29%。

经营分析

• 烯烃业务：四季度烯烃产销量分别为139.83万吨和137.90万吨，环比增长5%和3%。公司保持煤头工艺成本优势，四季度烯烃盈利触底后逐步回暖，整体毛利率为31.94%，仍保持行业领先。
• 项目进展：宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，计划2026年底投产。
• 行业环境：海外油气生产受限，导致油头工艺成本上升，而煤头工艺受影响较小，煤油相对优势明显，带动公司盈利提升。

盈利预测、估值与评级

• 上调2026年盈利预测19%，预估2026-2028年营业收入分别为610亿元、641亿元、660亿元；归母净利润分别为168亿元、171亿元、177亿元；EPS分别为2.28元、2.33元、2.41元；对应PE分别为15倍、15倍、14倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 原料价格剧烈波动；新增产能过多导致竞争加剧；需求不达预期。

附录

• 三张报表预测摘要。
• 市场中相关报告评级比率分析说明。
• 投资评级说明。
• 特别声明。